公司债卷 美国公司债市场入门,看懂这篇就够啦!

2021-03-03 15:54:29

在一级市场,美国信用债券的发行方式有公开发行和私募两种,实行登记制。监管部门包括美国国会、证券交易委员会、自律机构和公司内部监管部门。美国证券交易委员会是美国证券行业的最高独立监管机构,制定了S-X规则、S-K规则等信息披露规则。近10年来,美国发行信用债券的成本有所下降,发行规模呈上升趋势。

在二级市场,从持有人结构来看,投资顾问是美国最大类型的企业债务管理机构,约占80%,其次是保险公司和对冲基金。收益率方面,美国投资级公司债券收益率与国债走势总体一致,流动性是主要影响因素;投机性债券的收益率易受风险事件和金融条件收紧的影响,波动性大,高收益债券的利差趋势与股市高度负相关。在投资策略方面,有几种常见的策略,如信用利差分析、息票分析和久期策略。

在债券违约和处置方面,2019年全球公司债券违约率高于2018年,但仍低于历史年均水平,油气行业对违约规模的贡献最大。美国企业债务违约占全球近一半,金融业是美国企业债务违约的高发区。在违约处置方面,债券违约后,常见的处置方式有四种:债务重组、破产程序、折价交易和CDS对冲。不同的处置方式适用于不同的场合。

美国债券市场的主要品种包括国债、联邦机构债券、市政债券、公司债券、抵押贷款相关债券、资产支持债券等。公司债券的规模仅次于国债和抵押贷款相关债券。可以说,公司债券是美国企业融资的重要手段。随着健康事件的蔓延,市场越来越担心美国企业债务。本文简要介绍了美国公司债的基本情况。

自1980年以来,美国公司债券的股票规模按增长率大致可分为三个阶段。自1980年以来,美国公司债券的发行规模不断扩大。第一阶段是1980-2001年,公司债券规模处于高速增长阶段。这个阶段可以分为两个区间。从1980年到1993年,规模增长率在7%到24%之间波动,1986年达到峰值。1987年后,公司债券规模超过一万亿美元;第二个区间是1993-2001年,这个区间的规模增长率基本稳定在10%左右。第二阶段是2002-2010年,增速基本在10%以内。2008年次贷危机期间,增速降至3%。然而,在2009年和2010年,由于量化宽松政策降低了融资成本,企业债券增长率大幅反弹。第三阶段,自2010年以来,公司债券规模和交易量相对稳定,增速明显下降至5%左右。目前,公司债券存量约为9.5万亿美元,比2008年的5.5万亿美元增加了近一倍。

从评级分布来看,存量公司债以投资级为主。根据媒体综合评级,存量公司债中投资级占比51%,投机级占比14%,无评级占比34%。存量公司债集中在A等级到BBB等级之间,A-级别的存量公司债最多,为3544只,存量债以中高评级为主。A-等级及以上的公司债为8764只,B-等级及以上的公司债为10690只,C-等级及以上的公司债为711只,DD+等级及以上的公司债为48只,无评级的公司债为16198只。从评级分布来看,公司债券的存量主要是投资级。据媒体综合评级,公司债券存量占投资级的51%,占投机级的14%,占非评级级的34%。现有公司债券集中在A级和BBB级之间,A级公司债券数量最多(3544只),现有公司债券以中高评级为主。A级及以上公司债8764只,B级及以上公司债10690只,C级及以上公司债711只,DD+级公司债48只,无评级公司债16198只。

从期限分布来看,现有公司债券的期限分布整体比较平均。与中国信用债券市场的短期期限分布不同,美国公司债券的整体期限分布相对平均,中长期债券占比最高。具体来说,一年内公司债券存量为1700只,占4%;1-3年4845例,占10%;5-7年4533例,占10%;期限7-10年的股票债券数量最多,达到11911只,占25%;10-15年人数4982人,占10%;20-30年的动物7313只,占15%,30年以上的动物1768只,占3%。

从行业分布来看,公用事业及能源行业存量债规模最大。根据美林行业分类,存量债数量排名前5的行业包括公用事业、能源、医疗、银行和资本货物,其中公用事业和能源行业存量债分别达到1257只、1074只。存量债规模较高的行业多为能源等资本密集及技术密集型行业,需要较大的资金支持研发。服务业、汽车、休闲等行业存量债规模最少,分别为310只、310只、161只。从行业分布来看,公用事业和能源行业的股票债券规模最大。根据美林的行业分类,股票债券排名前五的行业包括公用事业、能源、医疗、银行和资本品,其中公用事业和能源行业的股票债券分别达到1257和1074。高存量债券的行业大多是能源等资本密集型、技术密集型行业,需要大量资金支持研发。服务、汽车、休闲等行业的存量负债最小,分别为310、310、161。

从地区分布来看,特拉华州股票债券的规模遥遥领先。根据公司注册地,特拉华州、马里兰州、纽约州和加利福尼亚州有1000多只股票的公司债券,其中特拉华州有27038只股票,远远高于其他地区。纽约、加州、佛罗里达等GDp相对发达的地区,存量债务规模相对较高。特拉华州吸引公司在这里注册是因为优惠的税收政策、完善的法院体系和较少的限制性条件。大多数纽约证券交易所上市公司都在特拉华州注册。

一级市场初级市场

2.1.分配过程

美国公司债券有两种发行方式:公开发行和私募发行。公开发行实行登记制度。发行企业首先需要向证交会提交注册指令。证交会宣布注册指令生效后,注册人员可以开始合法的证券销售等活动。其次,发行人需要公开披露包括招股说明书在内的相关发行信息,律师进行法律审查,确保债券发行符合美国各州制定的证券法,才能公开发行。公开发行一般通过承销团销售债券,承销团由多家投资银行组成,通过代销或包销方式承销债券。大部分都是包销,但是一些信誉低的公司只能采取代销的形式,另外信誉好的公司也会采取代销的形式,以节省配送成本。

私募不需要在SEC注册,比公募简单,也不需要向公众披露信息,节省了高额的信息披露成本。但也对自我保护能力不同的投资者设定了不同的信息披露要求。私募一般采用自卖方式,即发行公司直接向投资者出售债券,发行人也可以请投行帮忙寻找投资者或拟定发行条件。

2.2.监管机构和信息披露

美国信用债券发行的监管机构包括美国国会、证券交易委员会、自律机构和公司内部监管部门。证券交易委员会是美国证券业最高的独立监管机构,拥有准立法权、准司法权和独立的执法权。其目的是加强信息的充分披露,保护投资者的利益。除了政府监管机构之外,还有一些自律组织,包括证券交易所、证券交易商协会、证券结算机构和地方证券监管机构。联邦证券交易所是美国证券交易委员会下属的半管理半经营的机构,它不仅管理中国所有的证券交易所,还作为股份制企业存在,而证券交易商协会则负责场外市场的证券交易活动。证券机构内部还有一个监管部门,负责监管公司的交易,回答监管部门的询问。

美国信用债券市场具有相对完整和成熟的信息披露体系。1933年《证券法》规定了发行人首次公开发行时需要披露的具体内容;1934年《证券交易法》是以证券市场管理为重点的法规,补充了证券法中不明确的规定,规定了证券信息的持续披露;2002年萨班斯-奥克斯利法案增加了公司应该承担的信息披露责任。在这些法律框架下,证交会制定了一些信息披露规则,包括S-X规则、S-K规则、S-B规则和S-T规则,构成了美国信息披露制度的基本框架。

2.3.发行规模和成本

在2008年金融危机之前,美国的公司债券发行规模一直在稳步增长。2007年,公司债券发行量达到20673亿美元。然而,在次贷危机后的几年里,公司债券的发行仍处于较低水平。之后随着美国经济的复苏和利率的下降,公司债券的发行量开始上升,2017年达到创纪录的21082亿美元。与2018年相比,2019年的发行规模同比增长24%,但仍低于2017年的高点。

过去20年里美国国债收益率经历了两轮大周期,侧面反映了债券发行成本的变化。2012年-2017年美国利率处于较低水平,企业利用低利率进行融资,公司债发行规模呈现上升趋势。根据美国新发行债券的息票利率分布情况加权平均算出平均发行利率,近10年来发行利率呈现下降趋势,发行成本降低,因此发行量呈现上涨趋势,并在2017年创纪录地达到了21082亿美元。2018年发行利率有所反弹,发行量也出现下滑,2019年发行利率回到2017年的水平,发行规模也同比上涨24%,但仍低于2017年的高点。近20年来,美国国债收益率经历了两大周期,反映了债券发行成本的变化。2012-2017年,美国利率处于低位,企业采用低利率融资,企业债券发行规模呈上升趋势。根据美国新发行债券的票面利率加权平均分布,计算平均发行利率。近10年来,发行率呈下降趋势,发行成本下降,因此发行量呈上升趋势,2017年达到创纪录的21082亿美元。2018年发行率回升,发行量下降。2019年,发行率回到2017年的水平,发行规模也同比增长24%,但仍低于2017年的高点。

二级市场二级市场

3.1.交易流程和交易机制

交易场所

美国公司债券主要有两个交易场所:交易所市场和场外市场。

A.交易所市场:美国最大的债券市场位于纽约证券交易所,该交易所拥有全自动交易系统ABS,提供交易数据显示、实时交易结果、债券委托交易等服务。交易所市场是做市商制度和竞价制度的混合体。

B.场外市场:由于交易所市场债券的发行成本、交易成本和监管要求较高,大多数公司债券都集中在场外市场。美国的场外交易市场是通过计算和电话联系起来的全国性交易市场,主要包括全国证券交易商协会的自动报价系统、场外交易市场的公告牌、粉市。场外市场实行做市商制度,符合特定资本充足率要求和管理能力要求的金融机构可以申请成为做市商。做市商主要负责在场外市场交易中为中小客户维护债券市场和零售业务的流动性。

交易流程和机制

首先,交易双方需要在交易地点完成交易后,将数据报告给TRACE。为了提高公司债券市场的透明度,满足监管要求,美国金融业监管局于2002年7月推出了TRACE系统。无论是在交易所市场还是场外市场达成的交易,都需要向系统报告。纽交所债券平台达成的交易实时上传到TRACE系统,场外市场达成的交易需要根据目前最新要求在15分钟内上报TRACE系统,TRACE可以有选择地披露债券品种、价格、交易量等基础数据。

在交易市场达成交易之后,进入交易对账程序。在OTC市场达成的交易,在交收前需要通过美国证券存管信托与结算公司的交易实时匹配系统进行配对;在交易所市场达成的交易,属于锁定交易故无需进行交易配对程序,可直接进行清算处理。交易市场达成交易后,进入交易对账程序。场外市场达成的交易需要通过美国证券登记结算公司的实时交易匹配系统进行匹配后才能结算;在交易所市场达成的交易是锁定交易,不需要办理交易撮合手续,可以直接清算。

清算流程由DTCC旗下的全国证券清算公司负责,参与者可以事先约定采用双边交易结算、余额结算和连续净额结算三种方式。考虑到保证结算、减少资金占用等因素,参与者一般选择CNS结算方式。

清算后进入结算环节。对于选择人民币结算方式的交易,参与者将收到NSCC的指示。结算指令确认后,由DTCC下的证券集中托管公司负责T+3的证券结算和资金结算,并将债券转入收债人账户。同时,如果参与者通过基金等机构客户买卖债券,参与者和客户也需要在DTC进行结算。具体来说,参与者及其客户向DTC发送债券和资金转账指令,DTC在形成交易指令后向双方发送,转账手续需经双方确认后才能进行。

3.2. 投资者结构3.2.投资者结构

据彭博社数据,截至2020年4月24日,在美国投资级公司债券管理机构中,投资顾问是最大的持有人,占77%,其次是保险公司和对冲基金,分别占9.14%和2.47%。在美国,投资顾问需要获得注册投资顾问执照。只有持有RIA牌照的投资机构才能在中国开展证券销售等业务,否则只能通过持牌中介机构进行交易;经监管部门批准后,美国投资顾问可以代表客户购买股票和一些债券,并向共同基金和其他机构贷款。需要注意的是,各类管理机构持有的投资级债券约为3.2万亿美元,不到现有债券的一半。这主要是因为这里只算管理机构公开的债券。

对于高收益债来说,投资顾问仍是最大的一类管理机构,占比达82.67%,其次是保险公司和对冲基金,占比分别为6.35%和4.15%。此外,根据标普的统计,对于全部高收益债券而言,保险公司、养老金、担保债务凭证和共同基金的前几大投资人。对于高收益债券,投资顾问仍然是最大的管理机构类别,占82.67%,其次是保险公司和对冲基金,分别占6.35%和4.15%。此外,根据S&P统计,对于所有高收益债券,保险公司、养老金、债务抵押债券和共同基金的最大投资者。

3.3.收益率影响因素分析3.3.收益率的影响因素分析

美国投资级公司债券收益率与国债走势总体一致,流动性是主要影响因素。从历史趋势来看,美国投资级公司债券的收益率趋势与10年期国债的收益率趋势基本一致,主要受市场流动性影响。但在2011年欧债危机和2020年健康事件期间,两者出现了短暂的分歧,主要是美联储为应对国内外突发事件向市场注入流动性,国债反应迅速,但市场仍处于规避风险阶段,信用债券面临抛售压力,但收益率反而上升。一般来说,投资级债券流动性较好,收益率走势与国债类似。

投机债券的收益率容易受到风险事件和金融条件收紧的影响,并且波动性很大。高收益债券发行人信用资质差。一旦外部环境恶化,投资者的风险偏好就会降低,很容易导致抛售潮,导致债券收益率大幅上升。总的来说,国内外突发事件和金融经济条件的收紧是两大影响因素。比如2011年的欧债危机和2020年的健康事件,这类突发的负面事件增加了市场的不确定性,直接导致高收益债券估值受挫;再比如2008年金融危机引发违约破产潮,外部环境趋紧,市场避险情绪上升,直接导致高收益债券收益率飙升至历史新高。

高收益债利差走势与股市高度相关。从投机级与投资级债券利差走势看,2008年金融危机、2011年欧债危机、2015年国际油价重挫、2018年底美股回调、2020年卫生事件均造成高收益债利差的明显走阔。反观股票市场,08年金融危机之后,道琼斯工业指数整体处于上升通道,若剔除趋势性因素,则在上述几个利差走阔的时段内,股市均出现阶段性回落。整体看,当经济和股市向好,市场风险偏好提升,高收益债利差收窄,反之则利差走阔,利差与股指呈现高度负相关。高收益债券的利差趋势与股市高度相关。从投机型和投资型债券利差的走势来看,2008年的金融危机、2011年的欧债危机、2015年国际油价的大幅下跌、2018年底美股的回调以及2020年的健康事件,都导致高收益债券利差明显拉大。回顾股市,2008年金融危机后,道琼斯工业平均指数整体处于上行通道。如果趋势因素被移除,股市将在上述利差扩大的时期内分阶段下跌。总体而言,当经济和股市好转时,市场风险偏好增加,高收益债券利差收窄,反之,利差拉大,利差与股指高度负相关。

3.4.主要投资策略3.4.主要投资策略

信用分析策略

信用分析策略是指对债券发行者进行详细分析,以确定其违约风险的预期变化。使用这种策略,你可以买入预期信用评级上调的债券,卖出预期信用评级下调的债券。从历史经验来看,公司债券评级的变化具有明显的周期性特征:经济下行时公司债券降级次数增多,经济上行时公司债券降级次数较少。在评级公司下调评级之前,分析公司债券的评级预期具有重要意义。

信用传播策略

信用价差策略是指通过关注市场整体信用价差的变化趋势和发行人的信用状况进行投资。与国债等利率债券相比,信用利差是公司债券和其他信用债券更高回报的来源。信用利差主要受债券相应信用等级的市场平均信用利差和公司债券发行人的情况影响。

个人优惠券分析策略

个人债券的分析策略是通过分析公司债券的发行人来发掘有价值的公司,具体是根据公司的行业周期和基本面风险的特点来制定绝对收益率的目标策略,识别具有估值优势和基本面改善的公司,重点是优势债券的布局。

多元化战略

因为公司债券,尤其是高收益债券,投资风险高,应该采取多元化、高度分散的策略。资产不应放在同一个发行人或行业,而应投资于多个发行人和行业,以降低行业特定事件造成的违约风险。

持续策略

久期策略,即利率预测策略,当预期利率通过债券组合的久期结构下降时,获得更高的回报。具体操作是利率下降时延长期限,利率上升时缩短期限。

违约和处置

4.1违约的定义

标准普尔对违约的定义

标准普尔对违约状态有两种定义:一种是对任何一项或多项金融债务的支付违约,另一种是由企业申请破产或类似行动引起的债务违约。

另外,S&P的默认级别分为SD和D..当标准普尔认为违约将是一般违约,发行人无法支付全部或实际上所有到期债务时,将给予D级评级;当标准普尔认为发行人对特定债务或债务类别有选择性违约时,将继续及时履行对其他债务或债务类别的偿还义务。

穆迪对违约的定义

根据穆迪的定义,债务违约包括四种类型的事件:

A.未按合同规定支付或延迟支付利息或本金;

B.债券发行人或债务人申请破产保护或合法接管,使其将来可能无法履行或延期履行债务协议的支付义务;

C.低价交易发生在以下两种情况下:债务人向债权人提供新的或重组后的债务,或一组新的证券组合、现金或资产,使债务人能够承担比原债务更少的财务义务;该交易可能使债务人避免最终破产或违约;

d .主权国家引起的信贷协议或合同付款条件的变化,从而使债务人能够承担较少的金融义务。

惠誉对违约的定义

惠誉将违约定义为有限违约和违约。

A.有限违约是指惠誉认为债务人已经对某类债券、贷款或其他重大金融债务进行了选择性支付违约或负债务重组,但债务人尚未破产、清算、接管等。

B.违约是指惠誉认为债务人已经破产、接管、清算、终止业务的事件。只有在主体或债务发生实质性违约后,才会给出违约评级,除非发生破产或类似事件,或发生负债务重组,否则延期或宽限期内的支付不视为违约。

默认事件的定义

一般来说,公司债券被认定违约的情形有三种:一是公司根据《美国公司破产法》第11条申请清算或破产;第二,公司的交换行为对债权人不利;第三,降低评级公司的评级。

4.2 美国公司债违约情况4.2美国公司债券违约

据穆迪统计,2019年全球公司债券违约率为1.5%,高于2018年的1.1%,主要受油气、电信等行业拖累。债券方面,高收益债券违约率从2.4%上升至3.0%,投资级公司债券违约率从0.0%小幅上升至0.06%。虽然2019年所有公司债和高收益债券的违约率较2018年有所上升,但均低于1983年以来的年平均违约率。从历史上看,自1980年以来,世界上已经发生了几次违约:1990年、2001年和2008年。其中,1990年,主要由于美联储内部加息,美国经济陷入衰退,叠加海湾战争;2001年,互联网行业泡沫破裂,导致相关企业信用状况恶化;2008年,美国次贷危机席卷全球,导致大规模违约。目前,全球正受到健康事件的影响,尤其是餐饮、酒店、航运空等行业。穆迪最近预测,到2020年底,全球违约率将达到3.6%,高收益债券违约率预计为6.5%-18.3%。

从不同行业违约率看,2019年零售、石油天然气、非耐用消费品违约率排名靠前,分别为5.5%、5.1%和4.2%,纸制品和林产品、耐用消费品、电力行业2019年均未出现违约。从违约率的变化情况看,其他传媒、非耐用消费品、酒店游戏休闲、电信等行业2019年违约率增加较多;电力耐用消费品、广告印刷出版等行业违约率下降明显。根据不同行业的违约率,2019年零售、油气和非耐用消费品的违约率排名靠前,分别为5.5%、5.1%和4.2%。纸制品和林产品、耐用消费品和电力行业在2019年没有违约。从违约率的变化来看,2019年其他媒体、非耐用消费品、酒店游戏休闲、电信等行业的违约率增幅更大;电力耐用消费品、广告、印刷和出版行业的违约率大幅下降。

从全球看,石油天然气行业对违约的贡献最大。从违约个数的行业分布看,石油天然气、零售、商业服务2019年违约个数占比较高,分别为20.6%、10.8%和8.8%,但零售业违约个数占比较2018年却大幅下降。从违约规模的行业分布看,石油天然气、供电、电信、零售业2019年违约规模占比靠前,分别为28.2%、18.8%、9.5%和7%,除零售业外,其余三个行业违约规模占比均较2018年有所提升,相关行业风险较高。从全球来看,石油和天然气行业对违约的贡献最大。从违约数量的行业分布来看,2019年油气、零售和商业服务业的违约数量占比相对较高,分别为20.6%、10.8%和8.8%,但零售行业的违约数量较2018年大幅下降。从违约规模的行业分布来看,2019年油气、供电、电信和零售贸易占违约规模的比例最高,分别为28.2%、18.8%、9.5%和7%。除零售业外,其他三个行业的违约规模比例较2018年有所上升,相关行业风险较高。

美国公司债违约规模占全球比重近半。根据Bloomberg统计,1989年至2020年4月24日,美国公司债累计违约3016.28亿美元,占同期全球公司债违约规模约47%,主要集中在2001年、2008年、2009年、2019年以及2020年,上述年份合计违约规模2252.26亿美元,占比达75%。违约只数与违约规模表现大体一致,但2008年、2019年、2020年尽管美国公司债违约规模占全球违约规模均在五成以上,但违约只数占比却不高,体现出单只债券违约规模显著高于其他国家的特点,2010-2013年则相反。美国公司债券违约占全球总数的近一半。据彭博社统计,1989年至2020年4月24日,美国公司债券累计违约3016.28亿美元,约占同期全球公司债券违约规模的47%,主要集中在2001年、2008年、2009年、2019年和2020年。以上年份违约总规模为2252.26亿美元,占比75%。违约数量一般与违约规模一致。但在2008年、2019年和2020年,虽然美国公司债券违约规模占全球违约规模的50%以上,但违约比例并不高,反映出单一债券违约规模明显高于其他国家,但2010-2013年情况正好相反。

金融业是美国公司债违约的高发地带。按照巴克莱4级行业分类,截至2019年底,美国银行业、其他金融业、有线电视等行业累计违约规模较大,其中银行业以1235.89亿美元违约规模高居首位,占全部违约规模比重逾四成。总体看,美国银行业和非银金融对债券违约的贡献较大。金融业是美国公司债务违约的高发领域。根据巴克莱的4级行业分类,截至2019年底,美国银行业、其他金融行业、有线电视等行业累计违约规模较大,其中银行业排名第一,违约规模为1235.89亿美元,占总违约规模的40%以上。总的来说,美国银行业和非银行金融对债券违约的贡献很大。

涉及违约的债券,国际三大评级公司首次评级时给予垃圾债级别的占比约41%。标普和惠誉评级在BB档及以下或者穆迪评级在Ba档及以下的债券,称之为垃圾债,反之则称为投资级债券。若首次评级时,对应高收益债级别,则表明该只债券在发行时资质较差。我们统计了涉及违约的债券,在首次发行时,三大评级公司的评级情况。结果显示41%的债券在首次评级时获得垃圾债级别,59%的债券对应投资级别,相关发行主体可能由于经营不善,信用状况恶化,最终导致违约。需要说明的是,首次评级的级别分布只能反映部分问题,更重要的还是中间的预警过程。三大国际评级公司首次将约41%的违约债券评为垃圾债券。S&P和惠誉评级为BB及以下或穆迪评级为Ba及以下的债券称为垃圾债券,否则称为投资级债券。如果第一次评级与高收益债券的级别相对应,则表明该债券在发行时资质较差。我们统计了三大评级公司在涉及违约的债券首次发行时的评级。结果显示,41%的债券首次被评为垃圾债券,59%的债券被评为投资级。相关发行人可能面临管理不善和信用状况恶化的问题,最终导致违约。需要注意的是,第一评级的等级分布只能反映部分问题,更重要的是中间预警过程。

4.3 常见的违约处置方式及案例分析4.3常见违约处理方法及案例分析

处理违约的常用方法

当债券违约时,有四种常见的处置方法:债务重组、破产程序、贴现交易和信用违约互换对冲。

债务重组指债务人无法按约定偿还债务时,债权人与债务人达成协议、做出让步的安排,是债券市场普遍采用的违约处置方式。债务重组的主要手段有修改债务条件、以资产清偿债务、债务转移、债务转化为资本,以达到盘活债务人资金、解决财务困境、恢复持续经营的目的。债务重组是指债权人和债务人达成协议,在债务人不能按约定偿还债务时做出让步的安排,是债券市场上常用的违约处置方式。债务重组的主要手段包括修改债务条件、以资抵债、转移债务、债转股等,以盘活债务人资金,解决财务困难,恢复可持续经营。

具体而言,债务重组包括银行债务重组、公共债务重组、资本支出削减和资产处置。当美国高收益债券违约时,许多投资银行和企业困境投资基金都会参与进来。一是利用较低的贷款利率和充裕的资金进行高杠杆融资,投资发展前景良好的债务违约公司,通过债务减记谈判和投资等方式解决债务违约问题。;然后,一方面减少资本支出,另一方面处置资产盘活企业资金,恢复正常经营;最后,通过资本运营,公司可以上市或出售,以获得高回报。

如果债务重组计划不可行或者债务重组并不能使债务人摆脱困境,就需要选择破产程序。债务人或债权人向法院申请,宣告债务人破产,通过破产和解或破产清算得到的资金进行债务偿还。由于高收益债券通常没有抵押品,清偿顺序位于抵押债券之后,因此对于高收益债券来说,破产清算的债务回收率不高,因此较少采用。如果债务重组计划不可行或债务重组无法使债务人摆脱困境,就需要选择破产程序。债务人或债权人向法院申请,宣告债务人破产,并通过破产和解或破产清算所得的资金偿还债务。由于高收益债券通常没有抵押物,清算顺序是在抵押债券之后,对于高收益债券破产清算的债务回收率不高,所以很少使用。

一旦进行破产程序,未经法院批准,债权人不得对债务人采取措施。这样规定的主要原因是:一方面是为了避免债务人在债权人的干扰下分心;另一方面避免了强势债权人无序侵占弱势债权人的行为,保证债权人能够按照法律规定的债权顺序清偿债务。

贴现交易在2008年美国金融危机期间较为常见,主要适用于债券发行人认为债务重组困难,不想因债务违约而破产清算的情况。贴现交易的主要方式是债务人向债权人发行一个或一组新债券来替代旧债券。新债包括票面价值或票面利率较低的债券,以及普通股、优先股等承担较少还款金额的权益性证券,客观上帮助债务人减少债务,避免违约。

信用违约互换是美国债券市场上常见的信用衍生品。违约互换的买方向卖方支付一定的费用。如遇债券主体无法偿还本息等信用事件,买方有权获得偿付。目前很多对冲基金利用CDS作为风险对冲工具购买高收益债券。

违约处置案例分析

案例1:债务重组

塞卡公司是一家为飞机发动机提供维护服务的公司。其所有债务于2017年到期,包括2017年6月到期的13亿美元贷款和2017年12月到期的3.5亿优先无担保债券。该公司正面临债务危机。2017年初,公司债券未能按约定支付利息,导致实质性违约。2017年4月28日,公司通过发行可转换优先股替代2017年12月到期的债券,完成债务重组。

案例二:破产程序案例2:破产程序

联合内华达黄金公司是一家从事黄金和白银勘探、开采和开发的公司。2015年3月,由于金银市场不景气和公司财务困难,公司向法院申请破产保护。截至申请破产保护时,该公司拥有4亿美元的高级公司债券。公司与债权人破产和解后,原债券持有人获得新公司股权,为公司提供破产融资的债券持有人将获得可转换债券和按第二顺序支付的新公司股权。2015年10月8日,法院同意该计划。

案例3:折扣交易

Aurora DiagnosticsHoldings是一家从事病理服务和癌症诊断的美国公司,可为医院提供全面的诊断、医疗咨询和信息技术解决方案。2011年11月9日,公司发行了2亿美元的优先无担保公司债券,票面利率为10.75%,到期日为2018年1月15日。为防止债务违约,触发信用证提前到期条款,公司于2017年4月24日折价交易,以2020年1月15日到期的12.25%债券替代10.75%息票债券,可选择购买公司股份。2017年5月22日,在此时间之前申请更换的债权人以全额本金对价更换,在此时间之后5月22日之前申请更换的债权人以97%的本金对价更换。

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