松井 松井新材应收账款占营收八成 特种油墨产能利用率仅15%仍投6507万扩能

主要为电子产品和乘用车提供涂层材料的湖南松井新材料有限公司(以下简称“松井新材料”)正式通过科技创新板IPO。

长江商报记者注意到，2016年至2018年，松井新材料收入和非净利润扣除的复合增长率分别达到29.19%和80.72%，呈逐年上升趋势。但随着业务规模的扩大，部分资金回收缓慢，公司经营现金流逐年下降。

截至今年上半年末，公司应收账款余额为1.37亿元，占当期营业收入的76.66%。

但是，在目前客户集中度相对较高的情况下，松井新材料的性能稳定性存在诸多风险。今年上半年，公司来自五大终端客户的销售收入达到83.69%。

值得一提的是，在此次IPO募资项目中，松井新材料计划用6507万元扩大特种油墨产品的产能。然而，长江商报记者注意到，从2016年到2018年，该产品的平均年产能利用率仅为15%左右，其最高收入仅占6%左右。产能利用率低仍在计划扩张，引起市场热议。

根据招股书，松井新材料有限公司是一家为客户提供涂料、特种油墨等系统解决方案的新型功能性涂料制造商。其目标市场是3C行业的高端消费电子产品和乘用车等高端消费品。

财务数据显示，2016年至2019年上半年，松井新材料分别实现营业收入1.57亿元、1.87亿元、2.62亿元和1.79亿元，归母净利润分别为1557.75万元、2704.36万元、5105.57万元和3218.65万元。从母亲身上扣除的净利润分别为1301.19元

其中，2016-2018年松井新材料收入复合增长率为29.19%，非净利润复合增长率扣除80.72%。今年上半年，公司收入和非净利润同比分别增长102.79%和489.82%，盈利水平快速提升。

然而，长江商报记者注意到，松井新材料的利润质量正在逐渐下降。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3880.34万元、2558.67万元、1633.71万元和2846.22万元，近三年呈逐年下降趋势，分别占各期净利润的249.1%、94.61%、31.72%和88.43%。

此外，由于行业特点和客户结算方式的影响，公司最终应收账款余额相对较高。2016年至2019年上半年末，公司应收账款余额分别为6879.63万元、7915.94万元、14530.72万元和13738.65万元，分别占当期营业收入的43.77%、42.24%、55.41%和76.66%。

营运能力方面，松井新材料应收账款周转率在报告期各期分别为2.28、2.53、2.34、1.27，与同行业可比上市公司相近。

在客户集中度相对较高的情况下，松井新材料的性能稳定性可能有很多变量。

该公司表示，松井新材料的主要终端客户包括苹果、华为、小米、VIVO、Beats、谷歌、惠普和三星。同时，通达集团、溥杰集团、【兰斯科技(300433)、古八】、富士康等大型模具厂集团也是公司的直接客户群。

在目前高端消费品领域终端客户高度集中的情况下，松井新材料在报告期各期对前五名直接客户的销售额分别为7668.23万元、7635.51万元、10574.7万元和7890.93万元，分别占48.78%、40.75%、40.33%和44.04%

同时，公司对前五名终端客户的销售额分别为10547.7万元、15413.71万元、19781.3万元和14996.8万元，分别占67.17%、82.31%、75.47%和83.69%，呈现整体增长趋势。

其中，2016年至2018年，苹果是松井新材料最大的终端客户，销售额分别占30.03%、33.27%和20.55%。今年上半年，小米取代苹果成为松井新材料最大的终端客户，华为紧随其后，苹果下滑至第三大终端客户。小米、华为和苹果的销售额分别占24.91%、22.89%和18.77%。

这也意味着在客户集中度相对较高的情况下，如果主要核心客户发生变化，会对公司业绩的稳定性产生影响。

在计划扩大生产的同时，松井新材料部分产品的现有产能利用率仍处于较低水平。

招股书显示，2016年至2018年，松景新材料涂料产品产能为5000吨/年，由于今年上半年增加了东莞欧哈希子公司，涂料产品产能增至5250吨/年。

2016年至2019年上半年，松景新材料涂层产品产能利用率分别为35.17%、48.52%、70.87%和48.17%，产销量分别为104.16%、98.11%、95.51%和97.9%。

同时，报告期内，公司另一主要产品特种油墨产品的生产能力为300吨/年。每期产量分别为47.74吨、23.52吨、67.19吨和12.24吨，销量分别为45.26吨、26.24吨、62.62吨和14.47吨。相应的容量利用率分别为15.91%和7.91%

据《长江商报》记者粗略测算，2016-2018年，松景新材料和特种油墨产品的年均产能利用率仅为15.4%左右，处于较低水平。

对此，松井新材料表示，主要是由于公司产能设计空预留部分的增加，前期的特殊油墨产品多在前端R&D和参与终端品牌的推广阶段。随着一些项目的量产，公司专用油墨产能的利用率会提高。

从该产品的销售贡献来看，特殊油墨产品的销售收入在报告期各期分别占3.44%、2.12%、6.33%和1.35%，贡献度很低。

但在松井新材料IPO项目中，公司仍计划用6507.83万元投资专用油墨和环保胶粘剂生产扩建项目，建设年产700吨专用油墨和500吨环保胶粘剂生产线。