中国 从流行语变化看目前中国股市的风险变数

中国资本市场的流行语反映了市场结构的变化。最近投资者大会的问候妙语是“穿长裤”。这说明市场情绪正在悄然变化，投资者已经开始关注股市调整的风险。

自2014年第四季度以来，随着经济“底部徘徊”的局面越来越清晰，经济持续低迷的趋势越来越明显，中国资本市场在不经意间展开了一轮波澜壮阔的行情。以上证指数衡量，2014年第四季度该指数继续从2217.2上涨至3210.36(2015年1月30日收盘价)，涨幅44.8%；该指数在2014年前三个季度几乎持平。随着指数的快速上涨，股市成交量规模也迅速扩大。全国沪深两市日均成交量屡创新高，5000亿元的规模轻松被超越，最高突破1万亿元，创下历史a股单日成交纪录。三年来，中国两个城市的日营业额在2000亿元以下是正常的。在ipo规模没有因市场持续低迷而大幅增加的前提下，成交量突然上升了几个台阶，这无疑显示了市场的"火爆"。市场惊呼:“刮风了，赶紧找猪”。

2014年初，中国股市在2200点至200点区间盘整两年多。事实上，在看似平静的场景下，市场已经包含了阵阵躁动。关于中国股市的发展前景，2014年上半年，在盛况之前，双方不断发生口水战。与以往的辩论相比，这次辩论的不同之处在于，双方的喧嚣之大，以至于代表政府意志的新华网、人民日报等官方媒体频频发表意见:要求空谈政治，市场繁荣有利于改革，代表人民利益，所以也应该是全民一致的态度和行动取向。这样一来，从经济和资本方面找不到上涨原因和动力的中国股市，终于找到了上涨的源动力。虽然“经济后退、政策推进”的传统投资逻辑已经不复存在，但新的投资逻辑——“改革牛”为股市上涨提供了新的持续动力。当前改革的框架是金融加杠杆。

从货币深化的角度来看，中国股票基金充裕，现在找到了出口。汹涌的资金像一股强风，猛烈到连猪都要吹上天。资本市场的投资是基于预期的，“改革牛”的新逻辑提供了基于预期的预期。再贫瘠的土地，只要你足够勇敢，土地也会多产。

资本的咆哮之风就是智慧之风。它的目标非常有选择性。小盘股，比如创业版和中小板，估值高，代表经济转型方向，一直没有得到基金的青睐。大盘股蓝筹股，尤其是金融股，已经成为可以聚风的“风暴眼”。

所谓“猪”，就是大而重的意思。市场参与者眼中的“猪”，自然是指那些发行量大、成长性不足的股票。因为他们的“猪”性，不能以“牛”价卖出，所以一直没人喜欢。之所以这种资本风专门吹“猪”，恰恰是因为体积大，能容纳足够的资金；在大河里游泳，不像小溪流小池塘，进退方便。同时，普通投资者的投资体验是“题材定一时，蓝筹股定终身”，所以不能轻易触碰或触碰大盘股蓝筹股。所以，风初起时，很少有人坐车；当风中挤满上车的人时，银行家只是轻松地逃脱了。

深秋，连续大风后是寒冬；即使在夏天，强风也会带来大雨。中国目前的股市虽然波澜壮阔，但股指与经济、货币分离的现象越来越严重。从股指、行业、货币的变化趋势来看，本轮市场首次出现股指、经济、货币“双背离”现象。

改革推动的经济进步预期是支撑这一轮市场上涨的重要基础。但是这个逻辑基础经不起仔细推敲，因为改革在中国是一个永恒的话题，是一个持续了三十多年的过程，改革成效突然放大的概率并不大。

从国家统计局近日(1月27日)发布的工业经济效益数据来看，企业财务业绩的缓慢下滑并没有得到改善。国际商品价格的下跌没有显示出改善的迹象。相反，可能会继续下跌:由于产业结构的变化，国际油价新的操作区间可能是20-50美元一桶，目前的价格还在新区的上方。向下是大概率事件；“铜博士”也不在光里。2010年以来，铜供过于求的格局逐渐形成。随着美联储政策的改变，持有“定价权”的美元指数将继续走强。随着监管的加强，中国影子银行的铜需求逐渐消散。

“风”渐渐平息，寒意渐渐开始。该穿长裤了。