期权 大商所豆粕期货期权规则解读豆粕期货具有开展期权交易的比较优势

——大商所相关负责人详细说明了豆粕选项的选题

豆粕期权是大连商品交易所(以下简称“大商所”)推出的第一个期权品种，也是中国上市的第一个商品期权品种，自公布上市以来就引起了业界的关注。据《期货日报》记者介绍，与期货相比，期权的交易方式更加灵活多样，对标的期货的市场规模和流动性也有更高的要求。只有具有一定发展规模和对期权套期保值或套利需求强烈的商品期货才有条件推出相应的期权合约，以满足市场需求，发展成为具有一定活动的期权产品。

“大商所根据国际经验和期货品种的流动性、波动性、现货市场和客户基础等因素，对大商所上市的期货品种进行了严格的筛选分析，最终选择大豆品种系列中的豆粕作为首个商品期货期权品种。”大商办相关负责人告诉记者。

据大商会相关负责人介绍，在国际成熟的期权市场中，流动性和价格波动性是交易所判断期货品种是否适合期权交易的两个关键因素。根据CME提供的开发期权产品的经验值，商品期货期权标的期货品种的日均持仓通常达到5万手，日均交易量达到5000-1万手，这也是国际公认的确定期货品种是否可以进行期权交易的明确量化指标。

此外，价格波动是交易所判断标的期货品种是否适合期权交易的另一个重要因素。虽然价格波动没有明确的量化标准，但在开发期权产品时，CME、CBOE等交易所有一个基于波动指数的一般评价原则，即期货品种的价格波动越大，该品种进行的期权交易越活跃。

据DCC相关负责人介绍，针对国际市场上常见的期权选择方法，DCC结合我国商品期货市场的实际发展，以“流动性波动优先、服务实体经济优先、国内外成熟品种优先、市场需求导向优先”为选择期权的四大原则。这四个原则从期货市场的发展基础、实体经济的客观需求、品种条件和市场参与者等角度对所有品种进行分析，为期权品种选择提供理论和数据支持。

据记者了解，目前大商所上市的期货品种有16个，农产品、能源、化工等主要工业领域已经形成了较为完整的商品期货品种体系，积累了一批活跃度高、市场流动性强的品种。在这些品种中，豆粕期货和现货市场发展基础较好，在交易期权方面优势明显。

负责人表示，通常情况下，一个期货品种的市场规模和流动性在一定程度上表明该品种受到投资者的青睐。市场规模越大，流动性越强，品种对市场参与者的吸引力越大。由于期货期权涉及行权后标的期货头寸的清算和交割，较高的期货流动性可以在一定程度上降低期权交易者行权后获得的期货头寸的清算成本。因此，市场更容易接受规模大、流动性强的期货期权产品。

负责人表示，评估期货市场流动性的指标包括日均成交量、日均持仓量、日均成交率和参与客户数量。根据2012-2016年的统计数据，大商所豆粕期货日均成交量为121.5万手(单边，下同)，日均持仓量为147.6万手，交易规模连续5年位居大商所所有上市品种之首。在国际市场上，豆粕期货品种也具有很强的竞争力。据FIA 2012-2016年统计，在全球农产品期货期权交易量排名中，除2014年外，大商所豆粕期货在其他四年均排名第一。

同时，期货价格的波动性也是一个重要指标，反映了该品种的价格稳定性。流动性较好的品种波动性越大，该品种在单一期货市场的风险越大，该市场对风险对冲工具的需求越大。由于其独特的盈亏风险曲线和相对较低的资本占用，期权可以作为期货风险的对冲工具。豆粕作为大连期货市场的传统品种，2010-2016年的年化价格波动率为24.05%，仅次于棕榈油。

除了市场流动性和价格波动，期货品种的现货基础和服务实体经济的能力也是重要的考虑因素。从现货市场情况来看，豆粕现货市场规模约为1800亿元，是中国最大的蛋白粉品种，对整个饲料行业有重要影响，现货市场基础雄厚。从服务产业链来看，豆粕是承上启下的重要环节。大豆的上游产品，猪、肉鸡、鸡蛋等的下游产品。，豆粕相关衍生品具有产业链长、参与企业多、影响范围广的特点，是产业链中重要的对冲工具。

据了解，近年来，豆粕当前价格的相关系数接近0.9，与CBOT豆粕期货价格的相关系数为0.93，保持了较高的相关性，更好地反映了国内外现货市场价格变化的趋势。目前豆粕期货已经成为国内豆粕现货市场的定价中心，基本是指大连期货价格。大商所基于豆粕期货的长期基价销售合同改变了传统的交易模式。上市豆粕期权可以为产业链中的许多生产销售企业提供更加丰富的风险管理工具。

关于豆粕期权的客户基础，该负责人表示，豆粕期货市场已经积累了大量的行业客户，近五年来豆粕期货品种平均每年参与的法人客户达到3400多家，在上市品种中排名第一。参与豆粕期货的工业客户中，不仅有中粮、中纺、中储粮等大型国有企业，还有嘉吉、怡海等国际粮油巨头，以及各种民营榨油贸易企业。日破碎能力1000吨以上的厂家参与豆粕期货的比例在95%以上。国内粉碎行业企业不仅参与国内现货市场，还经常使用国际期货和期权工具进行风险管理，成为国内风险管理水平最高的行业之一。此外，大豆种植户、农民和石油加工企业也可以在市场价格不利变化时行使期权来保护收入。

该负责人表示，豆粕期权上市后，DCC将继续推动其他期权的发展和上市。当我国期权市场相对成熟，运行稳定，法律法规完善，风险完全可控，投资者对新的期权产品需求迫切时，将逐步扩大期权的上市范围，进一步丰富投资者的交易期权。

豆粕期货期权的上市也引起了行业专家的关注。

"豆粕期货期权是国内农业期货品种体系中最适合发展期权的品种."永安期货期权总部负责人张嘉诚表示。豆粕期货是国内农产品领域最成熟的期货产品，也是与国际市场联动最强的产品。同时，从豆粕期货的波动性和参与性来看，它也是市场各方最熟悉的期货品种。豆粕是我国进口量最大的大豆压榨产品，上市豆粕期权可以为行业提供更加丰富的金融衍生品。而且从风险管理的角度来看，工业企业从国际市场购买大豆，需要在美国市场进行基本的降价。降价后可以用豆粕期权进行风险管理。

从国内现货贸易来看，目前油厂都是以基价卖豆粕。油厂、饲料厂和贸易商可以利用豆粕期权进行定价前后的风险管理，这对改善国内豆粕贸易格局具有重要影响。

海通期货期权部总监任介绍，一方面，豆粕期货期权的市场功能也是套期保值参与者非常重要的工具，参与OTC期权的企业也可以利用豆粕期权实现风险管理。另一方面，豆粕期货交易活跃性和波动性相对较高，市场接受度较好。工业企业选择豆粕期权交易策略较多，可以兼顾各种需求。：