大捷 业绩持续亏损毛利显着下降 信大捷安欲上科创板有绊脚石

近日，以国家商用密码系统为技术核心的信息安全芯片供应商郑州信达杰安信息科技有限公司(以下简称“信达杰安”)申请在科技创新板上市。信达杰安被市场称为河南进攻科技创新板的“种子”选手。

得益于国家对信息安全产业发展的鼓励和相关产业政策的推动，商业密码在金融、教育、社保、交通、通信、能源、税务、公安、国防工业等重要领域得到广泛应用，近年来市场规模大幅扩大。

然而，吸引了市场大量关注的“种子”玩家打算登陆资本市场，这已经不是第一次了。在此之前，新街安上市之路是曲折的。在过去的三年里，公司一直在亏损，毛利率一直在下降。这些问题很可能会成为国药在科技创新板上市的绊脚石，降低国药的估值。

数据显示，早在2012年9月，信达杰安就开始了a股IPO辅导备案，但2014年3月10日，信达杰安以不明原因终止了辅导备案。之后，2015年11月24日，新街安在新三板上市，但这一次新街安只收到了4500万元的融资。2017年11月20日，信达捷安宣布，由于自身业务发展现状和长期战略发展规划要求，经过慎重考虑，公司在新三板申请退市。现在，利用科技创新板的“春风”，新大街安又开始资本化，并计划在科技创新板上市。

据公开信息，信达杰安成立于2004年，致力于移动互联网和物联网信息安全领域产品的研发、生产和销售。主要产品是基于国家秘密安全芯片的安全终端产品和安全平台产品。信达杰安的信息安全服务已应用于公安、政务等政府部门、企事业单位，以及智能联网汽车、工控与工业互联网、智慧城市基础设施等领域。而且，信达杰安是国内很多手机厂商的终端安全芯片供应商，合作伙伴包括华为、小米、中兴、酷派、海信。

与产品高端定位不符，新大街安整体表现并不突出。根据招股说明书披露，2016年至2019年1-6月，信达捷安分别实现营业收入1.07亿元、2.18亿元、3.07亿元、1.1亿元，返母净利润分别为-4349.49万元、-1552.66万元、-12911.2万元、-7269.72万元。三年半来，新大街安有收入无利润，累计亏损高达2.61亿元。此外，自2016年以来，新大街营收增速明显放缓，将对新大街安的上市前景产生不利影响，从而降低新大街安的市场估值。

在业绩持续亏损的情况下，信达杰安选择了科技创新板第二套上市标准，即预计市值不低于15亿元人民币，最近一年营业收入不低于2亿元人民币，最近三年累计R&D投资占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。

按照最新融资价格15元/股计算，公司现有总股本为1.4727亿股，相应估值为22.09亿元。同时，根据招股说明书数据，2016年至2019年上半年，新大街安R&D投资分别为5428.47万元、5796.83万元、8956.81万元和4113.82万元，分别占营业收入的50.76%、26.58%、29.22%和37.47%。从R&D投资和市值估算来看，中技安达已达到科技创新板上市的第二套标准。

业绩不好，毛利率也隐藏。在信达捷安的安全终端、安全平台两大主营业务中，安全终端产品是信达捷安运营收入的主要来源。2016年至2019年上半年，信达捷安安防终端产品收入分别为6066.79万元、10866.54万元、23296.97万元和9296.34万元，分别占总收入的56.73%、49.82%、76.00%和84.67%。

恰恰是新大捷安安防终端产品创收的“大头”，但毛利率却持续下滑。2018年至2019年上半年，安全终端产品毛利率分别为26.82%和17.88%，同比下降0.22个百分点和8.93个百分点。

不仅如此，信达杰安的另一大产品——安全平台类的毛利率也在波动。2017-2018年，证券平台毛利率分别为61.96%和41.57%，同比下降0.28个百分点和20.39个百分点。

新大捷安两大主营业务毛利率的不良变化最终导致公司综合毛利率下降。2016年至2019年上半年，新大街安综合毛利率分别为41.02%、44.45%、30.24%和18.16%，呈现持续下降趋势，而新大街营收增长也明显放缓。从这一点来看，新大街安短期扭亏无望。

看同行业上市公司，新大街安的毛利率也低于同行。2019年上半年，基准企业毛利率【卫世通(002268)，谷霸】(002268。SZ)，国技(300077。SZ)和紫光国威(002049。SZ)分别为28.79%、27.87%和35.72

作为信息安全产品的开发商，通过在R&D大量投资，并专注于信息安全领域的产品R&D和销售，有可能增强其在信息安全市场的竞争优势。但由于收入增长下滑，毛利率下降，公司亏损巨大，新达捷安短期内是不可能扭亏的，这些减分都会影响新达捷安的估值。面对这样的情况，市场只能静观新大捷安能否继续保持技术优势，同时提高毛利率，使公司实现盈利，获得市场认可。