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企业 医药股洗牌

导语:医药股作为2018年上半年最抢眼的行业之一,由于疫苗黑天鹅事件、医保局采购等利好空因素,2018年下半年继续走弱。12月6日,“4+7”城市以数量提前中标药品采购,a股和港股集体大跌。随后几天,医药股持续下跌,引发一轮市值缩水。在一致性评价、数量采购等新医改政策的推动下,医药行业面临洗牌。其实早在2011年,医药行业就进入了差异化时代。在此之前,随着医疗保险制度的扩大,医药行业发展迅速。此后,随着

医药股作为2018年上半年最抢眼的行业之一,由于疫苗黑天鹅事件、医保局采购等利好空因素,2018年下半年继续走弱。12月6日,“4+7”城市以数量提前中标药品采购,a股和港股集体大跌。随后几天,医药股持续下跌,引发一轮市值缩水。

在一致性评价、数量采购等新医改政策的推动下,医药行业面临洗牌。其实早在2011年,医药行业就进入了差异化时代。在此之前,随着医疗保险制度的扩大,医药行业发展迅速。此后,随着医疗保险制度总筹资增速下降,医药行业面临的控费降价压力凸显,导致差异化。如今,医药行业又一次走到了差异化的节点。在一致性评价+数量采购的影响下,仿制药领域的生死之战不可避免,创新药物的优惠政策仍在出台。虽然中药因其不同的特点受政策影响较小,短期内似乎不涉及,但后期很可能会有政策减少中间费用。

制药部门的分化已经加快

一致性评价和带量采购,给医药改革大环境下的医药库存带来压力,行业再次面临洗牌。

2018年,医药股整体市场表现先升后降。上半年,神湾药业生物板块整体上涨3.11%,是少数实现涨幅的板块之一。同期,上证指数和深证成指分别下跌13.9%和15.04%。医药分业中,医疗服务和生物制品分业表现相对较好,上半年分别增长17.3%和3.64%,医疗器械、医疗商业和中药表现不佳,降幅超过5%。研究机构认为,这与医药上市公司尤其是龙头企业的强劲表现、流感疫情的影响、鼓励医疗设备创新的政策、市场风格等因素有关。

但随着时间的推移,上半年表现稳定强势的医药类股,在下半年已经成为领先板块之一。受抗长寿疫苗事件、购买医保局等各种因素影响,医药板块自下半年以来暴跌23.38%,比上证综指低7.49%,比同期低16.75%。制药行业的表现明显不如市场。在细分行业中,即使是上半年表现良好的医疗服务和生物制品行业,下半年也出现了大幅调整,分别下降了21.07%和15.28%。究其原因,一致性评价和数量采购,使得医药库存在医改监管的整体压力下,行业面临洗牌局面。

有医药行业的投资人告诉红周刊,一致性评价+数量采购导致的医药行业差异化会非常明显,未来仿制蛋糕会缩水,之前品种单一、行业分红多的公司,或者这一轮降价多的公司,受害最大。中药公司暂时影响不大,更多的是医保控费对中药注射剂等大品种控费的影响,集中采购暂时仅限于化学药品领域。创新药物将继续享受政策红利,但问题是,未来整个创新药物板块是否会成为仿制药这么大的板块,还有待观察。“中期来看,我认为行业估值的波动还没有见底,主要是产能集中开采新政覆盖的地区和品种绝对数量还很少。未来,随着全国范围内价格联动的扩大和集中带容量开采试点,将再次触动很多企业的灵魂,上述很多带病企业的风险还没有完全暴露出来。”。

“药企首先要通过一致性评价,然后才能带量采购。30%~40%留给不按数量采购的企业,60%~70%给出价最低的企业。企业的运营效率很重要,肯定会造成仿制药大幅降价。对已经过专利保护期的原药肯定是巨大的冲击。医疗器械后期要慎重,这个政策可能会在医疗器械后期跟进。”新余查理投资董事长李认为,新的批量采购政策主要是为了降低药品价格。仿制药应该进行一致性评估,这将加剧仿制药之间的竞争。

当然,业内还有其他不同意见。比如一级市场股权投资十几年经验,目前从事医疗VC的莱茵说,医疗体制改革还没有进入深水区,各方博弈反应激烈,这将是一个漫长的过程。在过去几年的改革中,针对压缩供应环节和医药设备生产企业利润的医疗保险费减免,并没有从本质上解决问题。要减少以金销金,首先要改革医疗体制,降低人们对医保支付的不合理的高期望,大力发展商业医疗保险,真正把医保作为基本保障而不是包全包全。同时,要改革医生的薪酬制度,使降低黄金销售比例和压缩渠道空的政策能够合理实施。如果实现了这两点,就不需要降低制药和器械制造商的成本。相反,他们应该能够创造更好的现金流。通过严格控制临床和质量,具有真正R&D能力的制造商将脱颖而出,并拥有丰富的现金流来做创新的R&D..

好的普通货币驱逐坏的货币

新的医药政策导致了行业的明显改组。很多公司可能会在没有一致性评价的情况下转型或退出市场,带量采购可能成为这些企业的“死刑执行令”。

金百荣投资副总经理马表示,新实施的“4+7”城市采购政策符合中国医药产业产业升级的规律,从长远来看是正确的政策。他告诉《红色周刊》记者,与以美国为代表的发达国家相比,在他们的用药结构中,仿制药处方占80%,创新创新药物处方仅占20%;但用药量正好相反,80%的原药,只有20%的仿制药。“可以看出,即使是像美国这样医疗保险资金雄厚的国家,实际上也愿意将更多的资金用于创新药物。这些药物代表了产业升级的方向,药效更好,副作用更低,所以美国仿制药公司的日子其实并不好过。”

但在“4+7”城市采购的药品投标价格下降,远超市场预期,给资本市场带来了很多情绪上的困扰。数据显示,12月6日医药生物板块出现大幅“跳水”,12月7日医药类股继续下跌,两个交易日累计下跌7.56%。同时,国家联合采购公布的31种试点仿制药中,最终有25种入选集中采购,成功率81%。从降价幅度来看,拟选的均价下降了52%,最高价下降了96%,大大超出了市场预期。

马认为,政策的出台没有对医药公司进行调整和调整,改革力度大,价格下跌超出行业预期,是医药股产业震荡的根本原因。不过,他也指出,对于仿制药来说,新的医药政策导致了行业的明显洗牌。很多公司可能在没有一致性评价的情况下转型或退出市场,数量采购的引入可能成为这些企业的“提醒”。

一位投资制药领域的机构人士在接受《红色周刊》采访时告诉记者,之所以如此大批量的收藏,是因为业界对政府出台一致性评价政策时所暗示的过渡期没有兑现感到失望;第二,由于大部分企业对这次集中采购招标的降价程度准备不足,出于全国市场的整体考虑,很多企业并没有尽全力。“随着全国市场价格联动的推进,相信明年第二次竞价的时候,红眼真的会出现。”

“一个药品一致性评价的成本通常在500万元到1000万元之间。过去,许多制药公司至少在任何情况下都可以支付一致性评估的成本,但目前的情况不同。”一位与某制药公司关系密切的人士向《红色周刊》记者透露,如果该公司现在想参与竞标,是否会成功还不得而知,因为不确定是否有竞争对手会降价。即使降低价格,销售收入过低,是否能弥补一致性评价的成本,也是企业需要计算的一个账户。“当然,对于一些小企业来说,做一致性评价并不好,因为很多企业主要靠一两个品种。如果他们不做一致性评估,将来很可能会按照国家政策导向退出市场。”

另外,前面提到的机构人士也认为,随着带量采购政策的深化,很多竞争力一般的企业会被边缘化,特别是对于下面的企业,投资者更要慎重。“第一,现金流过于依赖仿制药制剂的企业,尤其是严重依赖几大品种的企业,一旦失去标准,必然会动摇;第二,在市场好的时候,很多医药企业并不专注于主营业务,而是跨市场经营,或者大力推动延伸发展。对于这些企业,尤其是杠杆率和负债率高的企业,必须高度重视其风险。行业不好的时候,商誉会是隐藏的深水炸弹。”

首仿制药公司有望胜出

在强横强的“马太效应”下,仿制药龙头企业不缺乏投资机会,一些没有竞争实力的小企业会逐渐被边缘化。

以数量购买单一品种中标,大大降低了中间渠道的销售推广费用,仿制药将回归合理利润。同时,价格高、毛利率高的仿制药,也永远回不来了。在悲观的市场情绪下,一些券商甚至在研究报告中直接建议投资者“短期内避免使用化学仿制药”。但从红周刊的采访过程来看,很多专业投资者认为,在强横强的马太效应下,仿制药龙头企业并不缺乏投资机会,一些没有竞争实力的小企业会逐渐被边缘化。

“我认为在行业洗牌的背景下,中国综合实力排名前20的仿制药公司最有可能成功突破。这些公司通常有更多的药物批准,至少有数百个,主要产品至少有10个批准。凭借强大的产品线,这类企业有很大的回旋余地。”马认为,在参与数量采购时,龙头企业完全可以用一定的品种挤压竞争对手;另外,即使是这些龙头企业,他们的产品也不可能全部中标。在保留重点品种的基础上,放弃低利润的非重点品种。“对于许多有仿制药业务的制药公司来说,这种‘弃车留帅’的策略变得更加明显。”

事实上,根据上海阳光药品采购网12月7日公布的4+7城市药品拟集中采购结果,在6种已降标药品中,优信有3种产品(阿莫西林胶囊、阿奇霉素片、曲马多片)。空投药品如此集中,以至于有市场观点认为,Unacon此举是“有意为之”,背后更多的是企业利益的博弈。

前面提到的投资医药的机构人士告诉《红周刊》,实行带量收购政策后,未来可以投资的医药企业不会超过50家,只能投资龙头企业。对于一些有增量优势的企业来说,第一波估值下降应该算是市场的估值修正,因为市场以前把仿制药当新药,现在搞的是量收,仿制药毛利缩水。按使用量占30%,使用量占70%,净利润率10%~15%计算(或许乐观,国内重复竞争激烈),国产仿制药可能比化工公司强一点。美国纯仿制药公司的估值一般是PE值的10-20倍,而总公司的新药和仿制药是PE值的20-30倍。

在此人看来,股份制企业的麻烦在于,这些企业的股价是由投资者根据新药对所谓的仿制药大品种进行估值而获得的,但带量收购打破了行业的传统生态。即使股份制企业“拼了老命”也没有中标,营业额和净利润必然大幅缩水,股票市值自然会有所反应。虽然优势股企业可以尽量投入更多品种来维持原有利润,但短期创伤的可能性依然存在。而且一年一次的讨价还价,对于企业来说,竞标失败的风险始终存在。“双河药业股份有限公司近几年一直在努力脱离竞争激烈的基础输液,进入高端输液。同时希望搭建慢性病平台,进入制剂领域,提升企业整体毛利率水平。但目前的情况是,基础输液市场损失很大,高端输液却没能给企业带来太多红利。这次带量收购,打破了企业搭建慢性病平台的梦想。科伦药业和施思医药集团的竞争压力也可以说是齐头并进。在北京市场,我们必须同时面对百特公司的激烈竞争。”

只有不断创新才能有更好的出路

为了升级和突破国内创新药物,需要不断增加研发投入,面对新药研发的国际竞争。虽然开发高投入、高风险的新药需要很长时间,但创新药物也会给企业带来更高的回报。

2015年以来,政府出台了一系列鼓励创新药物研发的政策,包括改革药品审批制度、加强专利保护、探索医疗保险目录动态调整机制等。“4+7”药品批量采购也给创新药品带来了政策红利。华安证券分析师方表示:“从审批和支付两方面来看,国内支持医药行业创新发展的环境明显得到优化。”。创新药物是a股制药行业未来最重要的投资主题。

但要升级突破国内创新药物,需要不断加大研发投入,面对新药研发的国际竞争。事实上,中国制药公司的创新药物一直在积极开拓海外市场。以美国市场为例,康弘药业有限公司的康柏西普、恒瑞医药有限公司的吡咯烷、百济神舟有限公司的扎布替尼、中国生物制药有限公司的安罗替尼等为了进入美国市场,都在美国进行了临床研究。中国制药公司也在加紧努力建立海外R&D中心。例如,恒瑞医药、优信、百济神州已经开始在美国设立R&D中心。

虽然开发高投入、高风险的新药需要很长时间,但创新药物也会给企业带来更高的回报。比如阿帕替尼上市第三年销售额突破10亿元人民币,阿罗替尼销售额2018年6月1日上市。预计今年销售额将达到10亿元人民币左右。有医学界人士告诉记者,创新药物绝对是未来医药行业的重点发展方向。制造仿制药只能有现在,而制造新药才能有未来。集采省下的医保资金有相当一部分会投入到进口新药的基本覆盖上,但也必然会留出相当一部分用于支持国产新药的开发。但从以往医药市场的经验来看,国产新药赚的钱并不多,即使是国家支持的重大新药创制项目,产品沉底的情况也屡见不鲜。未来国内企业要想做出明显的发展,产业政策会有东风,但企业也需要得到有实际疗效、市场需求强的产品。

在行业整体变化的背景下,选择高质量的龙头企业是一种选择。就创新药物而言,一线创新领军企业恒瑞医药、二线创新目标企业华东医药和安科生物科技、持续受益于创新药物产业发展的CRO泰格医药等公司受到市场普遍关注。但上述资产管理人员表示,一直受到市场青睐的纯新药企业也要注意投资风险。他们的风险可能表现在许多企业的基本运营依赖于持续的融资。流动性环境好的时候,没理由说。在未来环境紧张的情况下,这些企业将面临为大投资者进行更多风险交换的压力,因为它们的现金流无法支持持续烧钱,从而损害中小投资者的利益。同时,这些企业不仅可以凭一款产品腾飞,还可以凭一款产品下地狱。更糟糕的是,这些企业的估值并不便宜。

目前由于采购量大,大部分药企的股价已经接近腰部。专业投资人方婉昭告诉记者,这反映了整个仿制药将缩水一半的预期,风险已经释放,医药行业已经有了配置的机会。毕竟整个行业都有几千亿的收入,机会体现在有原创研究能力的企业,或者正在从仿制药向原创研究药物转型的企业。没有原创的研究能力,只有简单的模仿能力。

部分民营医药投资者也表示,未来医药行业将更加分化。目前中期难以把握,主要是集约开采新政策覆盖的地区和品种绝对数量还很少。未来随着全国范围内价格联动的扩大和集约化开采试点,会再次触动很多企业的灵魂,直到全面推广,很多有上述疾病的企业的风险还没有完全暴露出来。未来有医药投资机会的企业主要是能够通过仿制药切入市场、赚取现金流、有较强新药或专利挑战、有能力开发生物相似药物的龙头企业。

在创新药物中,北京大军智盟投资管理有限公司董事总经理杨永晴认为,大的药企有恒瑞医药、复星医药等,小的有北大医药、双鹿医药等,可能在这轮医药股下跌中被误杀了。“如果非要避开药企,可以选择一些比较稳定的医药服务企业,比如通策医疗、爱尔眼科、美国健康,他们也有机会”。

中医在短期内没有受到影响

如果能坚决执行今后控制医保费用的决定,一些中药仿制药品种没有很好的疗效,这些品种将来也可能降价。

对于中医界来说,这次采购会不会有很大影响?医药行业的一位私募研究员告诉《红色周刊》,中药的特性使得无法进行一致性评价,所以中药短期内没有涉及,但不排除后期会有政策涉及降低中间费用。

与上述观点类似,马也认为,在医疗保险目录中,中药的品种数与化学药品相似,中药也在医院处方中占医疗保险基金。其实,量入为出政策的源头在于医保费用的控制。基于此,中医的未来会受到一定程度的影响。马告诉《红色周刊》记者,中药本身不是化学药,与原研药相比没有一次性评价,但这并不意味着中药不能收藏。“如果医疗保险控制费的决策今后能坚决执行,一些类似的仿制中药品种就不是很有效了。这些品种未来也可能降价,但不确定是否会以数量采购的形式推出。”

“可能很多人认为,目前中医之所以有政策免疫,是因为很多中药产品都是通过OTC渠道,所以不花医保钱就没有控制医保费用的前提。但这类中药更偏向于消费属性,市场份额仍将集中在少数品牌力较强的企业。”

  (文章来源:证券市场红周刊)(文章来源:证券市场红周刊)

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