a50期指当月连续 央行定向降准 “A50期指当月连续”跳涨2.28%

央行定向下调存款准备金率，释放增量资金4000亿元

每一个编辑朱昱每一个记者张守林每一个编辑贾云克

昨天晚上，金融市场突然传来沉重的消息。中国人民银行宣布，从2018年4月25日起，将对部分基准存款准备金率相对较高的银行实施定向下调存款准备金率，以替代这些银行从央行借入的中期贷款。由于RRR降息释放的资金略多于需要偿还的多边基金，RRR降息当天将释放约4000亿元的增量资金。受此消息影响，截至昨日21时35分，“A50期货指数当月延续”跃升2.28%。

《国家商报》记者注意到，富时中国A50指数包括a股市场市值最大的50家公司，其总市值占a股市场总市值的33%，是最能代表中国a股市场的指数之一。许多国际投资者将该指数视为衡量中国市场的准确指标。

然而，值得注意的是，央行相关负责人表示，RRR降息释放的增量资金大部分将流向城市商业银行和非县级农村商业银行，并将在4月中下旬形成节税期对冲。因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性总量基本保持不变，保持中性。

RRR降息取代了中期贷款便利

所谓中期贷款便利，是指央行以中期基础货币提供的货币政策工具，针对符合宏观审慎管理要求的商业银行和政策性银行，以质押方式发行，要求国债、央行票据等优质债券作为合格质押品。

据央行相关负责人介绍，此次RRR降息针对的几类银行存款准备金率基准档次相对较高，为17%或15%，而借入MLF的机构就在这几类银行之列。存款准备金率已经处于较低水平的其他金融机构被排除在本次操作之外。

《国家商报》记者注意到，RRR降息的具体操作分为两步:第一步，从2018年4月25日起，将上述银行的人民币存款准备金率下调1个百分点；第二步，在RRR减持日，持有未到期MLF的银行将按照“先借后还”的顺序，用RRR减持释放的资金偿还央行借入的MLF，RRR减持释放的资金略多于待偿还MLF。根据2018年第一季度末的数据，运营当天偿还MLF约9000亿元，释放增量资金约4000亿元。增量资金大部分投放到城市商业银行和非县域农村商业银行。

央行相关负责人表示，目前我国小微企业仍面临融资难、融资贵的问题。为了增加对小微企业的支持，可以通过适当降低法定存款准备金率来替代部分央行借贷资金，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，适当释放增量资金。

具体来说，有两个主要好处。第一，长期资本供给可以增加，银行的资本成本会有所降低。更换MLF可以降低商业银行的利息支付成本，有助于降低企业的融资成本。二是释放增量资金4000亿元，增加小微企业贷款低成本资金来源。央行将要求相关金融机构将新增资金主要用于小微企业贷款，适当降低小微企业融资成本，改善小微企业金融服务。上述要求将纳入宏观审慎评估。

货币政策的方向保持不变

长期以来，外汇是央行释放基础货币的主要方式。近年来，外汇份额不断下降。中国民生银行首席研究员文彬分析，为了对冲因外汇减少而导致的基础货币减少，央行通过RRR减仓向市场释放基础货币。另一方面，通过创造流动性补充工具来满足市场流动性需求，中期贷款工具是主要工具之一。

但文彬也指出，虽然MLF在一定程度上抵消了外汇持有量减少对流动性的影响，但也存在两个不足:一是借贷成本高，商业银行存放法定存款准备金的利率为1.62%。但从央行获得MLF的成本目前为3.3%，间接增加了商业银行的运营成本；第二，只有具备一级交易商资格的机构才能直接从央行获得MLF融资。

交通银行金融研究中心首席研究员邱高青表示，此次RRR降息在静态计算中可以降低银行债务成本约150亿元，从动态来看降低银行债务成本的效果更加明显，有利于银行降低向实体经济提供资金的成本，尤其是小微企业的融资成本。同时，在强监管背景下，回归资产负债表，走向渠道，摆脱虚拟现实，将缓解社会融资增速下滑趋势，有效满足实体经济的资金需求。

央行相关负责人强调，RRR降息释放的大部分资金用于偿还中期贷款，这是两个流动性调整工具的替代品，而剩余的少量资金在4月中下旬的纳税期进行了对冲。因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性总量基本保持不变，保持中性。同时需要注意的是，中国是一个发展中国家，为了防范金融风险，仍然需要保持相对较高的存款准备金率。央行将继续实施稳健中性的货币政策，保持合理稳定的流动性，引导货币信贷和社会融资平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构改革创造合适的货币金融环境。