焦煤 商品多数下跌 黑色系小涨农产品下挫

周四(3月30日)早盘，大宗商品跌多涨少，黑色商品小幅上涨，农产品下跌。截至午盘收盘，焦煤上涨2.02%，上海锌上涨1.85%。下跌方面，鸡蛋、糖、PVC、橡胶、上海铅、郑棉、锰、硅下跌超过1%，豆油下跌1%。

　　独立焦化厂销售情况良好独立焦化厂销量不错

今年煤炭价格出现分化，动力煤价格持续上涨。但炼焦煤价格，由于去年大幅上涨，弥补了春节后的下跌，近期企稳回升。期货方面，本周炼焦煤1705合约有一定程度的下跌，走势弱于动力煤和焦炭。3月下旬，采暖期即将结束，钢材消费迎来旺季，可以关注一下弥补炼焦煤期货上涨的机会。

需求不太可能大幅下降

自去年11月17日发改委允许煤矿按照供暖季结束前330个工作日组织生产以来，前期市场对供暖季结束后回归276个工作日的预期较高，目前煤炭期货价差得到修复。目前秦皇岛Q5500热煤价格已涨到682元/吨，电厂面临一定的亏损压力。市场认为发改委短期内没有必要要求煤矿限产。

随着北方气温的逐渐升高，取暖用煤的需求会急剧下降。但由于今年1-2月火力发电同比增长7%，电厂日耗同比大幅上升，导致电厂煤炭库存大幅下降，后期电厂补货需求增加，支撑4月份煤炭需求。从电厂库存来看，截至3月24日，沿海六大电力集团电煤库存总量为933.9万吨，较上月下降37.1万吨，目前库存水平接近近年来最低水平。

今年粗钢产量高，增加了对炼焦煤的需求。截至3月24日，样本钢厂和独立焦化厂焦煤存量分别为555.45万吨和617.68万吨，比春节前下降25.5%。3-5月是钢材消费旺季，炼焦煤需求将分阶段上升。

煤炭生产过剩和安全检查越来越严格

今年1-2月原煤产量5.1亿吨，同比下降1.7%。在需求良好的情况下，煤炭供应的下降是煤炭价格上涨的主要原因。根据笔者对山西的调查，山西煤炭企业炼焦精煤库存较低，过去山西存在许多生产过剩现象。今年产能过剩调查非常严格，导致洗煤厂紧缺。

此外，安全问题也限制了煤炭企业的恢复生产。3月14日，国家安全监管总局和国家煤矿安全监察局召开会议，要求各地严格复工复产验收，绝不让不符合安全条件的煤矿复工复产。从3月底到8月30日，山西将对煤矿超层越界开采进行专项检查和整改行动，所有存在超层越界开采违法行为的煤矿将被责令停产整改。山西是炼焦煤生产大省。如果严格执行这一政策，国内炼焦煤供应将会下降。

炼焦煤市场有望好转

去年国内炼焦煤增长近1.5倍，远超动力煤，因此炼焦煤企业生产积极性更高。此外，2月下旬之前，独立炼焦企业陷入亏损，炼焦煤脱库存，导致炼焦煤市场继续走软。自2月下旬以来，焦炭价格上涨至150元/吨，独立焦化厂销售状况良好，拟适当采购更多炼焦煤。

3月下旬，独立焦化企业普遍开始盈利，整体运营率上升。截至3月24日，样本独立焦化企业开工率小幅升至74%，其中小型独立焦化企业开工率小幅升至73%，大型独立焦化企业开工率小幅升至78.3%。后期焦炭涨价会带动炼焦煤涨价，利润会逐渐传导到炼焦煤企业。

综上所述，安全、环保、限产等因素使得煤炭供应紧张预计将持续。供暖季结束后，钢材市场仍处于旺季，炼焦煤需求有望上升。关注炼焦煤期货机遇。

　　锌矿短缺，消费转暖锌矿供不应求，消费正在升温

受房地产市场监管力度加大的影响，上海锌价上周飙升，本周早些时候突破了60天移动平均线。这个月有20多个市(县)，包括北京、成都、广州、中山等。，加大房地产调控力度，限制房价过快上涨。预计后期楼市调控范围将继续扩大。黑货价格的下跌导致了有色金属和化工行业的衰落。我们认为，这是市场情绪空蔓延的结果，对于锌而言，基本面普遍良好。锌矿石的短缺和下游消费的改善将是锌价格保持坚挺甚至再次上涨的主要动力。

锌矿产量减少，加工费低

全球锌精矿供应短缺始于2015年，伦锌自2015年5月以来一直持续下跌，12月底跌破1500美元/吨。同时打破了很多锌矿生产企业的成本线，部分亏损较大的企业被迫减产或停产。2015年10月，嘉能可宣布削减50万吨锌产能，约占全球锌供应量的4%。随后，五矿资源、Nyrstar等多家企业宣布其矿山减产。由此，全球锌矿进入供不应求格局，中国进口锌精矿现货加工费持续下降，推动2016年锌价持续上涨，最高可达2895美元/吨。

2017年，由于有限生产带来的超额利润，国际锌矿没有大规模恢复生产。锌精矿供应持续短缺，进口现货加工费下降近30美元/干吨。锌精矿供应不足已经传导到冶炼端，国内20家大型锌冶炼厂开会达成减产共识，为2017年长期锌精矿谈判增加了筹码。但在最近的谈判中，国内冶炼厂和国外矿山分歧很大，没有达成一致。预计2017年长期锌精矿加工费将创历史新低，验证了锌精矿供应紧张的格局。

从国内市场来看，由于我国锌精矿供应紧张，加工成本甚至达到新低，28点分割基本取消，冶炼成本大幅增加。据统计，2-4月，14家锌冶炼厂大修或停产，预计锌产量将减少11.25万吨。

下游产业繁荣反弹

锌的主要消费领域主要包括镀锌、压铸锌合金、黄铜、氧化锌等。，而镀锌占中国锌消费量的50%以上。锌终端消费行业主要是建筑、汽车、家电、轻工、机械等。这些行业的繁荣与经济增长密切相关。国家统计局的统计显示，1-2月，全国规模以上工业企业利润1.02万亿元，同比增长31.5%，其中有色金属冶炼和压延加工业增长1.2倍。这说明有色行业的景气度在上升，终端消费在升温。

从具体行业来看，房地产市场限购范围扩大了，其首要目的是限制房地产价格过度上涨，而不是真正打压房地产。根据2017年政府工作报告，今年的房地产去库存是一项重要任务，预计三四线城市的房地产政策将保持宽松。房价缓慢上涨不会带来系统性风险，但下跌会拖累经济增长，所以房价上涨的潜力依然存在。从数据来看，房地产投资的增加和房地产征地面积的增加都表明房地产市场在持续增长。房地产市场的改善带动了汽车、家电等行业的消费。其中2月份家庭空产销量较去年同期大幅增长，三四线城市居民购车需求旺盛。预计在消费旺季，汽车和家电的生产和销售将继续增长。

看涨的格局没有改变

从库存来看，前期锌库存自3月初以来持续下降，LME锌库存自2016年10月以来持续下降。与此同时，保税区和中国社会的库存也有所下降，表明下游采购的积极性有所提高。这证实了消费正在改善，现货折扣有望继续收窄，甚至转为溢价。

技术上，锌价从2016年12月开始进入高位震荡区间，看涨格局没有改变。综上所述，我们认为锌价上涨的动力依然存在，后期价格回升的可能性更大，而短期价格回撤为投资者提供了很好的切入点。