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美国黑石集团 中金看海外 | 黑石集团:全球领先的另类资管巨头

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图表:在后危机时代,全球另类资产管理行业稳步扩大管理规模

资料来源:清科研究院,preqinpro,中金公司研究部资料来源:CICC研究部,preqinpro,Zero2IPO研究所

黑石在满足公司战略发展的前提下,积极推进业务多元化和投资全球化,行业领先地位稳定。在行业稳步发展的过程中,黑石根据行业形势、经济背景和自身发展战略,积极进行业务重组和拓展,进一步拓展了在亚太等新兴市场的业务。AUM的市场份额从2008年的4.2%持续增长至2017年的8.8%,成为名副其实的全球另类资产管理领导者:

稳步推进投资范围全球化,抓住优质全球投资机遇。黑石集团继续推进全球化战略,不仅在亚洲等新兴市场开设了办事处,还收购了巴西另类资产管理公司40%的股权,并开始管理房地产亚洲基金、私募亚洲基金、人民币基金和印度封闭式共同基金,重点是本土投资机会。

继续推进产品创造和定向收购,扩大投资收益来源和全面替代资产管理能力,吸引资本流入。私募业务方面,黑石先后推出战术基金、能源基金、基础设施基金、零售高净值客户BTAS、价值投资核心私募基金等。,并收购了战略合作伙伴的二级FoF业务。收购了生物科学领域的风险投资机构Clarus Ventures LLC,推出生命科学基金,逐步形成投资策略多元化、跨行业、针对不同客户的私募股权产品矩阵。在房地产业务方面,黑石推出了BREDS、Core+基金、BREIT等房地产债务投资基金,并收购了GE Capital旗下的房地产业务,以扩大房地产投资的范围和深度,从而更好地把握不同经济环境下的投资机会。对于对冲基金业务,黑石搭建了多策略平台Senfina在BAAM统治下;信贷业务方面,2008年黑石收购GSO,提升了债务投资能力和AUM规模;2017年,黑石进一步收购嘉实,扩大了在MLp的投资能力,并逐步形成了现有的私募信贷部门。

根据公司发展战略,应及时进行重组和剥离,以避免业务发展中的潜在冲突。2008年,黑石收购GSO后,对两家自营对冲基金进行重组,将坏账对冲基金和GSO管理的基金整合为一个统一的运营平台,避免业务重叠导致成本增加和效率下降。并通过资源共享,释放协同效应;与此同时,黑石将自营对冲基金剥离给其管理团队,以更加专注于BAAM业务。2015年,为了避免潜在的利益冲突,为咨询业务带来新的增长机会,黑石集团将其金融咨询、重组咨询、park Hill的基金配售业务与独立的金融咨询公司pJT partners合并,拆分为新的上市公司。

图表:在后危机时代,黑石AUM在行业中排名第一,其市场份额持续增长

资料来源:清科研究院,preqinpro,公司公告,中金公司研究部资料来源:CICC研究部公司公告项目前零二研究所

“卓越的投资业绩+持续的产品创造+高素质的人才”,建立竞争的护城河

在高素质人才的支撑下,黑石通过“卓越的投资业绩——建立投资者信心——创造产品”的正反馈机制实现持续增长。黑石凭借高素质的人才、审慎的投资流程和理念,建立了内生增长的正反馈机制:增强投资者信心,以优异的投资业绩吸引资本流入;黑石在资金过剩、锁定期长的情况下,继续创造产品,建立跨行业、多策略的投资产品矩阵;多元化的产品矩阵可以吸引投资者的资本流入,同时通过规模效应和协同效应提高公司业绩,通过各种战略和目标的多元化提高业绩稳定性。

图表:黑石建立了内生增长的正反馈机制

资料来源:黑石集团2018年投资者日推介材料,中金公司研究部来源:黑石集团2018年投资者日宣传材料,CICC研究部

独特的股权结构+组织结构+人才激励模式,在高效拓展业务的同时,吸引和留住优秀人才

黑石集团优秀的人才储备是其长期以来在另类资产管理行业的核心竞争力。2019年黑石人均工资达到106万美元;2018年,员工招聘和注册率仅为0.6%,反映出员工的高度敬业精神。除此之外,黑石还拥有对公司非常了解的经验丰富的管理层。截至2Q18,管理委员会平均任期为18年,高级常务董事平均任期为10年。黑石能够长期吸引优秀人才,或者说主要是因为其独特的股权结构、有效的组织结构和完善的员工激励机制。

图表:黑石集团员工的薪酬保持在较高水平

资料来源:公司公告,中金公司研究部;注:采用GAAp口径,包括未实现业绩费薪酬、EBC等资料来源:CICC研究部公司公告;注:采用公认会计原则,包括未实现绩效费、EBC等

独特的股权结构可以在保证管理控制的同时有效吸引人才,并与公司发展阶段动态匹配

随着公司发展阶段和环境的变化,黑石的股权结构不断优化。黑石自成立以来,采用了三种股权结构,即上市前的“分支”合伙、上市后的特殊结构合伙和2019年后的公司制。不同时期的公司结构有不同的优势,可以很好的支撑公司的发展,吸引人才。

上市前采用“分支”合伙结构,保证控制权,最大化人才激励,快速拓展业务。其公司治理结构灵活,能够适应中小快速成长企业的发展。

上市后采用特殊合伙人结构,确保管理控制,获得税收优惠。为了在不影响黑石合作伙伴的业务运营和管理控制权的情况下成功上市,黑石采用了创新的特殊所有权结构。上市后,普通公众投资者以普通单位持有人的形式持有黑石股份,但实际持有Lp股份,投票权有限,不能通过董事会和股东大会影响公司的经营决策。同时,黑石特殊的股权结构也避免了私募股权公司公募资金投资不得超过公司总资本40%的限制,有效避免了公司制的双重税负。

美国降低公司税率后,黑石重组为治理结构更加规范的公司制,进一步融入资本市场,通过区分投票权保证管理层的控制权。2017年,美国税收减免法案出台,企业所得税税率从35%下调至21%。2019年4月,黑石宣布由有限合伙制改为公司制,董事会由原来的Gp级向下移到上市公司级。公司治理结构更加规范,能够更好地保护公开市场投资者的权益,有利于吸引指数基金、ETF等被动投资基金的资本流入。与此同时,黑石将投票权和收益权切割为A/B/C股。原合伙制下由管理团队控制的Gp仍然持有上市公司50%以上的投票权,是唯一有权任命董事会的股东,从而保证了公司的管理团队仍然拥有绝对的管理控制权,但没有分红等收益权。公众股东只对少数特殊事项有投票权,但对分红、剩余价值分配等盈利有权利。

有效的组织结构为公司的稳定发展奠定了坚实的基础

随着AUM的不断成长,业务规模和投资范围的不断扩大,百仕通建立了更加完善和有效的公司治理组织结构,更好地支持公司的业务发展。一方面,黑石建立了加强公司治理的常委会机制,包括执行委员会、审计委员会和薪酬委员会,分别包括4名管理董事、7名独立董事和1名创始人。另一方面,自上市以来,黑石通过独立董事的多元化背景,不断扩大独立董事的数量,完善公司治理结构。目前,百仕通拥有7名独立董事,包括具有投资管理、公司财务、风险投资、基金会与信托管理、法律事务、政府关系背景的专业人士;目前黑石的独立董事约占70%,公司治理水平良好。

完善的员工激励机制有助于吸引和留住人才,为公司带来长期的投资回报

黑石有完善的长短期员工激励机制;

1)鼓励员工通过少发底薪,多发绩效奖金来提高投资业绩。自上市以来,黑石集团高管的基本工资为35万美元,大部分收入由绩效费/绩效费工资、年终奖金等投资收益分成构成。同时黑石管理部分员工收入份额,包括回拨条款,在后续基金投资业绩下滑时,将收回相关份额,以最大化员工对投资业绩的关注。

2)通过股权激励和后续投资制度来约束公司和员工的利益。黑石在上市当年实施股权激励计划,通过股权激励机制将公司长期业绩与员工利益捆绑在一起。同时,黑石还建立了个人投资义务(personal Investment Obligation),要求高管将自己的资金投入到黑石管理的基金中,进一步保证员工和公司利益的融合。

3)通过发放奖金和保留股权激励进一步降低离职率。黑石采用奖金延期支付制度,奖金越高,边际延期支付率越高。2019年,除首席执行官、首席运营官和执行副总裁外,所有员工都实施了奖金延期支付制度。同时,对于股权激励,黑石要求高管在可行日期后两年内保留25%的股份;如果高管在可行日期前离职,离职两年后才可以行使权利,可以有效降低员工离职率。

创建多元化投资产品矩阵,促进AUM增长,释放规模经济资源,提高绩效稳定性

黑石集团继续创造产品,新业务为IpO以来的主要增量做出了贡献,并吸引了零售客户和保险资本流入。自IpO以来,黑石集团不断推进业务创新,为前25名LPs提供的战略投资产品从2Q14年的平均4个增加到2Q18年的平均9个,形成了目前丰富的产品业务线。黑石集团的AUM从884亿美元增加到2019年末的5711亿美元,增幅超过5倍,其中以房地产核心+基金、BREDS和战略合作伙伴为代表的新业务贡献了AUM的主要增量。此外,黑石的产品创新也吸引了新型投资者的资金流入。其2014年推出的零售高净值客户BTAS基金,将零售客户AUM从2007年的~ 100亿美元提升至2018年的~ 580亿美元,有利于百仕通未来进一步进入理财市场;2017年,黑石推出BIS业务,为保险公司提供全面的另类资产配置,吸引保险机构资本流入。

图表:自首次公开募股以来,新业务为黑石AUM贡献了重大增量

资料来源:黑石集团2018年投资者日推介材料,公司公告,中金公司研究部;注:由于年报数据并未披露各项新业务的AUM,故采用截至2Q18的投资者日数据来源:黑石集团2018年投资者日宣传资料、公司公告、CICC研究部;注:由于年报数据未披露每项新业务的AUM,因此采用截至2018年第2季度的投资者日数据

创建多战略、跨资产、跨区域的投资产品矩阵,释放协同效应,提高业绩稳定性。黑石集团目前有四条传统业务线:私募股权、房地产投资、对冲基金和私人信贷。战略合作伙伴、房地产核心+基金、战略机遇、高净值BATS等有助于业绩提升的新兴业务,以及基础设施基金、生命科学基金、保险BIS业务等未来增长潜力巨大的业务,打造涵盖多种投资策略、多种基础资产、多种投资领域的全面另类资产管理投资产品矩阵。一方面,黑石不同策略的投资基金由统一的全球投资管理委员会管理,知识洞察等智力资本在不同业务条线之间共享。全面的投资产品矩阵有助于释放协同效应,提高业务准入效率,深入应用公司各业务部门的投资和研究能力,从而提高公司绩效。另一方面,不同的投资产品和策略适合不同经济环境和地区的投资,有利于提高黑石集团的业绩稳定性,实现跨周期的优异投资业绩。

图表:黑石集团的业绩提成收入比同行更稳定

资料来源:公司公告,中金公司研究部;注:为剔除退出周期的影响,采用GAAp口径数据,包含未实现业绩提成收入资料来源:CICC研究部公司公告;注:为消除退出周期的影响,采用GAAp数据,包括未实现的业绩提成收入

专注于投资后管理,继续通过价值创造获得超额回报

黑石集团深入参与被投资公司的运营,提升公司业绩,增强公司长期可持续经营能力,通过价值创造获取超额回报。总的来说,私募股权主要通过金融工程的应用获取利润,把握行业的周期性上升,为被投资公司创造价值。黑石集团除了具备良好的融资能力,并在能力圈内继续准确把握行业周期外,还非常重视投资后管理,通过真正为被收购公司创造价值,获得长期超额回报。黑石拥有独立的投资后管理部门,通过企业运营优化、业务转型战略制定、领导力培训、数字化支持等手段,深度介入被投资公司的运营,以降低其运营成本,提高其运营效率,为其创造长期价值。在黑石收购拉斯维加斯希尔顿、BioMed Realty、康斯坦斯酒店的过程中,希尔顿和康斯坦斯酒店的EBITDA分别增长了71%/142%,BioMed Realty的NOI增长了28%。

文章引用

本段的性能标准参考图4中的注释。

根据波士顿咨询集团的《2020年全球资产管理报告》,全球资产管理AUM约为88.7万亿美元,其中替代资产AUM约为15万亿美元。

MLp是一种特殊的合伙结构,可以获得税收优惠。

交易相关费用主要来自公司行为,包括收购、剥离和IpO,主要包括基于EBC或或有对价安排的损益、税法变化或类似事件导致的应收税款余额变化等。

数据来源:《资本之王:全球私募股权之王黑石集团成长史》

数据来源:《资本之王:全球私募股权之王黑石集团成长史》

数据来源:《资本之王:全球私募股权之王黑石集团成长史》

数据来源:《资本之王:全球私募股权之王黑石集团成长史》

数据来源:《资本之王:全球私募股权之王黑石集团成长史》

数据截止2020年11月6日,官方网站最新数据

文章来源

本文摘自2020年11月25日发布的《黑石集团:全球领先的另类资产管理巨头》

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