公司 顾家家居10月14日上交所上市 定位分析

10月14日古交上交所上市定位分析

根据上海证券交易所13日公告，古嘉家居有限公司将于10月14日(周五)起在上海证券交易所主板上市交易。公司首次公开发行8250万股，发行价格24.66元/股，发行市盈率22.99倍。股份简称“古家九”，网上认购代码为“603816”。

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公司简介

库卡家居有限公司(KUKA)是中国软装家居的综合运营商，总部位于中国浙江省杭州市。自成立以来，一直专业从事客厅和卧室家具产品的研究、开发、生产和销售。致力于为世界各地的家庭提供舒适、安全、环保、人性化的客厅和卧室家居产品。古家家居主要有6条产品线:KUKA HOME全真皮沙发、休闲沙发、布艺沙发、La-Z-Boy功能沙发、睡眠中心、饭柠檬系列。

研究报告

古家之家:中国软件家具行业龙头企业的合理价值区间为28.6-37.18元

海通证券调研报告

投资点:

中国软家具行业龙头企业。公司由庄胜家具整体成立于2011年，主要从事客厅、卧室高档软家具产品的研发、设计、生产和销售，包括沙发、软床、餐椅、床垫及配套产品。其中沙发、软床、餐椅由公司自主研发、设计、生产、销售；配套产品主要有茶几、餐桌、电视柜，由公司提供给供应商，由供应商生产。沙发是公司的主打产品，有“休闲沙发”、“LA-Z-BOY功能沙发”、“KUKA HOME全皮沙发”、“布艺沙发”、“睡眠中心(软床)”等五大系列。除了软装家居产品，公司于2016年4月成立古家定制，从事定制家具的生产、设计和销售。

软装家具市场稳步增长，成套家具与家居一体化将成为行业发展趋势。据意大利米兰轻工业信息中心(CSIL)统计，2015年全球软装家具消费达到626亿美元，2006-2015年复合增长率为2.78%；同期，中国的复合增长率为15.68%，消费占世界的30.66%，成为世界上最大的软家具消费国。随着国内市场消费的升级，消费者对软家具产品的质量有了更高的要求，也更喜欢个性化的家居装饰。

在这种市场需求下，提供室内装饰设计、硬件建设、家具采购等综合服务，可以满足消费者创造个性化家居环境的需求，成套家具与家居的融合也将成为未来软件家具行业的发展趋势。

具有品牌和渠道优势，提供一站式服务，顺应行业发展趋势。在品牌建设方面，公司以“依靠幸福”为新的品牌主张，通过聘请代言人和增加宣传投入来增强品牌曝光度和知名度。渠道方面，公司以“直销+特许经销”为主，电商、厂家直销为辅。到目前为止，公司已经在中国建立了196家直营店，主要分布在杭州、北京、上海等经济发达城市。同时在河南古嘉、江苏古嘉、吉林古嘉建立了经销商，设立了2686家加盟店；此外，公司还成立了古佳一采购子公司，通过天猫、JD.COM商城、唯品会等第三方在线销售平台，推广软家具的销售。2014年，与齐家联合投资。成立控股子公司江苏居廉，打造自己的家具销售网络平台，拓展电子商务在线销售渠道。在海外，公司采用“ODM+分销+直销”的销售模式，建立了5家直营店(均位于香港)和26家经销商。此外，通过营销网络的建设，公司计划开设20家直营店和130家直营店，以完善公司的智能双赢网络。在销售门店，公司销售沙发、软床、餐椅、床垫等软家具以及茶几、电视柜等配套产品，为消费者提供客厅、卧室、餐厅等家居的一站式采购服务空，形成明显的一站式服务优势。

筹资项目打破产能约束，未来增长可期。计划发行不超过8250万股，共募集资金19.6亿元，用于以下四个项目:1)年产97万套标准软家具(11.8亿元)项目，包括55万套标准沙发、15万套标准餐椅、18万套标准软床和9万套标准床垫，2)连锁营销网络拓展项目(4770 3)招股说明书显示，公司2015年及2016年上半年产能利用率接近100%，产销率达到100%。 筹资项目将帮助公司突破产能限制，提高生产效率；公司的生产规模和技术水平将进一步提高，预计将逐步扩大市场份额，巩固和提升其作为软家具行业龙头企业的地位。

利润预测的描述。公司是中高端软装家具行业的龙头企业。其主要客户包括江苏古嘉等经销商，以及梅西、汉森等海外客户。客户关系相对稳定。与此同时，中国软家具行业的增长速度快于全球增速，目前的消费已经位居世界第一。此时，公司扩大了生产能力，提供了更多的产品款式，以满足消费者一站式购物的需求，从而适应了行业内家居一体化的发展趋势。同时，筹资项目的实施可以提高产能和生产效率，有望降低生产成本，扩大利润空。

利润预测和投资建议。公司2011-2015年净利润复合增长率为12.3%。随着未来投资项目的投产，产能瓶颈有望突破，从而加速公司业绩的增长。基于此，我们预计公司2016-2018年稀释后的每股收益分别为1.43/1.68/1.97元。考虑到同行业其他床垫、家具企业的情况，西林门、怡华生(微博)、柯美家居PE。

风险警告。筹资项目不尽如人意，行业发展不尽如人意。