汽车 理想汽车IPO拟最高融资14.73亿美元 订单持续性存疑

理想汽车IPO计划最高募集14.73亿美元，严格控制成本，粉饰财务报表，但订单连续性存疑

在IPO招股说明书提交给美国证券交易委员会(SEC)后不到半个月，理想汽车进一步更新了招股说明书文件。

北京时间7月25日，理想汽车(Ideal Auto)向证交会更新了招股说明书文件，宣布将在ADS公开发行9500万股IPO股票，IPO承销商将拥有1425万股ADS超额认购权，发行价格在8-10美元之间。如果承销商行使超额认购权，理想汽车IPO募集资金将达到8.74亿-10.93亿美元。同时，根据更新后的招股说明书，理想汽车还将从四大基石股东手中获得3.8亿美元的基石投资。加上基石投资，理想汽车IPO融资总额将达到12.54-14.73亿美元。

根据之前的消息，理想汽车将于北京时间7月31日晚以“LI”为股票代码在纳斯达克正式上市。当经济观察网记者就此询问理想车官方时，对方回答:“公司的法律要求无法回应。”但从外界来看，这条消息可信度很高。

对于理想的车来说，要“抓紧时间”上市。某新车厂商高管分析经济观察网说，理想车的IPO可以从全球股市、中国汽车市场、理想上市三个方面来看。从全球股市来看，美股正处于上涨牛市，现在反弹有多激烈；在中国汽车市场，各地促进新能源汽车消费的政策正在全国范围内实施，这将进一步推动上一层楼的新生力量；因此，在这种环境下理想的IPO上市，可以方便融资，充分体现公司在牛市中的市值，帮助前期投资者在这种牛市中快速获利和退出。

但是理想的车也面临着挑战。上述人士表示，理想车型半年来的市场表现能否持续，非常重要。如果上半年的市场表现无法维持，会给后续的运营带来更大的压力。

订单量面临变数

早在7月11日理想汽车向SEC提交的招股说明书中，就已经可以看到其上市所面临的风险。理想汽车在其招股说明书中使用了53页，占整个招股说明书的20%以上，并向外界披露了自身的风险，包括近100条与工商、公司结构、战略联盟或收购、中国业务相关的风险警示。

其中最引人注目的是理想车的订单数据。Ideal Auto提到，虽然收到了少量的Ideal ONE订单，虽然客户已经在线支付定金并确认，但所有订单都可能被取消。据Ideal Auto称，事实上，截至招股说明书发出之日，Ideal Auto已确认的累计订单(含不可退押金)已被取消一位数字。

根据中国汽车工业协会的数据，理想ONE在2020年上半年将交付9666辆汽车。理想汽车向外界传达的是，理想ONE是中国新能源大中型SUV的销售冠军，打破了新造车力量半年多交付1万辆的纪录，成功打入主流新造车企业。

但值得注意的是，理想车的交付量是2019年4月开始预售以来的累计订单，这个数据并不能真实反映目前的销售情况。一位接近理想汽车的人士告诉经济观察网记者:“目前，理想汽车的订单已经消耗殆尽。随着以往订单的总消耗，理想车的销售数据也会有显著变化。”

与“建高楼”的整体数据形成对比的是，目前理想汽车的月销量已经开始下滑。数据显示，今年4月理想车销量2600辆，5月降至2148辆，6月销量不足2000辆。

目前，理想的汽车只有一款产品在销售，第二款产品要到2022年才会推出。它将是一款全尺寸的纯电动SUV，不同于理想中的增程电动车NOE。所以理想车一年多的性能在很大程度上取决于理想车的销售结果。订单的转化率和持久性也会直接影响到理想汽车的财务状况和运营前景。

严格控制成本还是扩大？

Ideal在第一份招股说明书中提到，其2018年和2019年净亏损分别为15.3亿元和24.3亿元，两年净亏损总额为39.6亿元。相比之下，威来汽车(2018年在美上市)2016年净亏损25.7亿元，2017年净亏损50.2亿元。对此，有评论人士认为，威来汽车上市前两年的总亏损是理想汽车的近两倍，因此理想汽车具有更好的成本控制能力。

对此，一位汽车行业观察人士向记者指出，以威来作为理想的标杆是不科学的。一方面，理想的技术路线是增程电动车，比威来的纯电动产品成本低很多。另一方面，威来与理想的品牌定位不同。威来强调服务，所以前期需要在营销上花很多钱来打造高端品牌形象，而理想是更多旗舰产品，强调使用。同时，随着威来的“开路”，培育理想市场的成本有了一定程度的降低。

据了解，目前理想车型所采用的技术路线是增程电动车，它携带的电池组更小，可以减少车身和悬挂系统中昂贵的铝制零件的使用，从而达到降低成本的目的。在招股书中，Ideal Auto还提到，Ideal ONE的材料成本接近内燃机车，远低于同档次的纯电动汽车。

理想汽车在招股说明书第一版中称，今年第一季度，理想汽车毛利率为6828.8万元，毛利率为8.02%，其中汽车销售毛利率为8.45%。理想汽车在更新后的招股说明书中进一步表示，第二季度毛利率再次上升。资料显示，第二季度，理想车毛利率从8%上升到13.3%；此外，经营现金流也转正为4.517亿元。

但值得指出的是，理想汽车“美瞳”的财务报告数据是牺牲必要的投入带来的，包括减少研发投入。根据财务数据，2020年第一季度，理想汽车的周期成本为3.03亿，周期成本率为35.56%，其中R&D成本为1.9亿，同比下降9.06%。

理想汽车CEO李翔最近在朋友圈透露，理想汽车整体成本控制极其严格。他说，3200人以上的理想车组只有两个VPs，高级总监更是少之又少。管理局要求出差经济舱必须买最低折扣，经济型酒店必须有两个同性同居。

各种迹象表明，为了良好的财务数据，理想的汽车有严格的成本控制。对此，上述接近理想车的人士指出，如果理想车是为了好的财务数据而减少研发费用，会让外界质疑是否在为未来做准备。该人士认为:“理想的第二款产品需要两年时间才能推出。当时还是用现在的动力系统。如果其他方面没有太大进展，但是规模比较大，那就在一个比较小的市场。市场正在挣扎。”

截至6月31日，理想汽车在全国拥有21家零售店、18家配送中心和17家服务中心，销售和服务人员700人。但同时，为了加强线下客户获取能力，李翔最近表示，下一步要拓展理想车，尤其是渠道建设，让理想车暂时放弃盈利。