公司 岷江水电区域性需求旺盛及成本优化带动业绩高速

事件描述

闽江水电发布2016年前三季度公告:初步核算，公司前三季度实现营业收入8.49亿元，同比增长24.10%；归属于母亲的净利润1.64亿元，同比增长35.54%。

事件注释

强劲的区域需求提振了公司的运营收入，丰富的来水，增强了自发电能力，降低了财务成本，优化了供电成本结构，共同推动了业绩的快速增长。前三季度，公司实现售电量27.08亿千瓦时，同比增长23.71%，带动公司收入同比增长。公司售电量的增加主要得益于去年底110千伏黄磷厂变电站和110千伏郭家坝-水磨输电线路升级改造工程的完成，缓解了供应区南部电网的拥堵，并因都江堰供应区大型工业用户容量的增加带来了强劲的区域供电需求。报告期内，公司自有水电站完成发电量5.55亿千瓦时，同比增长25.90%，主要得益于2016年沙牌、一印、下庄电厂投产，以及岷江流域全年来水量充沛:据四川省水文水资源勘测局数据，今年上半年岷江流域来水量比多年平均水平高23.48%，7月开始下降，来水量自发电量的增加优化了公司的供电成本，售电毛利率逐年上升。此外，由于财务费用同比减少约1060万元，非经营性净收入增加660万元等因素，公司前三季度业绩实现快速增长。

三个水电站相继投产，预计第四季度自身水电产能进一步释放。2015年，公司下属部分电站正在进行技术改造、维护和建设，公司自身发电能力没有完全释放。报告期内，沙牌水电站遭遇洪水、泥石流的两台机组分别于2月2日和5月24日投入运行；下庄电厂1、2、3号机组分别于7月31日、6月29日、7月4日投入运行；5月4日，投资建设的一座印度级水电站正式投入运行。截至目前，公司总装机容量已达18.4万千瓦，比去年同期增加7.47万千瓦。只有在建的余家湾水电站尚未投产，预计今年第四季度至明年上半年投产。第四季度，下庄电厂进入满出力状态，公司自发电能力进一步释放，有望持续优化供电成本结构，确保全年业绩增长。

供应区电价相对较低，有望吸引高耗能企业入驻，保证需求增长。目前，四川省高耗能产业正逐步从大城市周边向偏远地区转移。阿坝州是公司的供应区之一，原材料丰富，电价相对较低，对正在迁出的高耗能企业具有吸引力。公司的供电需求有望持续增长，全年的优异表现值得期待。

投资建议及估值:我们维持公司盈利预测，预计公司在2016-2018年实现每股收益0.403元、0.406元、0.445元，对应PE28.34倍、28.13倍、25.67倍，维持公司“增持”评级。

风险预警:系统性风险，电力需求下降的风险，来水量低于预期的风险