甲醇 商品走势分化 硅铁大跌4.52%

周五(3月31日)，商品走势分化。截至下午收盘，硅铁下跌4.52%，铁矿石、锰硅和植物油下跌超过2%，豆油、PTA、丙烯、鸡蛋、棕榈油、热卷、乙烯和PVC下跌超过1%，而玻璃上涨2.67%，焦炭、炼焦煤和上海铝业上涨超过1%。

　　近日玻璃期价扭转前期跌势，3月28日主力合约更是冲击涨停。从基本面看，平板玻璃厂家库存压力不大，在季节性小旺季转好的带动下，做空因素逐步弱化。前期期价1200元/吨以下的低位已大幅贴水现货价格，当前的反弹正是市场回归基本面的表现。笔者认为，目前市场气氛偏多，玻璃期货的反弹之路还将延续。近日，玻璃期货价格扭转了此前的跌势，主合同于3月28日触及跌停。从基本面来看，平板玻璃厂商的库存压力并不大，在季节性旺季改善的带动下，/do空的因素逐渐减弱。前期1200元/吨以下的低价大大打折了现货价格，目前的反弹只是市场回归基本面的表现。笔者认为，目前市场氛围很好，玻璃期货的反弹还会继续。

制造商迅速进货

由于玻璃生产的刚性特点，一般来说1月和2月是传统的淡季，也是厂家的积累期，今年也是。3月初，厂商累计库存达到3423万标准箱的高位，虽然比去年同期下降了111万标准箱，但今年春节前后的绝对增量处于近年来的高位。

但春节后的两个月，华东和华南市场小幅降价到去库存，华北市场厂家库存在加工企业开始复工后顺利消化。据了解，沙河市场厂家库存尚可，不少厂家库存已降至春节期间库存高峰的三分之一。虽然沙河厚板库存占比比较高，但考虑到目前厚板需求淡季，高库存是合理的。

供应压力相对较小

今年年初，纯碱、煤炭等原材料价格处于高位，抑制了玻璃行业增产的意愿。虽然目前纯碱价格大幅下降，降低了玻璃成本，但由于玻璃生产线建设的准备期长，环保压力大，我国新生产线的数量有限。截止到目前，今年贵州只有一条日产600吨的生产线新开工，而冷修线已达4条，累计日产2030吨。4月初，淇滨两条生产线将加入冷修行列。新生产线方面，湖北省700吨韩宇和沙河德金七号线1000吨近期将点火投产，除了后期没有增加产能的计划。

由于玻璃生产线冷修成本高，需要生产成本的30%左右。如果不是窑龄到期等必要因素，厂家是不愿意主动修冷的。目前玻璃厂商处于低利润状态，大规模复工难以出现，市场供应压力相对较小。

季节性需求预计会增加

虽然楼市调控政策层出不穷，但对于一二线城市来说，政策的收紧只是抑制了投机需求，并不能改变目前供需矛盾的局面，房地产市场的短期强势局面还会持续。作为建筑的后端需求，玻璃自去年以来仍然得到房地产数据的良好支撑。

另外，玻璃市场虽然是工业品，但季节性表现还是很明显的。第二季度之后，各地建设合适，玻璃需求也在意料之中。最近玻璃厂家铁架回收速度快，一定程度上反映了需求情况良好。

综上所述，除了部分厚板，平板玻璃市场整体库存表现良好。最近玻璃期货价格的上涨是对以前大折扣的修正。受市场前景季节性需求的驱动，玻璃期货未来价格可能会继续上涨。

　　1月底以来，随着国内油脂进入消费淡季以及南美大豆生产向好，大连豆油期货持续下跌，走出了2015年以来的最大跌幅。展望后市，外盘豆类利多依旧难觅，而国内豆油供应充裕、需求低迷，大连豆油期货仍将维持偏弱走势。自1月底以来，随着国内石油消费淡季和南美大豆产量的提高，大连豆油期货持续下跌，是2015年以来最大跌幅。展望市场前景，在外部市场依然很难找到豆类的利润，而国内豆油供应充裕，需求低迷，大连豆油期货仍将疲软。

外板豆效益空笼罩

首先，自从阿根廷洪灾担忧平息后，外豆基本面并没有明显的看涨消息。目前，巴西大豆收获的市场速度正在加快，产量预计将日益增加。市场最高估计已达1.11亿吨。与此同时，巴西货币雷亚尔对美元的升值趋势开始逆转，令市场担忧的大豆农不愿出售，出口步伐缓慢或难以出现。巨大的供应量将很快成为国际大豆市场的压力。

其次，本周末，美国农业部将在实地调查的基础上发布季度粮食库存报告和新大豆种植面积报告。目前，市场预计大豆库存将达到10年来的最高水平，新大豆平均播种面积估计为8821万亩，高于美国农业部2月份报告的8800万亩。

最后，在外部豆油方面唯一可以预期的优势是美国的生物燃料政策。但随着原油价格大幅下跌，即使有高额补贴，生物柴油生产也没有任何优势，这将大大降低生物燃料政策对豆油的助推作用。

国内石油供应充足

前期由于加工利润好，大豆进口源源不断地来到香港，为港口油厂投产提供了充足的原料。调查显示，3月份，预计有100艘船(约627.8万吨)从国内港口进口的大豆抵达香港，环比增长6%，同比增长3%。未来几个月，大豆到货量将更大，4月份820万吨，5月份880万吨，6月份850万吨，4-6月份2550万吨，比2016年同期2230万吨增加320万吨，增幅14.34%。

充足的原材料使沿海港口的油厂保持了高运营率，最近几周一直徘徊在45%以上。按照目前的启动速度，3月份大豆总粉碎量将达到680万吨，高于2月份的565.4万吨和2016年同期的648万吨。油脂工厂的较高运转率导致大豆油产量的相应增加。但由于下游需求不足，港口油厂外运速度放缓，导致油厂库存持续增加。据统计，截至目前，大豆油商业库存总量为115.61万吨，比2月份同期的111.03万吨增加4.58万吨，增幅4.13%，比2016年同期的61.85万吨增加86.92%，为近年来同期最高水平。

同时，其他油脂的库存也处于较高水平。截至目前，全国棕榈油库存为58.27万吨，比2月份同期的57.57万吨高出70万吨，为2016年11月以来的最高水平。虽然临时储存植物油的拍卖在3月初停止，但前期销售的大量临时储存植物油中，只有不到1/3实际进入消费终端。估计现在还有140万吨植物油以库存的形式在流通，使得之前的供应压力空。

交易清淡，情况仍在继续

由于目前大豆油消费处于淡季，即使价格大幅下跌，经销商和小包装油生产商也不会逢低补货，这使得豆油交易保持清淡。据统计，上周油厂销售大豆油5万吨，减少2.87万吨，降幅36.5%。由于大豆油输送速度放缓，一些油厂出现了扩张现象。后期随着气温的上升，相对便宜的棕榈油消费会有增加的趋势，进一步占据豆油销售空，使低迷的消费雪上加霜。

综上所述，国内外豆油供应充足，需求低迷，短期内没有理由支持期货企稳反弹。也许美国豆的种植面积和种植生长期的天气可能会成为市场炒作的对象，但至少现在看还为时过早。所以在操作上坚持空思路，继续每一次反弹空卖出。

　　下游利润修复明显，关注需求恢复启动下游利润修复明显，注重需求的恢复

2月甲醛、醋酸生产利润低，二甲醚生产亏损；3月，由于环保检查的限制，传统下游甲醇整体建设起步较慢。但是随着甲醇价格的快速下跌，传统下游的利润有所提升，其中醋酸的利润已经恢复到300元/吨的水平，河北甲醛的利润也超过了100元/吨，二甲醚也由亏损转为盈利。预计4月份传统下游整体运营率将回升。

从甲醇对烯烃的需求来看，从2月中旬开始，甲醇对烯烃(PP)的盘损达到1000元/吨，一直持续到3月初。随着甲醇价格的持续下跌，甲醇制烯烃(PP)的盘亏已经缩小到300-400元/吨。从综合现金流分析来看，宁波富德、常州富德和浙江邢星的综合现金流为正，既不处于最好的状态，也不处于最差的状态。因此，从盈利角度来看，甲醇制烯烃需求最差的时间点已经过去，如果未来能够盈利，甲醇制烯烃需求的增加是值得期待的，包括江苏泗邦新投产的80万吨甲醇制烯烃厂，这是下游甲醇需求最大的边际增加。相反，如果甲醇制烯烃停工检修的传言应验，甲醇反弹可能只是昙花一现。

外盘补盘，进口倒挂，国内区域套利窗口关闭

本轮甲醇期货价格下跌之初，甲醇港现货价格在外盘支撑下较为稳定，2月底至3月初华东现货对主要期货的溢价一度超过200元/吨。但随着进口倒挂的扩大，外盘和港口现货价格开始弥补两周前的下跌，CFR中国主港价格跌幅超过华东港口现货价格，结束进口倒挂局面。未来随着外部市场价格下跌，其价格优势可能再现，CFR主港价格对港内甲醇现货价格的正面影响可能恢复。国内，春节前内蒙古和华东的差价在750元/吨左右，山东和华东的差价在350元/吨左右。区域套利窗口都是开放的，直到最近都是关闭的。随着套利窗口的关闭，内陆货源对华东现货市场的影响有望消失。近三周港口库存持续小幅下降，可能是上述因素造成的。

4月份的春季维护预计将比前一个月增加

从盘价来看，2016年底煤制甲醇生产利润高达800元/吨，与甲醇下游利润低或略有亏损相比，相对不合理。所以目前的下跌其实是下游抵制高价甲醇，迫使甲醇下跌获利的过程。目前煤制甲醇圆盘生产利润已降至200元/吨以下，随着下游利润的提高，产业链上下游利润进入相对平衡状态。据了解，今年春季大修涉及的甲醇产能为895万吨/年，比2016年同期减少20-30万吨。根据检修时间，除部分装置定于3月检修外，其他装置定于4-5月检修。

综上所述，目前甲醇价格的下跌即将结束。考虑到交割成本，1705合约短期反弹概率比较高。但1709合同仍面临甲醇制烯烃停工检修由预期变为现实的风险。