增加 商品多数上行 黑色系集体大涨

周三(3月29日)，大宗商品涨多跌少，黑色产品集体上涨。截至下午收盘，上海锌、铁矿石、丙烯、热卷、螺纹钢上涨超过3%，玻璃、焦炭、上海铜、电煤、焦煤、沥青、上海镍上涨超过2%，淀粉、玉米下跌超过2%，硅铁下跌1.84%。

　　近一周以来，市场资金紧张叠加楼市调控密集出台、社会库存降幅趋缓等因素使得黑色商品出现了普遍下调，螺纹钢现货价格下跌3.2%，铁矿石现货价格下跌7.9%，而焦炭现货价格上涨6%，焦煤价格基本平稳。不管是期货市场还是现货市场，黑色金属中，煤焦价格表现相对强势。过去一周，市场资金短缺、楼市调控密集出台、社会库存下降缓慢等因素导致黑色商品普遍向下调整。螺纹钢现货价格下跌3.2%，铁矿石现货价格下跌7.9%，焦炭现货价格上涨6%，炼焦煤价格基本稳定。无论是期货市场还是现货市场，煤焦价格在黑色金属中相对较强。

每吨钢的利润仍然很高

2016年以来，钢铁行业盈利能力不断提升，从2015年底全行业亏损，到目前亏损11%的企业，是2012年以来钢铁行业盈利能力最好的时期。虽然与2016年同期相比，钢厂高炉的整体作业率非常有限，但钢厂通过增加高品位矿粉来提高高炉的产能利用率。中国钢铁协会最新数据显示，2017年3月初，重点钢铁企业粗钢日均产量168.8万吨，同比增长6.4%。截至1-2月，中国粗钢累计产量为12876.65万吨，同比增长5.82%。与去年同期相比，今年粗钢产量大幅增加，特别是随着带钢的逐步淘汰，越来越多的长流程钢不得不取代短流程钢，这不仅减少了废钢的消耗，也增加了铁矿石和焦煤焦炭的消耗。

目前，粗钢供应有所增加。但由于短期需求超出预期，钢材库存持续下降，钢厂利润维持在400-600元/吨的高位。较高的生产利润不仅增加了钢厂对原材料的需求，也增加了原材料供应商的博弈能力，使得焦化厂更容易获得高价。

供应方改革正在推进，而新的供应是有限的

2017年，煤炭市场将继续推进供方改革，未来3-5年内，将撤回产能5亿吨，削减并替代5亿吨。在煤炭行业淘汰落后产能的大环境下，炼焦煤供应量的增加只能依靠7亿吨的综合矿井和产能置换，因此供应量的增加非常有限。据调查，新的炼焦煤生产能力需要1-2年才能有效释放，在此之前，需要投入大量的资金、人力和物力。据测算，2016年下半年煤焦价格只会上涨。在保持高利润的情况下，到2018年将释放大量新产能，因此2017年我国新增炼焦煤产能非常有限。

同时，中国主要炼焦煤进口国的增量有限。据报道，2017年，澳大利亚新产能约为450万吨，但旧矿山产能被撤回600万吨。蒙古虽然炼焦煤资源丰富，产能大，但由于基础设施落后，产能有限，很难向中国增加大量供应。

在供需紧张的情况下，一旦煤矿发生事故，必然会导致煤炭价格上涨。2017年2月下旬至3月中旬，监管部门对陕北、陕北、内蒙东部煤矿安全环保进行集中检查，引发一轮动力煤上涨。3月20日至8月30日，山西省将在全省范围内重点开展煤矿超层越界开采专项检查和整改行动，必将助推炼焦煤价格上涨。这些不可预测的突发事件进一步增加了焦煤供应中断的可能性，同时增加了涨价的概率，而焦煤涨价必然会提高焦化企业的原料成本，焦炭作为加工产品的价格会被动上涨。

库存处于低位，价格容易涨跌

焦化行业作为高污染行业，也是供方改革的目标之一。但由于产能过剩，在黑色金属产业链中缺乏话语权，盈利情况比钢厂差很多。2017年以来，焦化厂生产利润一直很差，有副产品收入的焦化厂吨焦利润接近50元，没有副产品收入的焦化厂现金流量是亏损的。所以我们可以看到，焦化厂的开工率从年前的77.99%下降到上周的75%左右。随着运营率的下降，焦炭库存也大幅下降，从一年前的119万吨左右下降到目前的34万吨左右，降幅达72%。

库存低，需求强，短期内焦炭基本面在黑色金属中最好。虽然商品经历了普遍的下跌，但可乐易涨难跌，走势依然强劲。

　　供弱需强供给疲软，需求旺盛

市场担心特朗普不会像选举前承诺的那样削减公司税。美股大跌，负面氛围蔓延至金属市场，铜价领跌。但我们认为，中国经济数据大多良好，美联储不会过度收紧流动性，中国基础设施投资的铜需求增长有望支撑铜价回归上涨通道。

中国的经济数据已经完全恢复

2017年前两个月，中国宏观经济数据全面回升，开局稳健积极。全国规模以上工业企业增加值增速比2016年12月快0.3个百分点；全国固定资产投资(不含农民)增速比2016年高0.8个百分点。其中，全国房地产开发投资增速比2016年高2个百分点；全国铁路货运量同比增长14.5%；发电量同比增长6.3%，比2016年同期快6个百分点，日均发电量同比增长8.1个百分点。

美联储下次加息的可能性在9月份

美联储在2017年首次加息，自2015年12月以来第三次加息，加息25个基点。据彭博社利率市场监测和CME Fed观察预测，美联储6月加息的概率不到60%，9月加息的概率接近80%。这说明美联储下一次加息的概率将在9月，远低于预期的货币紧缩频率，刺激市场风险偏好增强，全球风险资产上升。

精铜产量增长率下降

2017年前两个月，铜冶炼厂产量同比增长3.48%。3月份，4家炼油厂进行了大修，影响了5.15万吨的产量。预计电解铜产量将同比下降1.09%。按照这个计算，一季度电解铜产量累计增长率下降到1.9%。

此外，精炼铜库存预计将下降。一方面下游作业率逐渐回升，拿货强度加大；另一方面，最近废铜的采购热情高涨，精制废铜的价差缩小到1400元/吨，春节前一度超过3000元/吨。

废铜不愿意卖

精炼铜价格大幅上涨，处于高位，打击了市场的购买热情。此外，由于精炼废铜的价格差异较大，企业为了降低成本，提高了废铜的利用率。调查显示，每个废铜市场都不同程度地不愿意出售。一家大型废铜贸易商报告称，最近几天铜价持续下跌，但回收者不愿出售的情况越来越严重，一些通常供应较少的回收者现在库存过剩。另一个回收商也表示，他们专门腾出仓库来囤积铜。商家不愿出售的情绪加剧了。除了持有商品的成本较高，更重要的是长期对价格保持信心和乐观。

铜企业的营运率有望反弹

2月份铜企平均开工率58.84%，较上月下降2.27%，较上年增长3.80%。3月是铜消费的旺季，市场普遍预期订单会更多。2月初，大部分铜企放假，另外2月份工作日很少。通过对经营率进行品种分析，发现铜杆企业经营率较低导致行业整体经营率下降。随着房地产等基础设施投资的稳定，预计3月份铜企业平均运营率将升至73.34%。

外国对冲基金经理增加他们的净多头头寸

商品期货交易委员会的数据显示，该基金投资铜的热情没有减弱。自2016年11月以来，对冲基金经理大幅增加了铜期货和期权的净多头头寸，目前仍持有55万吨。相比其他金属的涨幅，2017年铜价至今涨幅只有4%。这也成为基金继续看好铜价的原因。