棕榈油 棕榈油 下行基调难改

受消费淡季效应的制约，再加上油脂利润因素的缺乏，以及宏观形势的预期变化，市场避险情绪回暖，棕榈油的下跌并未停止。笔者认为，随着利润空因素的全面释放，棕榈油仍需关注基本面支撑因素。

马来西亚产出复苏的节奏不稳定

棕榈油生产的周期已经到来，市场运作的主导逻辑已经改变。马来西亚棕榈油局发布的供需报告显示，2月底，该国库存达到2011年1月以来的最低水平，略低于市场预期，但产量环比下降低于分析师预测，出口也低于分析师预测。这份报告公布后，以利润和棕榈油处理的市场向下振荡。

同时，在吉隆坡召开的行业大会上，有知名分析师表示，棕榈油无法维持目前的价格水平。尽管目前的供应紧张将支撑市场，但随着产量的反弹，价格预计将在今年年中降至每吨2500林吉特左右。这增加了市场的悲观情绪，但交易员认为，产出的恢复增长率可能不会那么快，因为厄尔尼诺气候将继续造成滞后效应。

澳大利亚气象局在最近的一份报告中表示，不到一年前爆发了历史上最强烈的厄尔尼诺现象，新一轮爆发可能在今年7月。2016年，厄尔尼诺导致东南亚干旱，棕榈油产量跌至六年低点。今年市场预计可能会发生拉尼娜，但拉尼娜状态依然短暂，海水温度再次转向偏暖区域。气象局表示，预计中太平洋地区将继续变暖，从6月份开始，这种变暖将接近或超过厄尔尼诺现象的阈值。这意味着棕榈油生产复苏的步伐可能并不顺利，也纠正了之前的过度解读空的观点。当然，具体的影响需要通过实际的收益率变化来验证，但这至少会让市场对棕榈油保持一定的天气溢价。

出口需求集中在印度和非洲的变化

市场在关注产出恢复的同时，更关注需求的变化。2016/2017年前4个月(11月至次年10月)，印度植物油进口总量为468万吨，比2016年同期的509.8万吨下降约8%。航运调查机构ITS发布的数据显示，3月1日至25日，马来西亚棕榈油出口量为89.66万吨，比2月份同期90.71万吨的出口量下降1.2%，降幅较前期收窄。其中，从欧盟和印度的采购呈上升趋势。随着马来西亚将粗棕榈油出口税从3月份的8%降至4月份的7.5%，市场预计马来西亚的棕榈油出口需求将会改善，尤其是在印度，开斋节的库存可能会在3-4月份显示出其实力。但印尼棕榈油协会公布的数据显示，1月份该国产量和出口同比增长30%，主要是由于印度和非洲的需求增加，其与马来西亚棕榈油的出口竞争将进一步加剧。

从竞争品种来看，棕榈油的上涨导致大豆油和棕榈油的FOB差价倒挂，制约了棕榈油空的独立反弹，容易导致需求份额的损失。目前油脂市场最大的利润空在于南美大豆的高产和美国大豆种植面积的预期增加。但如果月末发布种植面积报告后没有进一步的意外增加，则有可能实现阶段性利润空。

国内豆油和棕榈油的价差已经缩小

由于到货量的增加，港口棕榈油库存上升至58万吨左右，库存状况继续改善。由于近几个月内外合约大幅倒挂，出现了洗船现象，减缓了库存增速。但目前正是消费淡季，现货市场需求冷清，豆油和棕榈油的价差降到500元/吨以下。窄价差会进一步影响市场需求，从而制约棕榈油价格主动上涨的意愿。

展望市场前景，棕榈油近几年全面下跌，主动下跌和被动向下探底都发挥了威力。大盘在空能量发挥很大作用后，过度杀跌是不合适的，有可能出现超卖反弹，整体还是用空震荡的思路来看待。：