银行 监管证实正研究向银行发证券牌照 混业经营值得期待

上周对该行业趋势的回顾。过去一周，a股银行业下跌5.1%，沪深300指数下跌2.6%，a股银行业表现逊于沪深300指数2.5个百分点。在29个行业板块中，银行业的涨跌排名为29/29。16家a股上市银行股价均下跌，中信银行(跌3.0%)、宁波银行(跌3.7%)、平安银行(跌3.9%)跌幅较小，农业银行(跌5.7%)、浦发银行(跌6.2%)、中国银行(跌6.8%)跌幅较小。14家h股上市银行股价也出现下跌，哈尔滨银行(跌0.7%)、盛京银行(跌2.0%)和尚辉银行(跌2.0%)跌幅较小，而重庆农商银行(跌5.2%)、民生银行(跌5.4%)和交通银行(跌6.4%)表现不佳。

上周重要事件回顾与展望。回顾:1)中国证监会发言人在上周五的新闻发布会上表示，监管部门正在研究向银行发放证券期货牌照，但没有具体的时间表；2)政府工作报告设定2015年GDP增长目标为7%，M 2增长目标为12%。首先提到的是，设立民营银行没有量化目标；3)降息后没几天，浙商、恒丰银行就把存款上市利率从30%调回到20%。展望:本周央行将发布2月份财务数据，平安银行将于周四(3月12日)发布2014年年报。

资本价格——截至上周末，美元/人民币即期汇率结束单边贬值趋势，小幅升值0.01-6.26，溢价由上周的12.8%升至13.1%。上周，央行通过公开市场操作返还了1450亿元的净基础货币。其中，投资750亿元进行两次7天逆回购操作，利率3.75%(环比下降10个基点)，逆回购到期后撤回2200亿元。本周将有1130亿英镑的反向回购到期。上周，银行间市场主要利率的趋势出现分歧。银行间隔夜拆借利率下降9个基点至3.43%，7天/14天利率分别上升28个基点/8个基点至5.16%/5.05%。降息后，债券利率上升，1年期债券收益率上升2个基点至3.06%，10年期债券收益率上升12个基点至3.48%。长三角票据贴现率(年化)较上周继续下降36个基点，至5.28%。

理财市场——据WIND不完全统计，上周共发行理财产品1121种，到期1024种，净发行37种。新发行的理财产品中，保本型理财产品占比28.8%，平均发行周期3.6个月(较前几周持续下降)，平均发行利率5.40%(较前一周提高6个基点)。上周，云联网理财产品7天年化收益率上涨29个基点，至4.61%。

信托市场——据永益信托工作室统计，截至上周末，3月份共成立41家集合信托，平均期限1.52年，平均预期收益率8.86%(较2月份下降32个基点)。

债券融资市场——据WIND不完全统计，截至上周末3月份非金融类公司债净融资模式(包括公司债、公司债、中国票、短期贷款、定向工具、政府支持的机器债主要是铁路债、资产支持证券、可转换债券)240亿元，其中已发行模式695亿元，到期。2月份，非金融企业债券净融资505亿元。

投资建议:在这份政府工作报告中，M2 15年的增长率定为12%，这表明政府无意采取全面宽松的货币政策，而是继续创造一个中性和适度的货币金融环境。我们维持之前的观点:RRR减息和降息确认了银行估值的底部，银行估值修复第一阶段的空区间取决于实际利率曲线的下移和经济数据的改善来确认资产质量拐点的判断。

上周，监管机构证实，他们正在研究向银行发放证券和期货牌照。券商、IPO承销、自营证券业务直接投资虽然短期内不太可能放开，但从监管层面上显示了对混业银行、跨境银行的支持。我们判断银行股的最佳投资窗口来自:1)年中混业经营、员工持股、MSCI指数调整落地等催化因素概率高；2)银行季报风险后，高股息率对实际利率的吸引力会加大。除了不能覆盖的浦东发展、平安，我们推荐北京、兴业、中国银行的组合。

风险预警:经济复苏低于预期，政府平台贷款纳入预算的比例低于预期。