新股发行 破除打新只赚不赔惯性思维

市场开放108天后，科技股创新板上演了"破局"的一幕。当日，浩海柯胜盘中“破发”，而【九新新材料(688199)和古八】的股价全天都在发行价附近徘徊。值得注意的是，长期以来，新材料在两个交易日后就跌破发行价。从市场反馈来看，基于科技创新板采用的市场化发行定价机制，各方早就预料到了“破发”。从历史经验和国内外市场的比较来看，这是新股市场化定价的必由之路。

2009年至2012年，a股实施新股发行制度改革。2011年a股呈下降趋势，上证综指从年初的2825点跌至年末的2199点。不过，ipo市场依然火爆，全年发行了276只新股。由于市场整体低迷，新股“破发”几乎贯穿全年，新股市盈率明显低于2010年。在“破浪”的冲击下，部分新股市盈率已经跌破30倍。相比海外成熟市场，美股新股首日破发率在20%以上更为明显，港股新股首日破发并不少见。

新股常年发行价格低，说明新股定价机制不完善，市场运行机制不能有效发挥的困境。科技创新板和试点注册制度的建立，是通过“试验田”探索资本市场市场化改革的有效路径。长期以来，新材料上市后第二天跌破发行价，客观上证明了赞助、投资等机制的有效性，释放了发行定价的市盈率约束，甚至释放和放宽了个股的限价。从这个角度看，新股的“破发”不值得担心。

从实际角度来说，投资者会从市场上接受教育。新股的快速“破发”，充分恢复了新股市场的风险特征，大大加强了新股定价的风险约束。新股不会永远涨跌，新股也不会永远赚或亏。预IPO等套利方式并不是一劳永逸的。投资者必须真正了解公司的价值，仔细评估市场情绪，才能获得高投资回报。只有培养更多有风险意识的投资者，建设弹性资本市场才能事半功倍。

一些新股的迅速“破发”也引起了各种市场机构的警觉。在科技创新板成立初期，部分机构在IPO询价过程中放弃了价值立场，以“中标”、“入围”为第一目的，注重“不败新股”，导致专业机构无法有效发挥价值发现和价格引导功能。随着一些新股的迅速“破发”，新股定价责任的重要性得到了充分的强化和建议。

事实上，科技创新局的建立和试点登记制度已经承担了资本市场改革的许多期望。从科技创新板的初期运行效果来看，赞助和投资制度的约束以及限价的变化都在价值发现过程中发挥了作用，而以“破发”为标志的市场化约束反过来有利于以信为核心的发行审核的实施，有利于收紧中介责任、机构投资者和长期资本发展。这样，互为表里，辅车相依。

障碍是长期的，因此我们有理由相信，改革将在相关制度的逐步实施和完善中逐步深化，最终为建设高质量的资本市场探索出一条有效的路径。