品牌 长城汽车优化与重构 正处关键时刻

投资点:

长城5月份销量6.8万辆，同比下降-3.8%。对H6换人和WEY高端和淡季的关键点进行了测试。长城汽车5月份销量6.8万辆，同比增长-3.8%，其中皮卡每月销量1万辆，保持稳定，SUV销量5.8万辆，同比增长-5.5%。(1)哈弗H6售出3.5万辆，同比下降-5.8%。新旧产品在换季和淡季都经过了严格的测试；H2售出15，500辆汽车，同比增长+24.6%，销量有持续增长的潜力。未来，H2将与H6合作，巩固低端SUV的主导地位。(2)2)H8、H9销量同比增长，新产品销售业绩可以跟进。(3)WEY品牌4月发布，5月底发货。我们观察到目前预售订单比较旺盛，继续关注终端的实际销售情况。

2017年是优化改造的关键时刻。一方面，神车老款H6将淡出历史舞台，其在中低端SUV的主导地位预计将由17款经典车型H6、H2/H2s和H4共同守护，预计下半年上市，支撑中短期利润。另一方面，紧凑型SUV领域的激烈竞争迫使公司推出WEY品牌，采用“时尚、空休闲豪华”的都市SUV，践行“以产品力代替品牌力”的高端之路，通过“量”的积累实现WEY品牌溢价。在我们看来，WEY vv7在产品质量和性能参数方面都是一款别出心裁的作品，与竞争产品相比表现出了很好的性价比优势。随着销量的逐渐扩散，预计2017年下半年将是WEY品牌崛起的重要时期。新车型vv7/vv5的销量，自产7DCT powershift的性能，以及首批WEY用户反馈的新车型的性能和稳定性，将直接影响品牌高端路径的成功概率。我们拭目以待。

利润预测和投资建议。考虑到H6过渡缓冲期及其对毛利率的影响，徐水整车和变速器厂带来的项目和R&D费用，以及2017年3月公布的“10亿元红包”优惠刺激计划，预计公司2017-2018年的EPS分别为1.19元和1.36元，2017年6月9日收盘价pe分别为10.7倍和9.4倍。综合参考a股车的相关指标，2018年综合可比公司的平均动态PE为5.6~12.8倍。考虑到公司是SUV细分市场的领头羊，正处于品牌升级的关键期，未来有着优越的增长，有着明显的蓝筹白马估值修复的趋势，2018年被给予10倍动态PE，目标价13.60元，维持“加码”评级。

风险警告。去年透支消费风险高于预期。WEY品牌销售额攀升低于预期。国产7DCT动力换挡性能低于预期。