公司 银河证券：中矿资源合理估值区间6.24 9.75元

综合地质勘查技术服务商，走出去战略的先行者。公司主营业务包括固体矿产勘查技术服务、房屋建筑服务、矿业权投资业务和境外勘查物流配套服务。作为中国有色金属行业第一批商业化综合地质勘查技术服务公司，公司主要为大型矿业集团和国内外矿业公司提供综合地质勘查技术服务；2011年至2013年，外资企业分别占94.1%、85.4%和79.7%。

国内矿产品缺口较大，外商对矿业投资保持高速增长。据不完全统计，45种主要矿产中，从国外进口的矿产品有23种，重要矿产品高度依赖国外。2006年至2013年，中国对外投资流量从211.6亿美元增加到1078.4亿美元，复合年增长率达到26.2%。其中，矿业在中国外资存量中排名第三。从2003年到2013年的十年间，中国矿业净投资从13.8亿美元增长到248.1亿美元，增长17倍，复合年增长率达到33.51%。

公司具有突出的竞争优势:(1)海外业务先发优势:在市场意识、技术服务、综合管理水平等方面具有明显的市场竞争力。(2)政策支持优势:财政部、国土资源部为境外矿产风险勘查活动提供专项资金支持，促进境外矿业权投资发展。(3)领先的技术优势。(4)对外合作优势:与大型企业集团签订资源勘探战略合作协议，灵活吸纳外部战略投资者。

“走出去”战略为公司的海外勘探带来了广阔的市场，“以基地为基础”的发展战略，全球布局，以及矿业权投资业务的新增长空。目前，中国企业控制的海外国际矿业生产市场份额仅占世界的1%左右。在“地勘先行”等配套政策措施的引导下，无疑会进一步推动国内企业“走出去”勘探开发海外矿产资源。根据公司制定的“以基地为基础”的发展战略，通过本地化和大规模运营，可以集中管理公司项目中的人力和物力资源投资，从而控制和降低项目成本。矿业权投资业务是公司固体矿产勘查业务的有效延伸。与非勘查技术服务企业相比，公司在从事矿业权投资业务方面具有更大的技术、经验优势和抗风险能力。

风险因素:商业周期波动风险；客户集中度高的风险；海外业务风险等。

合理估值区间为6.24-9.75元:我们预计公司2014-16年的每股收益分别为0.39/0.45/0.58元，复合年增长率达到12.54%，合理价值区间为6.24-9.75元(相当于14年市盈率的16-25倍)，合理市值为75-11.7亿元，绝对估值为7。