公司 申银万国：春秋航空合理价格区间为20.85 23.16元
数码产品中国低成本航空公司的先驱和领导者空。国内第一家低成本航空公司空公司。两单两高两低是公司的经营模式和特点。单机型(a320)和单舱(经济舱)；高载客率(近三年一期平均93.69%，远高于行业平均水平)和飞机日利用率高(近三年一期平均11.43小时，高于行业平均0.25小时)；销售费用低(主要是线上直销)，管理费用低。
公司业务保持了良好的增长势头。1)公司近三年营业收入复合增长率为22.05%，可用公里年均复合增长率为27.34%。2013年营业收入65.63亿元，同比增长16.85%，毛利率12.97%。2)客运是公司的主要收入。2013年客运收入占比94.87%。从地区来看，大陆是主要来源，占80%以上。随着春秋两季国际航线的增多，国际航线收益的比重也在上升。3)作为春秋季其他业务的良好补充，2014年上半年保险佣金、快速登机服务、地面客运收入排名前三。
4)毛利率略低于a股上市航空公司空，主要是由于与河北省政府签订战略合作协议造成石家庄航线运营亏损，造成“价格凹陷”。5)补贴收入占比比较高，近三年第一期平均占比47.99%。
春秋航空空计划发行不超过1亿股，募集资金约17.55亿元，发行费用6137万元。筹资项目包括:1)购买不超过9 空架a320客机，约13.3亿元(已完成)；2)购买3台a320飞行模拟器，费用约3亿元(已引进2台)；3)补充流动资金，1.25亿元。
实际控制者是汪正华。控股股东为春秋国际旅行社，持股2.52亿股，占本次发行前公司总股本的84%。汪正华持有春秋国际旅行社35.70%的股权。发行后，春秋国际旅行社、春秋包机、春香投资、春意投资分别持股63%、5.25%、4.5%和2.25%。
采用市净率定价法，公司的合理价格区间为20.85-23.16元。行业最新动态市盈率33.3倍，最新市盈率1.90。春秋航空空是低成本航空公司空，盈利能力优于A类上市航空公司空，所以用市盈率估值会有偏差，所以采用市盈率定价法。
我们预计2015年公司每股净资产为11.58元。按照1.8-2.0倍的市净率，公司的合理价格区间为20.85-23.16元，高于发行价18.16元。