公募跌的快私募涨的慢 牛市中公私募买谁更好

大众明星经理人涌向私募潮后，谁引领了大众和私募基金？尤其是在经历了“疯牛”阶段之后，本轮牛市迎来了第一次实质性调整。此前，公募基金整体表现优于私募基金，而及时减仓的私募基金也很好地利用了私募的灵活交易体系，在近期的重大调整中保住了胜利果实。站在牛市中间的节点，私募和公募的竞争还在继续，追求利润最大化的公募和追求绝对利润的私募谁会笑到最后还不得而知。

公开发行收入的大幅回调

金牛财富管理网的数据显示，截至6月13日，381只公募基金今年的收益翻了一番。就在2007年很多公募基金骄傲的宣称自己已经大大超过牛市的盈利时，市场突然遭遇了本轮牛市以来最大的调整。仅一周时间，上证综指下跌13.32%，创业板指数下跌近15%。一直保持高位的公募基金收益明显回落。截至6月19日，今年只有105家公共基金的收入翻了一番。

尽管一些公开发行的股票之前已经有意识地降低了仓位，但面对系统性风险，这些防御措施相当脆弱。根据好买基金的计算，截止上周，部分股票型基金持仓量下降1.79%，目前持仓量为75.61%。其中，股票型基金下跌1.79%，标准混合型基金下跌1.79%，目前持仓分别为83.2%和64.93%。虽然公募基金头寸较前期有所下降，但近70%的平均头寸仍导致收益在市场剧烈下行过程中大幅回撤。

从5月份开始，一些基金经理开始寻找尚未大幅上涨的二级低估品种，但尚未大幅上涨的成长股大多是概念性的，而非实质性的，这使得基金经理很难选择股票。“创业板的市场如果能持续下去，那一定是强者越来越强的局面，因为从基本面来看，只有那些真正的龙头企业才有优势，而且这种优势会随着企业的发展而越来越明显。”当公募基金的管理者左右为难的时候，市场的调整是突然的。

“因为公募基金的地位始终比较高，当系统性风险来临时，只能被动应对。”深圳某公募基金经理无奈的说道。因为市场调整往往会影响到所有的公募，公募更多的是评估和排名，所以公募的管理者在市场调整来临时是比较冷静的。

相对排名的评估使得公募基金的管理者坚持自己的价值取向，使得公募基金的排名随着市场风格的变化而大幅波动。在2014年底的市场风格剧变中，坚持成长型和蓝筹股的人会在年度排名接近尾声的时候切换排名。在此次市场调整之前，中国证券报记者接触的基金经理中，进行大规模仓位调整的并不多。

部分公募人表示，公募基金持有人应理性看待公募基金的回笼。因为公募基金的头寸是被动募集的，所以公募基金的持有人自然是市场多头。“在某种程度上，维持高位不仅是为了遵守交易规则，也是为了对持有人的管理费负责。如果你不看好市场前景的发展，持有人可以选择赎回。”深圳一位未透露姓名的公募基金经理表示。

私募的牛市是“必然”的

无论如何，在牛市初期的竞争中，相对“保守”的私募暂时滞后。

“在牛市的上升阶段，私募往往无法进行公开发行。在以往的牛市中，情况并非如此。”私募网络研究中心告诉《中国证券报》记者。好买基金还表示，截至5月底，今年私募基金平均收益率为51.57%。其中200多只基金收益率翻番，涨幅最高的“一天三号”上涨333.37%；前10只基金中，9只产品收益率超过2倍。5月份，私募基金平均收益率为11.73%，同期沪深300指数上涨1.91%。月收益率冠军深圳大帅资产“项峻鹏大帅二号”上涨123.91%。然而，在牛市中，不仅许多私募基金获得超额回报，而且公募基金的表现也非常引人注目。即使在最近1月、3月、6月和12月的平均回报比较中，公共基金的表现也优于私人基金。

没有比“私人”公募基金经理更好的方式来反映公募基金和私募基金的区别。在本轮调整之前，深圳一家私募基金的投资总监在接受《中国证券报》采访时表示，当前市场的风险正在积累，为了应对可能的市场调整，不久前发布的新产品采取了相对稳定的开仓策略。投资总监在公募任职期间取得了优异的投资业绩，曾被评为金牛基金经理。事实表明，投资总监这次敏锐地意识到了市场风险。

按照上述人士的说法，公募和私募最大的区别在于“约束”的形式。“公募基金的羁绊往往是条款制度的羁绊，私募基金的羁绊则是追求结果所带来的压力。我无时无刻不在思考的一件事，就是投资者如何获得绝对回报，这是私募基金的基础。”

由于追求绝对收益，私募的分红比例从本轮牛市开始就一直在增加，其目的是让持有人在本轮牛市结束时获得绝对收益。数据显示，私募基金不仅积累正收益，还获得基金分红的客观条件。好买数据显示，自2014年6月以来，私募分红数量大幅增加，截至2015年3月11日，私募分红数量为1089笔。自去年6月以来，单个月私募支付的股息数量甚至超过了上一年的股息。其中，2014年12月，私募每月分红252次，也是自2006年私募出现以来分红次数最多的月份。

好买基金表示，很多私募选择分红，也就是说他们会完成之前的业绩，定居下来。事实上，在去年的市场高增长阶段，私募基金取得了相对较好的正回报，私募基金经理可以通过分红将前期积累的部分收益分配给投资者，也可以规避市场前景可能带来的市场回调风险。也是基于这种考虑。在私募产品的设计中，部分私募也通过约定分红的设计来吸引客户。一般来说，私募分红吸引高净值客户的原因主要基于两个原因:一是部分客户希望在持有产品的同时，每年能看到一点利润；其次，很多客户愿意暂时把利润放在安全的地方，留给以后投资。而且，当市场没有出现大牛市的时候，分红可以给想赎回的客户一个“缓冲期”。

长跑冠军是谁

或许，之前的“疯牛”市场并不是私募基金擅长的领域。有投资者说，不能简单的通过比较短期平均收益率得出结论。首先，投资是长期的事情，短期的高回报并不代表基金经理有高超的投资水平。投资者更应该关注那些长期表现稳定、经历过牛熊转换的基金经理。2008年大熊市，公募基金哀鸿遍野，部分私募基金获得超额收益，如曾俊管理的“晋中、西定”、徐大成管理的“博艺精选”、江晖管理的“兴时”。第二，在这轮牛市中，很多经验丰富、长期表现出色的公募基金“大佬”纷纷私有化，如景顺长城基金的王、博世拉基金的、宝应基金的王汝元、摩根士丹利的冯刚等。当4500点左右的大幅波动风险越来越大的时候，关注一下这些在熊市中可以获得超额收益的资深私募基金经理，或者近期转为私募的人，也是一个明智的选择。

对于资金在100万左右的投资者来说，牛市期间应该选择私募还是公募？私募网研究中心认为，公募基金是普通投资者更安全的选择。“虽然私募基金追求绝对回报，但这并不意味着私募基金的波动性会小于公募。与涨跌互现的公募相比，私募的差异巨大，赢家的优势往往难以维持。这给普通投资者选择私募带来了很大的困难。”

“牛市为什么要买私募？”上海一位资深投资者表示，对于长期投资者来说，公募基金不提取20%的业绩奖励非常重要。投资公募基金成本低，日积月累复利效果相当惊人。正如耶鲁捐赠基金主管大卫·史提芬逊所说:扣除20%，甚至高达30%，对冲基金的整体回报率并不具有吸引力。

根据上海证券基金评估中心的研究，大多数私募产品的业绩缺乏稳定性和可持续性。考察私募产品在不同年份的表现，近年来每年能跑赢主动管理公募基金的私募产品比例仅为8.81%，而每年能跑赢市场的私募基金比例低至2.70%。