价格 圣农发展系统性提价预期渐行渐近 维持买入评级

自今年3月以来，上游产能的减少已经转移到下游，导致鸡肉的持续但非系统的增加。据神湾农业基层调查，上周鸡肉均价达到12000元/吨(16年新高)，其中前期价格较低的胸肉涨幅最大。目前鸡肉产品综合价格在11300元/吨左右。成本方面，公司第一季度平均成本在1万元/吨左右，其中1月份由于销量大成本不到1万元/吨，2、3月份由于淡季出货量小平均成本在1万元以上，整体单利超过1元。根据经销商的回应，部分大客户第二季度销售价格有望上涨10%左右(5-15%不等)，届时神农单羽利润将高于2元。

祖代吉恢复通关最早会推迟到第三季度末，产能削减规模大，价格弹性大。由于最近法国和美国爆发禽流感，按照三个月后无新疫情才能提出再入境申请的要求，以及在中国进行调查研究等再入境流程需要在提出申请后4-6个月，法国和美国这两个引进中国祖传鸡的主要国家最早也要到年底才会再入境。目前，中国正在考虑从荷兰和英国引进。两国总产能(包括国内使用+出口)分别为60-70万套和200万套，最早可能在8月底至9月份开通引进。从年化来看，15年引进量下降了40%，16年前3个月几乎没有引进。如果全年引进48-50万台，比15年减少40%。这一轮是历史上第一次将产能从供应源中移除，导致整个产业链自上而下的供应收缩导致产品价格走势上涨。整体范围和可持续性远高于11年。

肉鸡行业的“供方改革”已经基本完成，而饲料原料的“供方改革”才刚刚开始。国内很多农产品产能过剩，但由于收储&扶持市场的政策，价格被人为抬高。后期将完善重要农产品价格形成机制和收储政策，通过不同额度补贴积极引导农业生产结构改革。所以从长期来看，玉米和豆粕的价格下跌才刚刚开始。目前饲料原料成本2700元/吨，比去年同期的3200元/吨低15.6%。按料肉比1:1.7产肉量计算，相当于每吨鸡肉产品饲料成本降低超过1000元。肉鸡产业链繁荣度高，上游原料价格下行趋势叠加。养殖业的盈利能力将迎来“剪刀差”的增长，养殖的春天已经到来。“圣农冰鲜鸡”走向终端消费者，增加了公司利润水平的稳步增长。公司正在从B2B向B2C转型，利用整个产业链的优势打造以食品安全为重点的神农品牌。以生产基地为中心，以特许经营方式在江南11省设立了1400-2800家“神农鲜香”标准店和2万家门店。2015年12月，冰鲜鸡收入占总收入的1%，2016年1月和2月，冰鲜鸡销售额占比超过1.5%。由于门店主要位于三线及以下城市，以春节为代表的季节性需求明显，3月份冰鲜鸡的销售比例有所下降，但预计今年年底前冰鲜鸡将占收入的3-5%。目前，公司已在100多个县签约，80多个县开店，门店总数超过140家。通过门店销售的产品，每只鸡可以带来6元/利润增量。由于终端肉制品价格波动较小，品牌溢价将为公司提供额外的绩效增量，加上神农仙美味店，公司未来抵御周期性低谷的能力将增强，利润水平将稳步增长。

保持买入评级！预计15-17年公司净利润为-3.98/12.9/18.6亿元(维持原盈利预测)，对应EPS -0.36/1.16/1.67元，是PE 21/15-17年的21/15倍。保持“买入”评级。