公司 中矿资源12月30日上市定位分析

海通证券:中矿资源合理估值25-30倍pe

中国矿业资源集团是海外固体矿产勘查行业的龙头企业，具有多年的海外创业经验。公司目前订单充足，技术和人员优势明显。努力部署海外，参与下游矿业权投资。预计公司登陆资本市场后，业务规模和品牌将获得更大提升。

●中国矿产资源由国有企业改制而来，专门从事海外固体矿产勘查技术服务。主营业务包括固体矿产勘查技术服务、矿业权投资、境外勘查物流配套服务和建筑工程服务。

海外固体矿产地质勘探业务收入是公司利润的主要来源，但近年来比例有所下降，而同期建筑工程服务和海外勘探物流配套服务的比例有所上升。

●“专注技术，忽视资产，走向全球”。作为中国有色金属行业走出去的第一批商业性综合地质勘查技术服务公司，公司是中国固体矿产勘查技术服务领域的龙头企业。公司的战略目标是成为世界级的固体矿产勘查技术服务公司。公司专注于为中高端客户提供全面的地质勘探技术服务。经过多年的发展，公司形成了强大的综合竞争优势，在经验、品牌和高端客户资源方面具有先发优势。

●行业进入壁垒多，保证利润率和手头订单充裕。行业内有四大准入限制:资质壁垒、技术壁垒、经验壁垒、客户资源壁垒。同时，海外市场的竞争程度相对适中，对技术和科技的高要求使得行业的盈利水平稳定在较高水平。公司签订的未偿合同价值约为2.59亿，保证了固体矿产勘查主业的可持续性。

●海外多点布局，积极向行业下游延伸。公司海外业务项目主要分布在赞比亚、津巴布韦、巴布亚新几内亚、马来西亚、阿富汗、老挝等国家。自2014年以来，印度尼西亚和马来西亚的固体矿产勘探收入有所增加，公司收入结构日益平衡。计划将印度尼西亚和马来西亚建设成为公司收入来源的新增长点。在控制风险的前提下，公司及时、适当参与海外矿业权投资。矿业权投资业务的发展有利于充分发挥公司的勘探技术优势，积极推动公司现有主营业务的发展，为公司增加新的利润增长点。

●筹集1.9亿元购买勘探及配套流动资金项目的主辅设备。公司计划发行3000万股，占已发行股本总额的25%。实际筹集的1.91亿元资金主要用于购买勘探和配套流动资金项目的主辅设备，这将有助于提高公司的品牌、议价和承包能力。

●合理的取值范围是13.25-15.90元。预计2014-2015年公司每股收益分别为0.45元和0.53元。根据目前新股发行规则，在公司不减持旧股的情况下，预计发行价格为“(融资额+发行成本)/发行数量”，建议查询(7.57元)，相当于14年pe的16.8倍。考虑到公司的轻资产战略，与“走出去”战略的发展不谋而合，在空之间增长相对较大。我们认为2015年给予25-30倍pe是合理的，对应的价值区间为13.25~15.90元。

●风险预警:经营业绩下滑、客户集中度高、竞争加剧的风险。

银河证券:华润矿业合理估值区间为6.24-9.75元

综合地质勘查技术服务商，走出去战略的先行者。公司主营业务包括固体矿产勘查技术服务、房屋建筑服务、矿业权投资业务和境外勘查物流配套服务。作为中国有色金属行业第一批商业化综合地质勘查技术服务公司，公司主要为大型矿业集团和国内外矿业公司提供综合地质勘查技术服务；2011年至2013年，外资企业分别占94.1%、85.4%和79.7%。

国内矿产品缺口较大，外商对矿业投资保持高速增长。据不完全统计，45种主要矿产中，从国外进口的矿产品有23种，重要矿产品高度依赖国外。2006年至2013年，中国对外投资流量从211.6亿美元增加到1078.4亿美元，复合年增长率达到26.2%。其中，矿业在中国外资存量中排名第三。从2003年到2013年的十年间，中国矿业净投资从13.8亿美元增长到248.1亿美元，增长17倍，复合年增长率达到33.51%。

公司具有突出的竞争优势:(1)海外业务先发优势:在市场意识、技术服务、综合管理水平等方面具有明显的市场竞争力。(2)政策支持优势:财政部、国土资源部为境外矿产风险勘查活动提供专项资金支持，促进境外矿业权投资发展。(3)领先的技术优势。(4)对外合作优势:与大型企业集团签订资源勘探战略合作协议，灵活吸纳外部战略投资者。

“走出去”战略为公司的海外勘探带来了广阔的市场，“以基地为基础”的发展战略，全球布局，以及矿业权投资业务的新增长空。目前，中国企业控制的海外国际矿业生产市场份额仅占世界的1%左右。在“地勘先行”等配套政策措施的引导下，无疑会进一步推动国内企业“走出去”勘探开发海外矿产资源。根据公司制定的“以基地为基础”的发展战略，通过本地化和大规模运营，可以集中管理公司项目中的人力和物力资源投资，从而控制和降低项目成本。矿业权投资业务是公司固体矿产勘查业务的有效延伸。与非勘查技术服务企业相比，公司在从事矿业权投资业务方面具有更大的技术、经验优势和抗风险能力。

风险因素:商业周期波动风险；客户集中度高的风险；海外业务风险等。

合理估值区间为6.24-9.75元:我们预计公司2014-16年的每股收益分别为0.39/0.45/0.58元，复合年增长率达到12.54%，合理价值区间为6.24-9.75元(相当于14年市盈率的16-25倍)，合理市值为75-11.7亿元，绝对估值为7。