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公司 昆仑万维1月13日申购指南

导语:华信证券:昆仑万伟的合理估值区间为30-45倍市盈率公司是游戏开发运营的领先平台。公司是一家全球一体化互联网集团,一直致力于为用户打造一个精彩的互动平台,为用户提供丰富的创新应用。集团拥有三大业务系统:全球游戏R&D及分销、rc社交语音通讯平台、兄弟软件商店。领先的R&D实力和技术储备,强大的自主创新能力。昆仑移动3d、昆仑网络和昆仑火焰是公司最具代表性的三大R&D技术。昆

华信证券:昆仑万伟的合理估值区间为30-45倍市盈率

公司是游戏开发运营的领先平台。公司是一家全球一体化互联网集团,一直致力于为用户打造一个精彩的互动平台,为用户提供丰富的创新应用。集团拥有三大业务系统:全球游戏R&D及分销、rc社交语音通讯平台、兄弟软件商店。

领先的R&D实力和技术储备,强大的自主创新能力。昆仑移动3d、昆仑网络和昆仑火焰是公司最具代表性的三大R&D技术。昆仑mobile3d是基于移动平台的原生3d引擎;昆仑webx是基于activex和p2p流媒体下载技术的跨浏览器移植中间件,提高了游戏研发效率;昆仑火焰是一款基于flash平台的高效网络游戏开发中间件,实现了一个独立于flash底层的快速界面开发框架。

具有很强的开发海外网络游戏市场的能力。在海外市场开发过程中,公司建立了深度本地化技术加工的研发体系,构建了“总部游戏分销中心+海外子公司”的运营架构,形成了独特的网络游戏海外分销业务模式,保证了海外业务规模的持续快速增长。

拥有强大的手机网络游戏研发和全球实力。该公司在几个重要的移动网络市场建立了竞争优势,处于市场的第一梯队。2013年,该公司在中国手机游戏发行商的手机游戏收入规模中排名第五,市场份额约为11.0%。2013年第四季度,在韩国app store平台排名第二,在韩国google play平台排名第七。

在网络游戏行业具有突出的市场地位和明显的先发优势。该公司是中国首批基于网络游戏的公司之一。通过不断的研发储备,将客户端游戏的一些核心技术和用户体验应用到网络游戏的开发中,先后推出了《三国风暴1,2》《武侠风暴》《千军破1,2》等经典网络游戏,将网络游戏的质量推向了一个新的高度。

盈利预测和估值。我们预计2014年至2016年归属于母公司的净利润分别达到4.33亿元、6.74亿元和10.95亿元,分别对应每股收益1.55元、2.41元和3.91元。根据发行规则,估计公司发行价格为20.30元/股。我们估计该公司2014年的每股收益为1.55元。根据可比公司的估值和公司的情况,我们给公司2014年的市盈率为30-45倍,相应的合理价格为46.5.5-69.8元。

风险预警:需求不足;市场竞争加剧;核心技术人员流失

长江证券:昆仑万伟的合理价格区间为21.10-21.30元

昆仑万伟:网络游戏研究和交通运输一体化的领导者

公司是国内最大的网页游戏开发运营企业之一,自成立以来一直处于行业领先地位;在手机游戏方面,我们敏锐地抓住了行业高速增长的机遇。从2013年开始,手游取代网页游戏成为对公司收入贡献最大的产品类型,占比持续上升(2014h1为68.50%)。昆仑万伟在页面旅游收入和手机游戏分销份额方面位列中国前五,公司收入也保持了快速增长。2011-2013年收入规模分别为6.42亿元、8.06亿元和15.10亿元,复合增长率为53.34%。

公司是国内游戏海外分销的领头羊,2012年以18.23%的市场份额排名第一,海外收入增长也非常强劲,2011-2013年分别达到3.7、5.1、11.23亿元。

公司的模式结合了游戏R&D和运营。除了产品自主研发外,公司更早在海外建立了完整的分销网络,在代理运营方面实力雄厚。目前,代理营业收入占近70%;一方面,R&D与交通的一体化可以突破有限的自主开发产品带来的增长瓶颈,尽可能避免纯R&D带来的波动风险,这是公司保持健康增长的重要优势。

游戏行业的发展和广阔的海外市场为公司的长期发展创造了空

网络游戏行业近几年将保持相对较快的增长速度,预计2013-2016年复合增长率将保持在20%以上;其中,手游的复合增长率将达到50%以上,网页游戏的复合增长率也将保持在25%左右。产业趋势为公司的成长奠定了基础。与此同时,作为海外分销和运营的领头羊,超过300亿美元的广阔海外市场和保持在30%以上的中国网游企业海外收入增长率也开启了公司的增长空。

查询建议

除发行费用外,公司计划募集14.21亿元。基于目前的发行机制,我们建议询价区间为21.10-21.30元;结合行业情况和企业实际情况,对2014年预计净利润给出26-32倍的估值水平,我们认为合理的估值区间为31.98-39.36元。

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