同比 餐饮旅游板块将迎来旺季行情 六股腾飞契机

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餐饮和旅游部门将迎来旺季

该行业欢迎双重福利

国家统计局网站发布的《新中国成立70周年经济社会发展成就第十一次系列报告》显示，大众餐饮、文化娱乐、休闲旅游、教育培训、健康养生等服务消费成为新的消费热点。

在这种情况下，餐饮和旅游部门面临双重好处。一方面，8月23日，国务院办公厅印发《关于进一步激发文化旅游消费潜力的意见》，通过发展假日和夜间经济、带薪休假、景区门票降价等9项激励措施，鼓励文化旅游消费。另一方面，中秋国庆假期逐渐临近，节气已过，天气条件有利，餐饮旅游行业景气度继续上升，相关个股将继续活跃。

投资抓住两条主线

随着政策支持和节假日双重效益的临近，机构普遍看好餐饮和旅游行业的旺季市场。

德邦证券最新研究报告显示，该行业整体市盈率为32.26倍，低于过去5年行业平均市盈率(49.45倍)。【东方证券(600958)，古巴】最新研究报告还指出，相比餐饮旅游板块8年均线和5年均线，目前板块估值处于历史低位区间。

川财证券表示，2019年国内旅游热潮较2018年全年有所好转。川财证券引用中国旅游研究院数据称，预计2019年国内游客人数为60.4亿，国内旅游收入5.6万亿元，同比分别增长9%和10%；入境游客1.45亿人次，国际旅游收入1309亿美元，同比分别增长3%和3%；出境旅游人数约1.68亿人，比上年增长12%；预计旅游总收入6.5万亿元，同比增长10%。

在投资策略方面，东方证券表示，站在当前动荡的市场中，他仍然认为自己应该沿着确定性和性价比两条主线寻找优质股票。一方面，确定性仍然是市场波动的重中之重，比如业绩增长确定性很强的白马股。另一方面，由于宏观环境的影响，酒店领导3月份和第一季度的经营数据出现波动。然而，从目前的角度来看，该部门主要股票的估值仅限于空。一旦预期回暖，估值将高达空，灵活性更大，风险收益比高，布局性价比突出。

东方证券建议，在门票将继续降价的预期下，重点关注运营成熟、业绩来源相对分散、降价影响不大的领先景区公司，但估值有误；另外，建议注意延伸空大，性能灵活性较高的品种。

【宋城演艺(300144)，分享吧】:六房上映后，主营业务实际增长平稳，丽江地区表现出色

宋诚演艺300144

研究所:【沈万鸿源(000166)，谷霸】分析师:刘撰写日期:2019年8月23日

2019年8月21日晚，公司发布2019年半年度报告:2019年上半年，公司实现营收14.17亿元(-6.21%)，归属于母亲的净利润7.85亿元(+18.03%)，扣除非净利润6.18亿元(-2.85%)，与之前的业绩预测一致。如果剔除数字娱乐平台、六间房、密集环境、风重组等财务影响，公司实现营收10.34亿元(+15.99%)，归属于母亲的净利润5.45亿元(+13.28%)，扣除非净利润5.3亿元(+16.44%)。2019年，公司在Q2实现收入5.93亿元(-25.85%)，归属于母亲的净利润4.15亿元(+23.49%)，非净利润2.58亿元(-24.61%)。

丽江今年强势反弹，丽江实现了正回报。公司现场表演艺术部实现收入8.08亿元(+1.80%)，毛利率增长6.69%至73.38%。景区方面，杭州总部上半年营收3.99亿元，+4.05%，毛利率下降5.4%，至67.79%。考虑到今年杭州承接了九寨员工安置和原景区改扩建工程，预计利润率会略有下降。三亚景区今年上半年营收2.33亿元，-0.31%。今年上半年三亚地区的平均客流对公司的收入侧造成了一定的压力，毛利率上升1.5个百分点，达到86.08%，而费用侧由于景区公司的经营杠杆问题而增加，净利润为1.42亿元(-2.24%)，净利润率为60.82%。除强劲反弹外，丽江旅游业整改后的业绩表现为营收1.45亿元(+30.98%)，毛利率增长6.9%至79.61%，净利润8800万元。桂林漓江上半年实现营收7500万元，净利润2000万元，净利润率26.08%。自去年8月开业以来，净利润转正，培育时间短。

在第二季度，剥离六个房子的重点是主营业务，这影响了公司的明显财务指标，但将提高整体估值水平。2019年4月29日，六间房、米京、鹤峰完成工商变更登记。公司持有的六间房股权从76.96%降至40%，但仍比奇虎高出39.07%。之后公司于4月25日将六间房注册资本的0.47%转让给奇虎。转让后奇虎占39.54%，宋诚占39.53%。从董事会席位来看，六间房五位董事中有三位是奇虎软件任命的，两位是宋诚演艺任命的，董事长是周，总经理是。同时结合股权比例，宋诚目前为止已经失去了6套房子的控制权，声明将从5月1日起剥离。2019年，宋诚演艺只计入了前四个月的收益。六间房上市后，公司整体收入和利润都会受到一定影响。但互联网业务风险改善后，旅游演艺主业下公司整体估值会有所提升。

盈利预测及投资建议:考虑到公司剥离6套房屋，调整19-21年盈利预测，预计公司2019-2021年实现盈利14.84/15.83/18.79亿元(原盈利预测为14.99/17.70/20.41亿元)。【张家界(000430)，古八】项目将于6月底开盘，明年Xi、上海、郑州(轻资产)将陆续开盘。公司将进入第二轮密集项目扩张期，2019-2021年对应PE分别为26/24/20倍，维持买入评级。

风险预警:新景区开放时间晚于预期；六房投资收益部分受互联网行业风险等影响。

【晋江股份(600754)，入股】:5月1日的错位打乱了4月份的数据表现，酒店领先中心线的布局价值逐渐显现

晋江股票600754

研究所:东吴证券分析师:唐骏撰写日期:2019年5月31日

事件:晋江有限公司5月30日晚发布4月份经营数据，4月份国内酒店整体入住率为76.68%，同比下降5.97%，平均房价为211.33元，同比上升2.75%，RevPAR为162.05元，同比下降4.67%；4月份海外酒店整体入住率67.99%，同比增长2.86%，平均房价55.53欧元，同比增长0.95%，RevPAR 37.75欧元，同比增长5.36%；1月，国内外85家酒店开业。

投资要素

受五一错位影响，4月份RevPAR跌幅扩大。4月份国内RevPAR 162.05元，同比下降4.67%(3月份增速转为负增长后，环比进一步上升4.08%)，一方面与经济环境波动有关，另一方面，五一假期错位影响较大(18年五一假期为4月29日至5月1日，19年五一假期为5月1日至4日)。预计5月份数据将企稳。RevPAR下降主要是由于经济类和中端类房价均同比下降(考虑入住率下降背景下的房价调整和五一错位导致的房价同比下降)。综合平均房价上涨2.75%，只是反映了中端比重上升带来的结构。性冲击，经济扩张的降价，中端房价由涨转跌，导致综合平均房价涨幅下降3.37%；整体入住率下降5.97%，小幅上升0.8%。

中端酒店同比降价，入住率稳步下降，经济敏感度更高。中端酒店RevPAR同比下降8.61%，下降幅度上升3.21pct，主要是房价下跌；平均房价18年来首次下跌(ADR-2.06%，3月+0.79%)。一方面入住率持续低于80%，另一方也受到节假日涨价但五一错位的影响。；中端酒店入住率连续两个月回到接近80%的水平，4月份同比下降5.73个百分点，比上个月下降0.52个百分点略大。经济明显受环境因素和节假日影响。RevPAR同比下降12.35%，下降幅度上升4.68%；租房率下降1.17厘，平均房价下降3.63厘。

4月份海外酒店增速较好，整体波动较大。海外RevPAR同比增长5.36%(增长7.83pct)，主要是房价上涨0.95%，入住率上涨2.86%

海外经济RevPAR同比增长2.02%，增速6.55pct中端RevPAR同比增长13.43%，环比增长10.44个百分点。

4月份酒店净开业逐月增加，中端战略牢固确立。截至4月，晋江已开业酒店7716家，客房77万间，其中中端客房占比44.4%，较年初增长3.08%。4月份开业85家，门店扩张速度逐月加快(1-3月分别为67家、49家、72家)，开业100家中端酒店。4月份，净签约酒店188家，净签约中端酒店192家，中端升级继续进行。

盈利预测:预计19-21年归属于公司的净利润分别约为12.23、13.62、14.95亿元，同比增长率分别为13.0%、11.3%、9.8%，每股收益分别为1.28、1.42、1.56元，对应当前股价PE约20、18、16倍；酒店领先估值接近历史底部区域，中线布局价值有望逐步显现。

风险预警:宏观经济波动超出预期，行业景气度低于预期。

BTG酒店:第一季度经营指标和开店压力明显，等待后续底部回升

BTG酒店600258

研究所:沈万鸿源分析师:刘撰写日期:2019年5月5日

公司公布2019年第一季度财报:2019年第一季度营收19.44亿元，+0.99%同比，其中Home Inn 15.62亿元，+0.42%同比(我们原本预计Home Inn营收为+2%同比)，门店关闭和装修升级使直营店收入减少2864万元；BTG股票酒店收入2.22亿元，同比增长2.57%；南山景区收入1.7亿元，同比+4.49%。归属于母亲的净利润为7396万元(之前我们估计为7700亿元，基本符合预期)，同比-1.9%，扣除非净利润5624万元，同比-3.04%。从利润总额来看，如家快捷酒店考虑的收购溢价摊销为9837万元，同比下降-7.95%。我们预计为9954万元，同比下降-6.8%。主要受业务指标压力影响。南山景区利润同比+10.66%，利润的增加主要是因为门票比例和商业模式的变化导致成本降低。

一季度经营状况处于去年高基数的压力下，后期市场有望反弹到底。总部数据RevPAR经济/中高端下降2.3%/8%；同店数据RevPAR经济/中高端下降2.4%/6.8%，两者均加速下降，中高端对经济压力更为敏感。与总公司和同店相比，中高端负增长主要是入住率下降，而新开门店对ADR施加压力，从而影响RevPAR。STR数据显示，3月份入住率为-2.1 CT，ADR为-2.9%，revpar为-5.0%，持续下降，目前没有拐点趋势。2018年3月和4月是酒店业的景气高点，所以预计4月份的情况会延续到3月份，后期市场预计商旅活动改善带来的需求回升会传导到酒店业。

一季度开店有一定放缓，全年高端目标店占比超过50%。Q1有75家新公司，包括4家直营店，分别有13/28/34经济/中高端/管理产出。去年，Q1新开了84家公司，其中25家是管理层的产物。截至2019年第一季度，公司共有酒店4061家，其中净开店12家(2018年第一季度净开店21家)，中高端酒店741家，占比18.2%，仍是三家酒店中最低的，相比于第四季度+0.4%高端占居家拒绝管理产出的17.7%，高于第四季度+0.63%，Q1已开设23家管理网点，盈利能力弱于普通加盟店但开放速度较快，加盟门槛较低，对于中低线城市转型有一定优势。公司计划2019年开设800家门店，其中中高端占比超过50%。由于第一季度开店是淡季，暂时无法预测2019年Q1的总量。目前中高端的主要品牌是如家快捷商务旅行(Q1新开19家)，未来仍需加速。该公司此前宣布，计划在与凯悦的合资企业中建立并推出一个新的酒店品牌。首批直营店(北京和上海)计划于2019年落地，预计于2020年上半年开业，我们相信这将补充公司在中端市场的竞争力。

盈利预测和投资建议:我们已经通过1-3月份的酒店运营数据预测了第一季度行业的平淡表现，已经被市场普遍接受。随着财经数据的改善，市场预计下半年酒店业将升温，目前处于估值改善阶段。维持盈利预测，预计2019-2021年公司EPS为1.01/1.26/1.56元，对应PE为20/16/13倍，维持“增持”评级。

CYTS:孤北股权转让顺利落地，估值低

Cyts 600138

研究所:东吴证券分析师:唐骏撰写日期:2019年3月18日

事件:

2019年3月13日，公司宣布北京市商务局同意京能集团将其在古北水镇5.16%的股权转让给CYTS，4.84%的股权转让给土扒貂世纪，京能共转让10%的股权。

投资要素

古北股权的发行带来了长期的发展势头。

2008年6月27日，京能集团拟公开转让古北水乡20%的股权；7月7日，CYTS及其控股子公司乌镇旅游拟参与转让；7月19日，转让方京能集团提交《终止申请》，按规定终止项目；7月23日，公司终止交易及可能的重大资产重组。

2018年11月2日，京能集团拟公开转让古北水乡10%股权；11月28日，CYTS与土扒貂世杰(IDG关联方)组成财团，参与京能集团公开转让的古北水乡10%股权的转让；19年2月26日，联合体签订产权交易合同，转让价格8.5亿元，古北水镇市值85亿元；3月13日，北京市工商行政管理局同意CYTS以总价4.39亿元受让5.16%股权，扣除已付定金后仍支付3.1亿元；土扒貂世杰收到4.84%股权，总价4.11亿元，仍应支付2.9亿元。以古北水乡17年的盈利为基础，静态估值约为75.89倍。

交易完成后，CYTS、IDG和京能分别控制了古北水乡46.45%、43.55%和10%的控股权，CYTS控股权得到完善，古北水乡股权结构得到优化。n股权发行的落地将促进古北和公司业务的健康发展，古北有望深化优势，构建成熟的运营模式，释放更大的潜力。

基础业务梳理:双珍的绩效弹性可期，多元化业务协同发展。

乌镇18年前三季度实现营业收入13.53亿元，同比增长9.36%；净利润6.16亿元，同比增长3.26%。前三季度接待游客718.79万人次。18年上半年，受天气影响和承载能力限制，客流出现负增长，第三季度出现反弹。自1818年9月20日起，东扎降价10元。考虑到扎西票价较高，以及东闸集团客户购票优惠，预计降价对客户单价影响不大，仍受益于之前的涨价。乌镇景区业态不断丰富，文化小镇IP不断巩固。

古北水乡依托司马台留下的历史文化进行深度挖掘，景区体验持续丰富。18年前的前三季度，受天气因素和夏季洪水的影响，古北水乡景区实现营业收入7.92亿元，比去年同期略有增长。18年第三季度客户单价353.3元，同比增长7.49%。古镇更多的酒店和民宿还在开发中，过夜客人的接待能力和单价预计会不断提高。与乌镇明显的淡季相比，古北水乡结合节假日和景区资源开展了丰富的特色活动，平抑了淡季影响。与此同时，我们尽一切努力在北京郊区建设麻省理工学院中心。自14年开业以来，已成功接待300多场会议，商展影响力日益增强。随着运营的逐渐成熟，有望释放更大的潜力。

濮院项目具有羊毛衫+古镇特色，预计19年开业，目前稳步推进。通过区位优势和差异化管理，有望实现与乌镇的相互协调和优势互补。

16年来，公司逐步形成了多元化的业务布局，以“控股、多平台、打造旅游生态圈”为战略定位，培育了旅游+体育、+教育、+医疗三大战略业务布局，并与IDG、红杉资本建立产业基金，加快投资，复制景区管理的成功经验。协同发展业务，拓展收入来源，建立综合旅游管理团队。

盈利预测:交易完成后业绩提升暂不考虑。预计18-20年应占净利润分别为6.23(+8.9%)、7.12(+14.3%)、8.26(+16.1%)亿元，每股收益分别为0.86、0.98和1.14元，相应的市盈率分别为18.54和18.54元。有利的条件和管理合理化预计将带来业绩确定性的提高，在市场环境和环境转暖后将提升至“买入”评级

风险预警:宏观经济下行超出预期，景区客流和单价低于预期，交易不确定。

中国国际旅行社:免税龙头，巨轮启航

Cits 601888

研究所:东北证券分析师:维利写作日期:2019年5月6日

整合资源，重点免税。中国国际旅行社(CITS)由中国国际旅行社有限公司和中国国家保险公司重组而成。2009年上市。自2011年以来，随着离岛免税政策的实施，免税逐渐成为公司业绩增长的核心引擎。自2017年起，公司在举办日增加了京沪机场免税，在市内有较强的国内外机场布局&免税业务，免税地图持续放大；18世纪末，公司计划注入海棉51%的股权，2月19日完成中国旅行社总部剥离，未来重点免税，领先地位越来越稳固。

政策引导消费回归，CITS享受红利。中国消费者购买了全球46%的奢侈品，但其中78%(910亿美元)是在国外消费的。中国“十三五”规划明确提出引导海外消费回归。免税品和奢侈品市场销售品类——目标受众——购买渠道有很高的重合度，免税品行业将承担吸引国人消费回来的重任。近年来，海南离岛免税政策多次放宽，市内免税政策预期逐渐逼近，未来政策红利有望持续释放。中国旅行社的中国自由行+日本占国内免税份额的80%，将享受行业发展&政策红利。

政策援助+内生延伸，免税业务蓬勃发展。离岛免税:政策增加配额/类别/渠道，推动离岛免税增加，免税注入有序推进，市场份额进一步提升。机场免税:举办日增加京沪机场，广州等重点城市机场免税业务强势布局，占据交通优势。海外免税:香港/澳门/东南亚/邮轮免税布局加快，国际化稳步推进。市内免税:京沪门店正在紧张筹备，政策预期临近，开启空的长期增长期。

投资建议:预计2019-2021年公司营业收入为440.57亿元/510.27亿元/597.98亿元，归母净利润为45.69亿元/48.53亿元/57.27亿元，增长48%/6%/18%；对应市盈率分别为33倍/31倍/26倍，给出“买入”评级。

风险预警:政策风险和汇率波动风险。

黄山旅游:高铁红利开始显现，Q1收入增速明显提高

黄山旅游600054

研究所:东吴证券分析师:唐骏撰写日期:2019年4月28日

事件

该公司发布了2019年第一份季度报告。2019年Q1营收为2.64亿元(+7.8%)，归属于母亲的净利润为2400万元(-69.77%)，非净利润为2400万元(-26.67%)。

投资要素

流量分红开始显现，收入增速环比提高，投资收益基数高导致同学会净利润大幅下滑。第19年，Q1营收为2.64亿元人民币(+7.8%)，营收增长率明显高于Q1第4季度的-9.8%、-3.7%、-14.1%和-7.7%。18世纪末黄黄高铁开通带来的客流红利初步显现，对冲了票价下调带来的收益压力。归属于母公司的净利润为人民币2400万元(-69.77%)，归属于母公司的净利润大幅下降，主要是因为去年同期处置部分华安证券股份增加了投资收益，导致基数过高。扣除非净利润2400万元(-26.67%)。

毛利率基本持平，营销投入不减，管理提高效率。19Q1毛利率43.09%(-0.01pct)，与去年同期基本持平；销售费用比例为7.74%(+2.63pct)，主要是公司营销活动增加所致；管理费率19.80%(-0.99厘)，管理效率提高；财务费用比例为-1.02%(-1.06厘)，主要是利息收入增加所致。投资收益-227万，明显低于18Q1的6156万，主要是去年同期处置华安证券股份的收益。新金融工具准则实施后，处置华安证券股份的收益将不再计入当期损益。

杭黄高铁助力客流增加，持续投入改造，长期注重资源整合。杭黄高速铁路的开通帮助了客流的增长。19年计划接收350万人(+3.55%)；黄山风景区的改造继续提高产品质量。第一季度末，在建项目6274万元，较期初增长55.73%，主要是北海酒店环境改造项目和石林京舍改造项目投资增加；长期关注黄山风景区的延伸发展。

盈利预测:预计19-21年归母净利润分别为4.04、4.30、4.63亿元，同比增速分别为-30.6%、6.3%、7.8%，每股收益分别为0.55、0.59、0.64元，对应PE为20、19、17倍。

风险预警:恶劣天气和宏观经济波动的风险。