农产品 商品期货走势急剧分化 工业品大跌农产品坚挺

从2016年下半年开始的大宗商品补货的强劲周期现在已经结束。

3月22日，国内期货市场普遍大幅下跌，工业品几乎完全下跌，农产品价格相对坚挺。收盘时，工业品主合同方面，橡胶下跌6.31%，创年内新低，铁矿石下跌4.38%，沥青下跌3.93%，热卷下跌3.7%，螺纹下跌3.38%；农产品主合同方面，玉米上涨1.66%，玉米淀粉上涨0.84%，大豆上涨1.48%。

业内专家认为，随着当前补货周期见顶，黑色、化工、有色等大宗商品将进入震荡下行周期，在金融资本的参与下，农产品价值将重估。

橡胶引下

化工产品市场前景不容乐观

昨日，橡胶期货再次引领市场下跌，主合同1705报16560元/吨，创下今年新低。2月15日以来的一个多月里，橡胶累计跌幅超过25%。

"橡胶现货市场的现状不容乐观."卓创分析师王园园表示，几年前，下游工厂普遍看好节后橡胶走势，库存均处于高位，部分工厂可能利用4月和5月进行备货。因此，年后，在价格下跌的情况下，下游供应普遍放缓采购步伐，采购量大幅萎缩。目前，橡胶价格市场仍存在熊市心理。

虽然泰国、马来西亚、印尼等主要橡胶产区已经停止割胶，但中国的高库存压力并没有带动橡胶市场。根据海关最新统计，1-2月我国天然橡胶和合成橡胶进口量为107万吨，同比增长39.5%。根据往年2月份天然橡胶进口量的计算，今年2月份的进口量可能是历史最高值。据统计，截至3月15日，青岛保税区橡胶库存增至18.7万吨，较2月底的16.62万吨增加2.08万吨，增幅12.52%。具体来说，复合橡胶的库存保持不变，而天然橡胶和合成橡胶的库存增加了10%以上。

“据报道，泰国南部从去年12月到今年1月中旬发生了两次洪水，导致国际橡胶供应大幅下降。不过，据我们所知，这种紧急情况可能只会在短期内产生影响。”王园园认为，今年4、5月份处于橡胶割胶/【/k0/】期，预计橡胶市场在/【/k0/】期不会出现太大的下跌，全年将保持波动下降趋势，下半年趋势可能有所好转。

除橡胶外，今年春节后，国内化工产品普遍呈下降趋势。

“去年化工产品的反弹既不是黑货那样的去产能压力推动，也不是黑货那样的房地产需求推动，房地产需求主要是成本推动。近期原油价格走势偏弱。今年以来，化工行业由成本驱动转为成本拖累，整体会有向下调整的过程。”

宝成期货金融研究所副所长程认为，化学商品走势主要受原油价格影响。如果今年原油跌幅不太大，上游产能被压缩或需求方超出预期，化工产品可能呈现上行态势。但随着经济复苏，补货周期见顶，市场普遍认为化工商品需求侧会出现更多负面因素，尤其是下半年。

工业产品的补充周期达到顶峰

远处黑色的月亮被人看不起

独立经济分析师徐洋认为，22日大宗商品的暴跌主要是受到国际股市和期货市场崩盘的拖累。

在他看来，最近国际市场美股大幅下跌，而全球股市普遍下跌。美国债券收益率也有所下降，黄金逆趋势上涨。整个市场都是规避风险的。根本原因是特朗普的新医疗保健法案目前遭到26名共和党人的反对。如果法案不通过，会对减税政策的实施产生不利影响，也就是说所谓的再通胀交易会被拖累，所以市场有很强的风险厌恶情绪。

但从全年整体趋势来看，工业品的补货周期可能已经结束。

“从历史上的补货周期来看，目前的补货周期将在第二季度结束。从需求方来看，工业品价格没有那么坚挺。”程认为，在制造业投资、基础设施投资和房地产投资这三个投资指标中，基础设施投资和房地产投资可以看作是需求方，而制造业投资可以看作是供给方。目前制造业投资反弹意味着上游工业企业产能反弹，产量增加。无论是黑色、有色还是化工，产能都不可能像去年第二季度那样，去库存四五年后，由供不应求造成的成本驱动。从制造业投资来看，最紧张的供应期已经过去。

此外，上周美联储加息后，央行上调MLF和逆回购利率。利率的上升最终会从货币市场传导到债券市场，进而从债券市场影响企业的融资成本，最终影响企业未来需求方的补货力度，从而抑制未来的市场需求。

近期黑煤和钢铁现货价格仍处于高位，随着政策安全监管、环保和限产，现货价格仍在上涨。

“目前现货市场最近几个月有所上涨，但市场长期看跌。”程认为，目前市场上的现货价格偏高，主要是存在时间不匹配的问题。虽然煤炭276个工作日没有严格执行，但市场产量恢复需要时间。供应紧张导致现货价格高于远月，最近几个月螺纹和煤炭价格大幅上涨。

在他看来，黑货以后会被人看不起。一方面，市场认为需求侧不会像去年那样产生那么大的拉动作用。与此同时，高额的利润带动了民营企业产能的恢复，供给方也随着行政去产能而放缓，因此不存在更多的紧缩因素。

金融资本参与改革

农产品价格可能会重估

今年2月初发布的2017年中央一号文件以“三农”为重点，推进农业供给侧结构改革。

在土地利用、融资、人才、基础设施等方面，已经做出了一系列政策安排。在近期期货市场工业品波动下跌的大趋势下，农产品表现相对坚挺。

“从产业角度来看，农产品价格的反弹与国家政策有关，如建议继续减少非优势地区的粮食玉米种植面积，提高食用大豆、土豆和杂粮豆类的质量。同时，从PPI向CPI传导的角度来看，去年工业品大幅反弹，导致需求侧部分非贸易商品价格相对于可贸易商品价格过度上涨，最终影响劳动力成本的增加。劳动力成本的上升对农产品价格有积极的影响。”

程认为，原来的农产品价格被部分低估了。随着种植面积的减少和种植成本的增加，农产品改革消除了一些抑制价格波动的因素后，将会有一个农产品重估的过程。今年一号文件提到，农业、农村、农民的期货加保险服务，对农产品是有好处的。随着工业金融资本参与农产品定价，部分资金可能会因工业品上涨缓慢而增加追逐农产品的趋势。

“农产品的价格会有一个补偿性的增长过程，不一定是大牛市，但与工业品的价差会逐渐缩小。这也是金融资产本身的一种资源配置效应。”他说。

荣源投资管理有限公司投资总监桂开伟在接受媒体采访时也表示，去年供给侧结构性改革激发了商品市场的积极性，今年要进一步深化供给侧结构性改革，2017年中央一号文件明确表示要深化粮食等重要农产品价格，改革形成机制，改革收储体制。在未来一段时间内，农产品部门可能会有更好的投资机会。