中国 市场声音：在股票低迷时家庭和朋友的支持尤为重要
汽车评测第一页:李大霄:当股市低迷时，家人和朋友的支持尤其重要。第二页:《证券日报》:摧毁中国股市的信心将危及整体改革。第三页:中国股市进入机构博弈时代，散户只能跟风。第4页:叶檀:为什么欧洲和美国没有拯救全球股市？第5页:易宪容:中国人民银行能阻止全球股市崩盘吗？
《证券日报》:摧毁对中国股市的信心将危及整体改革
今天，媒体在头版显著位置发表了一篇题为《摧毁中国股市信心将危及整体改革》的文章，称中国经济基本面普遍好转，没有发生根本性变化。文章批评中国的“核心投行”没有起到稳定股市价值中心的作用，而是专注于“为国家稳定基金赚钱”。对于异常的市场状况，必须采取措施加以纠正，否则改革进程将受到严重威胁。
媒体由经济日报报业集团负责人主办，是中国证监会、中国保监会、中国银行业监督管理委员会和四大产权交易所指定的信息披露专业报纸。
文章说，中国经济基本面普遍改善，没有根本变化:
不仅主要经济指标增速保持在合理范围内，结构调整也在加快，新的增长动力日益增强。今年以来，财税、金融、投融资等重点领域改革取得新进展；对外开放进一步扩大，国内自由贸易试验区层出不穷，与一些国家签署了自由贸易协定。“一带一路”战略有序推进，AIIB协议正式签署，丝绸之路基金启动，产能和装备制造国际合作加快推进。尽管存在一些困难，但中国的经济发展潜力很大，弹性很大，有回旋的余地。长期改善的基本面没有改变。世界综合比较优势依然明显，经济增速依然走在前列。
文章严肃指出，股市对上述基本面反应冷淡，悲观情绪继续发酵。一个重要原因是“一些机构几乎放弃了基础研究和分析，转而把心思放在‘为国家稳定基金赚钱’上”。文章严厉批评中国“核心投资银行”没有起到稳定股市价值中心的作用:
中国的“核心投行”队伍不健全不理性，大型投行没有起到稳定股市价值中心的作用，这是市场建设的最大软肋。恶意操纵者攻击中国股市的弱势。我们可以采取的措施是反击和耐心。但如果“自己人”与外部势力合伙，攻击市场弱势，用政府维持稳定的行动进行赌博，则有危害国家金融安全的嫌疑，应对其采取果断措施。
文章认为，在“核心投行”团队不健全、不合理的前提下，纠正市场预期是中国证券公司和中央汇金公司的中长期任务，不应轻易中止。对于影响市场正常运行的“非市场行为”，不能只靠市场手段来解决，要“有形之手”和“无形之手”并用。
所有股票都大幅下跌，这是违背中国政治经济发展基本面的，不是“市场行为”。所谓“市场行为”，是指所有主体在公众共同价值取向的基础上，按照既定的规则进行公平交易。但目前情况并非如此。对于“自毁”的异常市场情况，必须采取措施加以纠正，否则会严重危害改革进程。
最后，文章驳斥了那些认为“中国股市底部在2000点左右”，大银行的市盈率会回到三四倍，甚至跌破净资产都是“不能接受”的观点。因为它完全背离了中国政治经济发展的现实。“我们不能接受外界强加给我们的这个底，吞下压制中国金融业繁荣发展的苦果”。
以下为《证券时报》文章原文:
上证指数上周暴跌12.2%后，很多人在问“下周会不会暴跌？”“千股会跌吗？”昨日，人们的担忧变成了现实:沪深股市大幅开盘，上证综指低开3.7%，至7月9日的最低点3373点，随后一路狂泻，跌幅最大，为9.1%，收于3209.91点，跌幅8.49%。股灾正在摧毁投资者残存的信心，极其严重。
如果问中国经济基本面，并没有什么根本性的变化:不仅主要经济指标增速保持在合理范围内，结构调整也在加快，新的增长动力日益增强。今年以来，财税、金融、投融资等重点领域改革取得新进展；对外开放进一步扩大，国内自由贸易试验区层出不穷，与一些国家签署了自由贸易协定。“一带一路”战略有序推进，AIIB协议正式签署，丝绸之路基金启动，产能和装备制造国际合作加快推进。尽管存在一些困难，但中国的经济发展潜力很大，弹性很大，有回旋的余地。长期改善的基本面没有改变。世界综合比较优势依然明显，经济增速依然走在前列。
但在6月26日大跌之后，股市对上述基本面的反应变得非常冷淡，悲观情绪继续发酵。一些机构几乎放弃了基本面的研究分析，转而把心思放在“为国家稳定基金赚钱”上；他们的做法已经成为损害市场稳定的重要因素。
趁热打铁。笔者多次指出，我国“核心投行”队伍不健全、不合理，大型投行没有起到稳定股市价值中心的作用，这是市场建设的最大软肋。恶意操纵者攻击中国股市的弱势。我们可以采取的措施是反击和耐心。但如果“自己人”与外部势力合伙，攻击市场弱势，用政府维持稳定的行动进行赌博，则有危害国家金融安全的嫌疑，应对其采取果断措施。
在“核心投行”团队不健全、不合理的前提下，纠正市场预期是中国证券公司和中央汇金公司的中长期任务，不应轻易中止。“中国政府或监管当局过度干预市场”的指控需要处理，但不需要遵循处方，因为每个国家在金融市场剧烈波动时都会采取稳定措施，但具体措施不同。
目前有市场参与者认为政府平准基金会暂停入市操作，这是一种误解。维稳工作必须继续加强，但运行方式可以改进。
证监会21号公告中“维护稳定”、“市场自律”的表述是准确的，但需要进一步说明的是，政府尊重市场规则和市场行为，坚持让市场发挥决定性作用；但是，对于影响市场正常运行的“非市场行为”，不能只靠市场手段来解决，要“有形之手”和“无形之手”并用。
监控重点账户、检查涉嫌非法交易主体、前期打击联合操纵是维护稳定必须采取的措施，正常情况下应坚持。目前要加快相关工作进度，尽快查处和公布一批案件。
所有股票都大幅下跌，这是违背中国政治经济发展基本面的，不是“市场行为”。所谓“市场行为”，是指所有主体在公众共同价值取向的基础上，按照既定的规则进行公平交易。但目前情况并非如此。对于“自毁”的异常市场情况，必须采取措施加以纠正，否则会严重危害改革进程。
2014年，随着股市回升，新股发行恢复，全年新股发行融资达到668.89亿元。再融资(包括公开增发、私募增发和配股)，内资股融资总额4856.43亿元。2015年1-7月，在二级市场上涨的支撑下，国内股票融资规模迅速扩大，总计5339.22亿元，相当于2014年全年的1.1倍，是一个相当大的成就。事实上，无论是主板市场、中小板市场、创业板市场还是新三板市场，上市公司获得的融资绝大部分都投向了实体经济，为实体经济提供了现实支撑。目前，我国上市公司产生的营业收入在国民生产总值中占有很高的比例。2014年，上市公司营业收入22万亿元，相当于当年国民生产总值的34.6%。股市好不好，对整体经济发展和改革意义重大。
有人说，“中国股市的底部在2000点左右”，大银行的市盈率会回到三四倍，甚至跌破净资产，这是不能接受的，因为这完全背离了中国政治经济发展的现实。我们不能接受外界强加给我们的底层，吞下压制中国金融业繁荣发展的苦果。
昨晚，S&P、纳斯达克和道琼斯的股指期货均下跌超过5%，引发熔断机制，导致三大交易所的股指期货停牌。此外，印度、韩国和菲律宾政府都采取了救市措施，因为它们的股市暴跌。这再次证明，当市场大幅波动时，采取稳定措施是政府义不容辞的责任和不可推卸的责任。对于中国来说，没有必要因为害怕外界不友好的评价而耽误稳定市场甚至失去自身发展利益的机会。(华尔街看潘凌飞)
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中国股市已经进入机构博弈时代，散户只能跟风
中国股市进入了制度博弈时代，因为市场的主要投资力量都分布在上述机构中。虽然散户人数还是占大多数，但他们不可能决定股价的涨跌。他们唯一能做的就是跟风。
中国股市自诞生以来已经走过了近25年。从老套开始到现在的几百万亿规模，中国股市经历了25年的大起大落。在过去的25年里，中国终于从零售时代走向了现在的制度博弈时代。
25岁的他已经具备了成熟的特征，不仅体现在“第二性征”上，也开始理性思考问题，体质也是他一生中最健壮的时期。现在中国股市就是这样一个时期。
为什么中国股市进入了制度博弈时代？
自那些年诞生以来，参与市场的主要投资者是散户。因为整体规模小，散户总投资规模也小，监管水平相对落后，政府成了股市的家长。在监管水平低的背景下，依靠有限的资金也能让a股市场大起大落。
近年来，随着外资的开放，特别是各种墓地基金的兴起，机构基金的规模开始扩大；
中国的经纪机构没有过去几年美国的高盛投资银行那么大。到目前为止，机构规模已经相当可观，主要是因为过去一年的股票上市发行；
社保基金和未来的养老基金已经相当庞大，成为市场不可忽视的力量。
私募开始阳光之后，特别是监管部门认可私募的合法性之后，私募基金的规模有了突飞猛进的发展；
除了上述机构之外，产业资本和部分资产管理机构已经成为市场上最有潜力的机构之一。这些机构平时不经常被人提起，但却能在市场上呼风唤雨，经常成为一些上市公司的十大股东。
此外，QFII和RQFII的规模也在近几年显著增加，成为外资投资中国股市的标志。但相对于国内机构的规模来说，其规模影响力还是很小的，自主经营的效果在市场上并没有得到显著的认可，但显然是不可小觑的重要力量。
随着中国股市的对外开放，“中港互认基金”等一些外资基金也开始发展。另外，如果中国的a股未来得到各国指数基金的认可，比如美国的全球MSCI指数，这样的机构实力会有所提升。
相比之下，虽然中国散户的规模也随着股市的扩张而增加，但总体来说，投资规模只占总市值的9%，这可以用邓忠公司的数据来回答。
结论是，中国股市已经进入制度博弈时代，因为市场的主要投资力量都分布在上述机构中。散户虽然人数还是占大多数，但他们已经不能决定股价的涨跌，唯一能做的就是跟风。
需要说出散户的名字
以前股市暴跌的时候，大家都怪散户，认为这些非理性的散户破坏了股市生态。其实他们现在也不能把所有的罪想当然，因为他们只是跟随者，并不能破坏股票的上涨趋势。
那些“万寿阁”和“钱寿阁”在市场暴跌期间并不是来自散户，而是来自一些热钱销售部门，如华泰证券，来自一些如
比如深圳国信证券某营业部，1000万元以下不会开户，说明这里是大户或超大户的“圣地”。有市场的时候这些大户联手做市场，市场结束的时候也是联手打压。他们在市场上被称为“日限敢死队”。现在有了股指期货，这样的市场概率就更大了。
在这些热钱和机构的存在下，股票的市场特征开始发生显著变化，要么大幅上涨，要么大幅下跌，这些都来自于这些机构的手中，而不是散户决定股价的涨跌，散户只是其中的跟随者。
所以在大盘大跌的时候，把暴跌罪钉在散户身上是不合适的，要给他们一个名称权。
这个组织有不同的制版风格
由于监管严格，公募基金做市相对老练，市场往往平和温和。QFII等一些机构也受到严格监管，市场也呈现软特征。社保基金和未来养老基金不会是市场上绝对的投机主力。一般来说，所涉及的股票的市场特征也表现出更加理性的成分。
相对于公募基金，券商下单灵活多了。他们不追求股价的绝对涨跌，而是追求订单的灵活性。这种风格很受做T+0的散户的喜爱。
私募基金与上述机构风格完全不同。他们以日限敢死队著称，股价往往波动很大，风险和收益都很大。
由于监管的影响，产业资本一般是长期投资者，不直接参与投机。
在总结了上述机构的投资绩效后，笔者认为，市场机构的博弈特征在未来将开始显著增强。现在私募的选股标准不同于其他机构，主要区别在于上市公司的业绩。
除了私募，机构一般选择业绩稳定增长的股票，而私募更倾向于重组、业绩差的，但也有以想象力空为标的的主体股票。
考虑私募一般不喜欢给其他机构坐轿子，所以这种选股策略成为了长期的做法。
但随着监管力度的加大，尤其是近一段时间以来，主题股的疯狂炒作引起了监管机构的关注，这种私募风格可能会暂时趋同，这意味着在制度博弈时代，私募风格将在监管下开始转型。
在最近中国a股股市崩盘后，监管部门开始调查一些只有标的但没有真实业绩增长前景的上市公司，这向市场发出了强烈的监管信号。
当然，如果上述机构选择同一家上市公司，这种博弈会变得更加激烈，这是由于销售风格不同造成的。那些私募基金的强势卖出风格会在一段时间内对其他机构产生显著影响，造成机构间的竞争和竞争。
笔者注意到，在一些小盘股中，最后的胜利往往属于私募，而在一些大盘股中，最后的胜利往往属于大机构。
因为在小盘股，墓地之类的都是有监管的，不可能和私募竞争。
比如2014年，作者推荐了中国建设银行的两只开放式基金。私募开始入驻后，开放式基金只得到有限的利润，中途下车。后来股价从8元涨到45元。
私募的风格在散户中得到了很大的认可，因为散户普遍追求快钱，私募持有的股票成为很多散户的跟随者。因为短期回报高，散户不怕风险，跟风一路买入。当然，这些散户最终大多成为高岗的守望者。
从股市的长远发展来看，笔者认为，股灾给我国股市监管留下了许多有价值的监管案例，监管是否到位直接关系到我国股市的健康发展。
虽然由于退市制度的实施，炒ST或业绩不佳股票的趋势已经消失，但过度炒标的股票也会使中国股市面临灾难性的风险。没有这个坏习惯，中国股市就无法真正走向国际化。
所以，制度博弈时代的到来，从更高的层面来说，意味着理性投机的真正到来。(陈伟俊，专业投资者)
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叶檀:为什么欧美没有拯救全球股市？
2007-2008年的次贷危机看似在蔓延，其实并不是全球性的危机，而是继2010年欧洲五猪国债务危机之后的第二波局部危机。
2015年8月24日，全球股市迎来了黑色的一天。在前一个黑色周，全球股市逃了83亿美元，创下15周新高。恐慌之下，黄金价格开始上涨，原油等大宗商品价格继续下跌，而作为避险货币的日元和瑞士法郎继续上涨。
次贷危机发生时，全球各国央行步调一致，允许危机国家实施量化宽松货币政策，拯救大型金融机构。欧债危机爆发时，主要是通过欧元区的宽松、谈判和救助来实施，通过欧美日货币互换来稳定市场信心。
自新兴市场股市动荡以来，全球市场参与者仍在按照自己的方式行事。美国没有明确表态是否加息，国际货币基金组织态度从容。8月22日，国际货币基金组织(IMF)CEO科塔·莱利(Kota Riley)表示，中国经济增长放缓和股市下跌并不意味着危机的到来，最近金融市场的波动在正常范围内，现在完全没有必要讨论中国的危机。
冷静态度的背后，是新兴市场的惯性无底恐慌。
汇率下跌后，菲律宾证券交易所24日因技术原因停牌；印度官员还表示，印度股市的下跌在短期内令人不安；韩国金融服务委员会将于25日在首尔召开会议，主题是评估股市。
股市和汇率的剧烈震荡，在新兴国家引起了严重的不安，但各国央行并没有深入整体，也没有像G20那样召开会议讨论重大方案，也没有大型金融机构出现巨额亏损、进入破产危机的消息。
和欧洲五国的债务危机一样，这是去杠杆化过程中的局部危机，而不是影响全球的杠杆崩溃危机。
2008年次贷危机的传导模式非常明确。美国次贷危机起源于次贷市场，然后传导到MBS和CDO买家的投资银行和对冲基金。最终形成全球金融市场恐慌，大型金融机构倒闭。政府拯救了市场，并实施了量化宽松货币政策，由全球投资者共同买单。
自新兴市场危机以来，没有任何大型投资机构陷入类似2008年的困境。投资机构很紧张，进行大规模投资空，退守债券、欧元等市场，但冰面上没有北极熊被挤入北冰洋。
巴西等国货币长期疲软，投资机构安逸；自人民币汇率下跌以来，全球市场经历了汇率和股市的剧烈风暴。头条财经都是股市崩盘，但欧美国家会为此买单吗？不，因为大部分去杠杆化已经完成。
全球股市下跌会给全球经济带来麻烦吗？对于富裕国家来说，答案是否定的，《华尔街日报》24日发表文章指出“股市下跌对不同国家经济的影响是不同的”。
持续了六年的美国牛市，可能在走下坡路，但其经济扩张势头并未减弱。美国第一季度GDP年增长率仅为0.6%，第二季度为2.3%，但近期零售额和住房数据相对乐观。
同样，在过去一个月里，欧元区和日本的制造业活动实际上加速了。此外，由于油价下跌，富裕国家的购买力有所提高。
新兴市场则截然不同。资源出口国不得不应对对华出口疲软(尤其是大宗商品)和各国汇率下跌导致的货币竞争。结果汇率下行压力，利率上行压力，增长前景减弱。
这是一场陷入资源国和新兴市场范围的危机。这场危机不是通过债务爆发的，而是通过资本产品的价格出现的。
因为新兴市场的危机传导能力不强，不会对外部市场造成实质性的打击。所以这是一场类似欧债危机的局部危机，只能由新兴市场自己解决，欧美各大央行不会伸出援手。(国家商业日报)
第一页:李大霄:当股市低迷时，家人和朋友的支持尤其重要。第二页:《证券日报》:摧毁中国股市的信心将危及整体改革。第三页:中国股市进入机构博弈时代，散户只能跟风。第4页:叶檀:为什么欧洲和美国没有拯救全球股市？第5页:易宪容:中国人民银行能阻止全球股市崩盘吗？
易宪容:中国人民银行能阻止全球股市崩盘吗？
上周五(8月21日)我指出，1997年亚洲金融危机可能重演。但正是从上周五开始，全球股市开始暴跌，先是从中国和亚洲，然后蔓延到新兴市场经济体，再到欧美股市，在欧美股市品种增多后，又蔓延回中国和亚洲市场。这两天全球股市变成了一条血河，进入了严重的恶性循环。
8月24日，上证综指暴跌8.49%，创下近八年半以来最大单日跌幅。台湾股票加权指数暴跌7.5%，也是台湾股市历史上最大跌幅。日本日经225指数下跌4.6%，为两年来最大跌幅；韩国、菲律宾、新加坡、泰国和澳大利亚股市也暴跌逾4%。摩根士丹利资本国际亚太指数暴跌5.1%，至三年来的最低点。欧洲斯托克600指数暴跌6.72%，为2008年10月以来的最大单日跌幅，德国DAX指数也暴跌6.6%，比最高纪录低20%以上。周一，道琼斯指数开盘后暴跌1089点，跌幅6.6%，至15370点，为历史单日最大跌幅。最后收于588点，下跌3.57%。股市恐慌指数(VIX)跃升至43.49点，为2011年底以来的最高水平。全球外汇市场也是如此。
这次全球股市大跌的原因，国际市场基本上有共识，是中国人民银行人民币突然主动贬值，加上美联储加息的不确定性和国际油价暴跌造成的。所以，面对血流成河的全球股市和金融市场，谁有能力做救星？它已经成为全球市场的热点问题。由于1997年亚洲金融危机和2008年美国金融危机爆发，中国政府在稳定全球金融市场方面发挥了重要作用。
因此，在彭博社看来，中国人民银行两周前突然提出人民币贬值是金融危机的主要驱动力之一，所以中国人民银行也可能是世界上唯一能够抑制全球股市再次崩盘的机构。这是因为，目前中国人民银行的货币政策在常规方法空方面发生了巨大的调整。比如中国银行体系存款准备金总额高达25万亿人民币，中国一年期贷款基准利率高达4.85%，这些都是任何国家都不具备的条件。此外，中国人民银行还有无数非常规货币政策工具。因此，中国人民银行有能力在崩溃的全球股市中呼吸。
然而这次全球股市大跌。虽然中国人民银行人民币突然主动贬值是主要诱因之一，但诱因并不是全球股市暴跌本身。当前全球股市崩盘的根本原因是，在2008年美国金融危机之后，全球各国央行都在通过过度宽松的货币政策拯救经济。当全球各国央行都在进行过度的信贷扩张，大量资金流出银行体系时，必然会导致大部分资金追逐过少的投资机会。当全球经济下滑或不复苏时，大部分资金无法进入实体经济，只能流向股市、楼市、债市等投资产品，从而形成一个又一个泡沫。这些巨大的资产泡沫(比如中国房地产市场的泡沫)只有在大量资金不断流入，政府政策被纵容的情况下，才能一次又一次地被吹大。但是，一旦出现任何麻烦，这些泡沫随时都有可能破裂。
比如2008年美国金融危机后，随着美国一轮又一轮的量化宽松货币政策，大量资金流入新兴市场经济体的市场，促进了这些国家各种资产价格的快速上涨和各种商品价格的快速飙升，从而使这些国家的货币和财富快速增长。但当美国量化宽松政策退出，资金外流回归美国时，新兴市场经济体的资产泡沫随时都有破裂的危险。
此外，2008年美国金融危机后，国际油价迅速升至100美元左右，给产油国带来财富暴涨。据估计，2009年至2014年，全球产油国主权财富基金规模增长约80%，升至4万亿美元左右。这些巨额资金继续流向国际金融市场，推高了全球资产价格。当热钱回流美国，美元升值，油价下跌，必然导致产油国资金短缺，流向世界的“石油美元”枯竭。这自然会导致全球市场各种资产泡沫随时破裂的危险。
所以，全球股市崩盘不是问题本身，虽然中国人民银行主动让人民币贬值是诱因之一。这些各种各样的资产泡沫已经形成很久了，美国股市和中国股市也是如此。中国央行没有积极让人民币贬值的动机，否则其他动机可能会引发这些资产泡沫的破裂。这只是时间问题。因此，从这个意义上说，中国人民银行无法阻止当前的全球股市崩盘。
但中国人民银行能做的是通过什么样的政策稳定中国金融市场的地位，不让外部危机再次冲击中国金融市场和股市。因为，在当前全球金融危机下，中国人民银行要考虑清楚，中国金融市场和经济最迫切需要解决的问题是什么？在人民币贬值预期非常强烈，投资者对中国股市失去信心，中国经济增长下行压力加大的现状下，中国人民银行目前首先要解决的问题是什么？如果不能想清楚这个问题，认真去医院，或者按照市场的要求出台政策，问题会越来越严重。事实上，稳定汇率已经成为重建市场信心的首要政策。因为人民币贬值带来的多米诺效应还在蔓延扩大。
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