代孕产子价格 辉瑞高价收购通用名药物生产商意在日后分拆？

2月5日早上，通过一连串的巨额收购建立起来的美国制药巨头辉瑞制药（Pfizer）宣布，该公司正在收购总部位于美国伊利诺伊州森林湖的赫升瑞（Hospira）制药商，支付170亿美元现金并为其承担债务，以加强该公司的仿制药业务。

投资者为此欢呼雀跃，辉瑞的股票在早盘交易时间上涨3%。其中一个原因或许是因为辉瑞表示，此次收购将会迅速增值，公司2016年的每股收益会增加10美分甚至更多。但是投资界群情激动背后的一个更重要的原因是，此次的收购行动显示出辉瑞有意采取行动，让公司向着华尔街希望的方向发展：几年后，辉瑞会将自己分拆成两家甚或更多家公司，以实现股东价值的增加。

辉瑞曾经表示，它正在考虑采取这方面的动作，不过尚未做出决定。但是，它在去年以1,000亿美元的价格收购了英国制药巨头阿斯利康公司（AstraZeneca），此举引发了很多投资者的反感，因为这与分拆策略的方向完全是背道而驰。那次收购行动的失败让辉瑞的管理层显得十分无能。而这一次，该公司则表现得十分谨慎，宣称分拆决议仍在进行中，不会耽搁。辉瑞的首次财务官弗兰克·德阿梅里奥（Frank D"Amelio）在2月5日早上的财报电话会议中向分析师们表示，“我们认为，只要我们决定了会对公司进行分拆，此次收购是不会对实现分拆的时间安排造成什么影响的。”

让我们简单回顾一下辉瑞分拆策略的发展史：2011年，辉瑞的首席执行官兼董事长伊安·瑞德（Ian Read）开始试探性地提到，公司可能考虑将部分资产剥离出去，其中将包括动物健康业务、婴幼配方奶业务和部分专利已经到期的老药。此举颇得华尔街分析师们的欢心，帮助辉瑞的股价在去年之前始终保持着稳定攀升。辉瑞先是剥离了公司的动物健康业务“硕腾”（Zoetis），又将婴幼配方奶业务以120亿美元的价格卖给了雀巢（Nestle）。公司还将自己重组成了三个部门，两个负责品牌专利药，一个负责通用名药物。

这个通用名药物部门便是辉瑞口中的“全球特定产品”（Global Established Products）业务，简称GEP。这项业务是制药公司在药物专利到期后采取的应对措施。

在美国，通用名药物受到严格管制，以确保药物安全有效，并能在医生开具处方时自动被另一款药品所替换。这意味着，当如辉瑞的立普妥（Lipitor，降胆固醇药物——译注）等药物一旦进入通用名药物行列时，基本上另一款售价更低的同类药品就会自动分配到患者手中。

但是在其他许多国家，对通用名药物的管制并不严格，也不会自动以低价同类药品替换。这意味着患者将会无限期地继续使用辉瑞的专利药立普妥（或者壮阳药物伟哥[Viagra]、抗高血压药络活喜[Norvasc]或其他某种你用到的药物）。当前的通用名药或即将到期的专利药会因此成为一项巨大业务。将这些利润率更低的药物分拆出去，好让专利药物部门能够在规模更小的销量基础上更快地增长，这一构想很对投资者的胃口。

正如辉瑞高管反复表达的，这里的问题在于，无论最终是作为规模更大的辉瑞公司旗下一个部门，还是另组一个新公司，通用名药物的业务规模都还不够大。该业务完全在等着辉瑞的专利药到期。若要实现独立发展，就需要彻底转变成一家真正的通用名药物企业。

这就是赫升瑞将要发挥作用的地方。这家公司是为医院生产通用名药物的领军企业，与那种专事销售通用名药物的企业有很大的差异，且利润率也更高。其业务范围包括生产不同版本的药物，例如不同版本的抗癌药物和抗生素。有时候，某药品只有两家生产商甚或独此一家生产。赫升瑞还打入了仿制药的市场，仿制生产生物技术蛋白质药物，例如美国安进公司（Amgen）用于治疗类风湿性关节炎的药物恩利（Enbrel辉瑞在一些市场中销售该仿制药），还有瑞士罗氏公司（Roche）的抗癌药物赫塞汀（Herceptin）。辉瑞自身也在这些药品上押了重注。

这是一门了不起的生意。问题在于，这一举措本身并没有解决辉瑞已有产品部门所存在的问题：它需要扩大仿制药的业务规模，才能成为一家独立的通用名药物企业。

而且此次的收购交易价格不菲。“他们花了多大价码？”关注赫升瑞并对其股票持中性态度的伯恩斯坦（Bernstein）分析师隆尼·盖尔（Ronny Gal）在一份投资者简报中写道。他指出，此次收购交易对赫升瑞的估值十分之高，是他对该公司税息折旧及摊销前利润（EBITDA）预估值的15倍，他认为，若要让此次的收购交易达到所宣传的效果，辉瑞必须大幅削减赫升瑞的开支。（辉瑞也表示有此打算，即从合并后的公司中削减8亿美元的预算。）

辉瑞可能将达到这一缩减开支目标，该收购交易也将实现增值。但是其中所涉及到的财务柔却有点让人难以置信。辉瑞所打的算盘是，以极高的溢价购入一家企业，然后（可能）在短短几年后就把它重新剥离出来，还给投资者。但是这一企业要如何实现辉瑞刚刚支付的那么大溢价呢？

辉瑞对此已有诸多打算。该公司的乳腺癌新药Ibrance刚刚于近日获批生产，这正是一次成功的实例，证明了辉瑞的判断是对的——该公司始终坚持这款新药能够顺利获批——而华尔街最初对此所持怀疑态度是错的。这家公司的价值可能遭到了低估，分拆策略可能行得通的。

另一方面，投资界的关注焦点可能将会转移到一个新的问题上：辉瑞是否将再开展一笔规模更大的收购交易？业内曾经流传的一种观点认为，辉瑞可能会收购同时涉足通用名药物和专利药物的瑞士制药商阿特维斯（Actavis）。此次对赫升瑞的收购似乎降低了这一揣测的可能性。不过在此次的分析师电话会议上，辉瑞首席执行官瑞德表示，公司将继续评估所有规模的收购交易，并且只要认为某项收购能够创造财务价值，就会付诸实际行动。

译 薄锦 校 徐笑音