公司 园区设计12月31日上市定位分析

海通证券:园区设计合理估值区间为20-25倍pe

园区设计由国企改制，管理层持股比例高。主要业务包括工程咨询、总承包、工程监理和项目管理。核心业务是开发区规划和建筑咨询。公司机制灵活，在江苏省内竞争力强，尤其是在开发区规划和建筑咨询领域。目前公司设计带动总承包进展顺利，模式相对成熟，上市后融资渠道拓宽，收益规模有望快速增长。公司管理层和核心技术人员持股比例高，激励充分，核心团队稳定。

主营业务稳定，盈利能力强，手头订单充足，未来业绩增长有保障。14年前三季度，公司实现营业收入3.51亿元，同比增长41%，实现归属于母公司净利润6334万元，同比增长19%。公司轻资产战略，13年综合毛利率36.84%，净利润18.42%，盈利能力强，roe和roic也高于同行业可比公司。截至2014年6月底，公司手头订单达8.22亿元，约为13年全年营业收入的1.7倍，未来业绩增长有保障。

工程咨询行业空广阔，看好行业未来发展前景。工程勘察设计行业与固定资产投资高度正相关。据我们测算，2013年我国工程勘察设计收入约为1.96万亿元。我国固定资产投资增速自14年以来明显回落，但我们仍看好行业未来发展前景:1)为对冲国内经济下行，国家大力支持“走出去”，海外基础设施投资有望大幅增加；2)与国外相比，我国的工程咨询费在项目总投资中所占比例仍然较低，增幅较大空；3)龙头企业市场份额相对较低。如果未来固定资产投资增长率下降，龙头企业可以通过市场份额的提升保持良好的增长。

筹集4.17亿元增强技术实力，补充营运资金和战略储备。公司计划发行1500万股，占已发行股本总额的25%。实际募集资金4.17亿元主要用于设计技术中心技术改造项目、总承包业务开发、设计营销服务网络建设项目和未来发展战略储备资金，其中战略发展储备资金主要用于公司两个潜在目标设计院的并购。

内源和外延双重驱动，自主研发+并购。目前公司及其子公司有4个甲级资质，5个乙级资质，2个丙级资质，相对较少。未来，公司有望通过增加研发支出来提高工程设计能力，通过延伸并购获得新的资质，进入新的领域，提高项目承接能力，成为综合工程设计服务提供商。

合理的取值范围是40.06~50.08元。根据发行后的最高股本，公司2014-2016年每股收益预计分别为1.60元、2.00元和2.35元。根据目前新股发行的规则，在公司不减持旧股的情况下，我们预计发行价格为29.97元((融资额+发行成本)/发行数量)，约为15年对应pe的15倍。建议查询。考虑到公司的轻资产战略、高利润水平和优秀的现金流，并参考同类设计行业上市公司的估值水平，我们认为2015年给予pe 20-25倍是合理的，合理的价值区间为40.06~50.08元。

风险预警:新签票据增速放缓的风险，收钱的风险，人才流失的风险。

申银万国:园区设计合理的股价区间为73.0元~80.0元

苏州工业园区设计院是一家工程技术服务公司。其主要业务是工程设计、工程总承包、工程监理和项目管理。具有建筑工程设计甲级资质、建筑工程、机电安装工程、市政公用工程等监理甲级资质。2012年，其工程勘察设计收入在江苏省建筑工程勘察设计行业排名第六。

13年来，公司实现工程设计收入2.14亿元，工程总承包收入1.82亿元，工程监理和项目管理收入7700万元，分别占45.1%、38.5%和16.4%。13年，公司在江苏省的营收占比87%。

公司定位为开发区建筑工程技术综合服务提供商。2012年，全国工程勘察设计企业实现工程设计业务收入2785.49亿元，比2005年增加1988.85亿元，复合年增长率为19.58%。

作为中国工业化和城市化的重点和增长极，与整个国内市场相比，开发区市场的业务需求更加旺盛，公司预计未来将实现超过行业平均水平的收入增长率。

公司工程承包业务发展缓慢的主要原因是缺乏资金实力。上市后，财务实力会有很大提升。上市公司的品牌效应也将有助于公司开拓新的市场，未来的工程承包业务有望实现快速发展。

本次募集资金为4.2亿元，主要投资于设计技术中心技术改造项目(1.86亿元)、总承包业务发展项目(1.05亿元)、设计营销服务网络建设项目(2600万元)、未来发展战略储备基金项目(1亿元)。

风险披露。由于竞争加剧导致盈利能力下降的风险；异地扩张低于预期的风险。

14~16年每股收益分别为1.70元、2.10元和2.68元。考虑到2015年可比公司的估值区间，结合公司本身的竞争力，我们给园区15年的预测市盈率为24-26倍，合理的股价区间为73.0元至80.0元。

特别说明:本报告预测的新股定价并非上市首日的价格表现，而是在现有市场环境基本不变的情况下的合理价格区间。