公司 兴源环境PPP大单再下一城 看好公司业绩释放
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2015年9月，公司宣布与诏安县签订25亿元框架协议，2016年9月28日中标给排水工程PPP项目，总投资11.2亿元。项目主要包括:水质控制、河道工程、道路工程、桥梁工程、绿化工程等。合作期限为12年(含2年建设期)。
投资点:
整个产业链布局优势凸显，PPP批量销售表明公司的复制扩张模式得到进一步验证，公司看好未来业绩的释放。赵安这次签约的25亿帧近一半达到了11亿，大大超过了10-20%的行业平均水平。自2015年以来，公司先后在安徽砀山、莱芜叶雪旅游区、安徽灵璧、福建诏安等水环境治理领域签署了总额85亿元人民币的PPP合作框架协议。我们预计8月22日的温州8亿项目和这个11亿的诏安项目只是个开始。我们展望未来，借助PPP行业的东风，公司可以快速实现复制扩张的快速增长带来的持续业绩释放。
有能力承接PPP项目总承包，共同提高净利润率。环境质量需求的提高和公私伙伴关系模式的实施导致政府偏好一体化的环境治理方式。经过多年的并购，公司完成了产业链环节，在水处理产业链的介入是纵向全面的，业务支持是纵向来自产业链的中下游，是市场上不可多得的具有整体解决方案的环境管理者。而且总承包模式可以减少中间商环节，提高公司整体项目利润率。参考现有案例，水处理总承包模式的净利润率可高达15-20%。本公司2015年净利率为11.7%，增加空。
该公司积极收购和扩张，并转变了集成环境和节能技术解决方案的提供商和服务提供商。2015年6月，公司投资成立星源节能子公司，主要从事有机废气和废液的综合治理和资源回收。同月，收购了银江环保科技51%的股权，获得了节能水处理设备制造能力。8月，公司出资4362万元人民币，收购上海浩仓部分股权，增资。项目完成后，公司持有35%的股份，以增强环保业务的信息化实力。9月，公司与故乡源回水科技联合投资成立子公司，获得污水处理高级升级技术。11月，收购中国艺术生态，规划生态修复和景观美化。目前，公司逐步完成行业上下游布局，同时积极横向拓展热点环保行业，逐步打造成为综合性环保节能技术解决方案提供商和服务商。
投资评级和估值:我们16-18年的净利润分别为4.75、7.17、10.18亿元，每股EPS分别为0.93、1.41、2.00元，分别相当于16、17年估值的50、33倍。我们相信，借助资本平台和核心环保设备的实力，公司已逐步转型为环保系统集成商和环境治理综合服务提供商，战略思路清晰，未来PPP订单潜力巨大，绩效增长和市值增长灵活性高，保持“买入”评级。