银行 杭州银行10月27日上市定位分析
杭州银行将于2016年10月27日在上海证券交易所上市交易。公司a股资本为261744.92万股,其中26175万股将于2016年10月27日上市交易。证券简称“杭州银行”,股票代码为“600926”。以下是对上市定位的分析:
一、杭州银行投资亮点
1.公司致力于为城乡中小企业和家庭提供专业、便捷、友好、全面的金融服务。公司总部设在经济领先、民营经济活跃的浙江省杭州市,扎根于经济发达、金融需求旺盛的富裕长三角地区。
2.经过多年的改革和发展,中国已经形成了由大型国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和其他金融机构组成的银行体系。近年来,城市商业银行发展步伐加快,资本充足率水平大幅提高。
二.杭州银行基本信息
主营业务:人民币存款、贷款、结算、贴现业务;汇兑、旅行支票、信用卡业务;代理支付和财产托管业务;经济担保和信用见证业务;经济咨询业务;外汇存款、汇款、贷款和担保业务;在境内外发行外币证券或代理发行外币证券;贸易和非贸易结算;外币票据、交易或代理交易及外币有价证券的承兑和贴现;外币兑换;出口信贷。
重要财务指标
指示器名称
2015年
2014年
2015年与2014年相比的增减(%)
每股收益(元)
1.64
1.75
-6.29
每股净资产(元)
13.51
15.61
-13.47
每股经营现金流(元)
14.81
4.13
258.6
每股资本公积(元)
4.8
3.74
28.4
每股未分配利润(元)
6.74
6.35
6.1
营业总收入(万元)
1240393.9
1101823.2
12.58
净利润(万元)
370521.3
351135.1
5.52
三.杭州银行上市的核心内容
600926股票简称杭州银行
购买代码730926上市地点上海证券交易所
发行价(元/股)14.39,发行市盈率10.23
市盈率指行业货币金融服务业的市盈率(最新)6.43
发行面值(元)1募集资金总额(亿元)37.67。
四.每日限额收入预测
预测每日限额数量
收盘价格
增加量
每符号收益
基督教公谊会对星期日的称呼
20.72
43.99%
6.330元
一个
22.79
9.99%
8400元
2
25.07
10.00%
10,680元
三
27.58
10.01%
13,190元
四
30.34
10.01%
15,950元
五
33.37
9.99%
18,980元
六
36.71
10.01%
22,320元
七
40.38
10.00%
25,990元
八
44.42
10.00%
30030元
九
48.86
10.00%
34,470元
10
53.75
10.01%
39,360元
V.杭州银行研究报告的定位分析
[研究报告摘要]
核心要点:
当地财政局持股+员工持股+区位优势有助于公司获得竞争优势。
杭州银行是由原杭州市33家城市信用社、信用社、杭州市财政局、上城区、下城区、江干区、拱墅区、所辖西湖区财政局、杭州白洁集团、百达集团、杭州电力局、电信局等股东于1996年9月25日成立的城市商业银行。截至2016年6月底,其总资产为5669亿元,在城市商业银行中排名第九。当地财政局的控股,当地有实力的国企的参与,帮助公司获得当地优质客户,巩固市场主导地位,有利于业务的发展和推广;同时,员工持股有助于激发员工的积极性,提高运营效率。此外,杭州15年GDP总量达到10054亿元,同比增长9.21%。经济的快速发展带动了融资需求的快速增长。
资产负债结构调整:增加非标准投资资产;增加银行间负债。
自2014年以来,公司减少了其他资产配置,增加了债券投资资产配置,并略微增加了银行间资产配置。其中,截至2015年底,债券投资资产规模达到2020亿元,同比增长80.43%,在公司生息资产总规模中的比重上升10.3个百分点,达到37.2%。在债券投资结构中,可供出售金融资产大幅增长。截至2015年底,可供出售金融资产余额1178亿元,同比增长211.42%,增加800亿元,其中主要理财产品贡献739亿元;应收账款投资余额348亿元,同比增长9.28%,增加30亿元,其中信托收益权和资产管理计划出资30亿元。可见,非标准资产是新债投资的主要配置方向。为了满足资产规模快速扩张带来的债务方的需求,公司近三年来不断增加活跃债务,债券融资也从13年的3.20%增长到18.91%。
息差持续收窄,但好于上市城市商业银行平均水平,手续费收入下降占比相对较低,后期潜力较大。
2012-15年,利差水平分别为3.26%、2.93%、2.67%和2.50%,4年间利差收窄78BP,高于除贵阳、南京银行以外的可比上市城市商业银行。2015年,公司实现手续费及佣金净收入11.89亿元,同比下降10.46%,占收入的9.60%,同比下降2.46%,主要原因是托管及其他委托业务佣金收入大幅下降,从2014年的6.45亿元降至2015年的3.77亿元。
总体而言,资产质量保持稳定,但不利压力略大于可比城市商业银行。
公司15年不良贷款率为1.36%,同比上升0.16个百分点;关注贷款占比4.97%,一般不良率6.33%,逾期90天以上贷款占比169.18%;相比可比上市城市商业银行的不良率,杭州银行的不利压力更大。公司14年和15年的不良贷款率分别比上市城市商业银行的平均值高出0.22和0.18个百分点,明显高于除贵阳和江苏银行以外的其他基准城市商业银行。公司拨备覆盖率193.43%,存贷比2.64%,明显低于上市城市商业银行平均水平。
投资建议:地方财政局控股+员工持股+区位优势有助于公司获得竞争优势,利差不断收窄,但仍优于可比上市城市商业银行平均水平,但不利压力略大于可比城市商业银行。预计2016-2018年杭州银行利润增长率为5.5%/7.4%/8.9%,相应的EPS分别为1.49/1.60/1.75元(IPO稀释后)。我们采用PB相对估值法进行估计,判断杭州银行的合理估值区间为15.75-18.28元,对应的是16年稀释后的1.06x-1.23x之间的PB。
风险预警:业绩增长放缓;资产质量大幅恶化。