贷款 星石投资：大消费投资价值凸显

8月11日，央行公布7月金融统计数据:7月人民币新增贷款1.48万亿元，同比增长1.61万亿元；7月末，M2余额135.32万亿元，同比增长13.3%，增速比上月末高1.5个百分点；7月份，社会融资规模增加7188亿元，比上个月减少1.11万亿元。

7月份，流动性主要投资于救市

7月，人民币新增贷款1.48万亿元，其中非银行金融机构贷款8864亿元，占比60%。我们认为，非银行金融机构贷款的突然增加主要来自7月份的市场救助。7月份，证券公司通过向银行申请再融资、发行金融债券、抵押融资、向银行申请银行间贷款、贷款等多种渠道筹集资金，因此证券公司的贷款规模明显推高了整个贷款规模；M2同比增长13.3%，同比增长1.5%，主要受非银行金融机构贷款带来的衍生存款增加影响，因为流通货币余额为5.90万亿元，同比增长2.9%，与上月持平，表明流通货币没有明显变化，所以M2的增长主要受衍生货币影响。因此，7月份新增贷款和M2供应量的增加主要是为了向股市提供流动性，而不是支持实体经济。

为了支撑实体经济，第三季度货币政策不会改变

7月份社会融资规模增加7188亿元，较上月减少11.10亿元，仅略高于去年7月份的历史低点。表外票据大幅下跌，整体票据融资规模下降近750亿元，较6月份的2400亿元大幅下降，反映出真实融资需求不足、投资意愿较弱，表明实体经济整体仍处于弱势状态；此外，统计局8月9日公布的PPI同比下降5.4%，明显低于预期，降幅达到历史峰值。未来中国经济的通缩压力会加大，说明中国经济内生增长动力不足，稳增长政策需要进一步加码。因此，我们判断，第三季度，为了支持实体经济的发展，货币政策不会改变。

快牛慢，大牛消费的投资价值凸显

在货币政策将继续宽松、稳定增长政策将进一步加码的预期下，中国经济预计将在今年第四季度迎来温和复苏。所以我们判断a股会回归牛市路径，但会摆脱前期杠杆市场造成的快疯牛节奏，进入长牛慢牛格局。但股市崩盘后，投资者信心恢复需要一段时间，投资者的投资风险偏好会下降。下半年投资将由退却转向务实，市场更注重表现的确定性，而非故事美；价值投资必然有回报，有业绩支撑、估值相对便宜的大额消费有望成为市场新热点。