品牌 爱迪尔1月22日上市定位分析
光大证券:Adil合理价值区间18-20元
◆主营钻石镶嵌首饰,依托特许经营模式拓展二三线渠道
Adil主要从事“理想”品牌珠宝的设计、生产和销售。其主导产品是钻石镶嵌首饰,位于二三线城市。其营销网络覆盖28个省市263个城市,包括加盟、分销、自营三种渠道模式。11-13年的收入和净利润的复合年增长率分别为15%和23%,13年的收入和净利润分别为7.99亿元和9100万元。
阿黛尔与其他珠宝公司的主要区别在于:(1)钻石镶嵌珠宝是主要产品,其他品牌主要以黄金珠宝为主;(2)定位以二三线城市为主,其他品牌以一二线为主;(3)特许经营是主要渠道,其他品牌以直销为主。
◆珠宝行业:市场容量大,处于品牌竞争初期
2013年中国珠宝玉石首饰行业市场容量为4700亿元,2008-2013年复合年增长率为21%。近年来,中国人均珠宝消费大幅增长。如果达到世界平均水平,市场容量将扩大5倍左右,未来市场将是巨大的空。但短期内受经济周期影响,珠宝消费会放缓。
目前国内市场已基本形成高、中、低三个层次,整个行业处于品牌竞争的初级阶段。高端市场主要由蒂芙尼、卡地亚、宝格丽等国际珠宝巨头垄断,主要针对一线城市;中端市场由香港品牌和国产品牌争夺,竞争激烈,市场集中度低,主要位于二三线城市。
◆公司经营模式:以加盟为主,自营和外包相结合
公司产品以加盟销售为主,分销销售和自营为辅,采用加盟为主的模式,主要考虑在二三线市场加盟扩张更快,由于门店效率不高,所以更经济;产品采用成本加成定价模式,原材料成本占比高达73%;采用自营生产和外包生产的生产方式,13年生产能力23万件;与同行公司相比,公司的销售模式以特许经营为主,主要经营钻石镶嵌首饰,财务特点是毛利率中等,费用率低,应收账款周转率低,存货周转率低。
◆利润预测和投资建议
预计14-16年每股收益分别为0.88元、1元和1.14元。目前a股珠宝公司平均估值水平15年16-33倍,3年4-19%,peg 1.1-5.8,港股公司15年9-13倍,2年7-21%,peg 0.5-1.3。综合考虑Adil 3年的CAG 8%为8%,产能释放进展迅速,目前还处于快速扩张期,主要的钻石镶嵌首饰可以享受a股的稀缺溢价,我们给出15年18-20倍的估值,对应公司18-20元的合理价值区间。
华信证券:Adil的合理估值区间是20-25倍pe
知名民营珠宝品牌企业:公司是集珠宝产品设计、研发、生产加工、品牌连锁为一体的知名民营珠宝品牌企业。主要采用加盟商销售与非加盟商分销销售相结合的商业模式,进行“理想”品牌首饰的设计、生产和销售。
行业前景和发展趋势:1)中国珠宝市场空巨大;2)钻石镶嵌首饰成长迅速,二三线城市成为主要增长点;3)出现品牌竞争趋势。
公司竞争优势:1)品牌文化优势,2)营销网络优势,3)设计优势,4)原材料采购优势
募集投资资金用途:本次公司计划向社会公开发行不超过2500万股人民币普通股(a股),募集资金35999.62万元,用于“阿迪珠宝营销服务中心建设项目、阿迪珠宝生产扩建项目及补充主营业务相关营运资金”。
盈利预测及投资建议:公司毛利率受钻石镶嵌首饰毛利率影响较大。随着公司知名度和品牌影响力的提高,其毛利率有望提高。我们预计,公司2014年至2016年的营业收入将分别达到8.68亿元、9.63亿元和11.07亿元,同比增长8.6%、10.9%和14.9%。归属于母公司的净利润分别为0.87、1.05、1.26亿元。如果发行2500万股新股,即发行后总股本为1亿股,2014-2016年稀释后的每股收益分别为0.87元、1.05元和1.26元。
结合珠宝行业其他上市公司的平均估值,我们认为合理的估值区间为15年20-25倍pe,对应的价格区间为21-26.25元。
风险因素:加盟模式下主要原材料的品牌维护风险、市场竞争风险和价格波动风险。