价格 中信研究：继续看好景气主线 重点关注三大行业

核心结论:2008年以来，出现了三次投资高速增长，从2008年底到10月初，从11月初到12月底，从16日开始。这一周期与前一周期最大的区别在于，上游资源的上升可能伴随着“供给侧改革”。代表资源价格的PPI见底，但中下游复苏分化。Q1的生产者价格指数可能在2017年达到峰值。虽然需求侧的房地产汽车销售仍在蓬勃发展，但高水平已经下降。中游相关产业的复苏可能更倾向于上游价格上涨导致资本支出增加的地区和基础设施项目，重点是工程机械、石油服务设备等领域，而欧美的经济复苏超出预期，预计将推动航运业触底，但产能过剩仍是一个问题。

上游资源:节后动力煤消费需求趋稳，或者整体回升，炼焦煤价格下降。1月份煤炭产量预计继续下降，进口量环比继续上升。国家发改委联合下发备忘录稳定煤炭市场价格，春节前后市场总体平稳。钢厂库存消化，电厂库存增加，整体港口略有下降。布伦特和WTI原油价格环比下降1升。1月，欧佩克原油产量下降，减产协议实施良好。12月，非欧佩克原油产量略有增加。12月份天然气产量大幅上升，2月份液化天然气价格小幅上涨。基本金属现货期货价格普遍大幅上涨。金属现货价格小幅下跌，期货价格涨跌互现，铜、铝、锌、镍上涨，铅、锡下跌，其中铝、镍大幅上涨，锡大幅下跌。国际金银价格持续上涨，加息预期和特朗普税制改革推动美元指数下跌反弹。

中游制造业:代表资源性产品价格的PPI在2017年Q1触底见顶，但中下游复苏分化。中游相关产业的复苏可能更倾向于上游大宗商品价格上涨导致资本支出增加的地区和基础设施项目，重点是工程机械、石油服务设备等领域，而欧美经济复苏的出口超出预期，有望带动航运业等。具体来说，钢材整体价格继续上涨，螺纹钢和线材价格飙升，每吨毛利率提高，库存大幅上升。水泥、玻璃价格居高不下，环保部等国家专项检查清理整顿。工程机械销量持续上升，部分品种增速有所回落。化工产品普遍涨价，乙烯、聚合MDI、TDI、液氯、PTA等产业链都大幅增长。1月份，铁路和水运货物周转量同比增长，而BPI、BCI、CCFI和SCFI均有不同程度的下降。钢铁、建材、工程机械、化工等中游行业继续保持高度繁荣，关注价格上涨带来的毛利率提高对上市公司盈利能力的影响。

下游需求:春节期间，房地产销售大幅下降，12月份房地产开发完成投资减少，而住房新开工面积继续反弹。12月份社会消费品零售总额3.17万亿元，保持较高的同比增速，家庭销售空销量继续保持较高水平增长，部分反映了节前销售旺季。但汽车销量增速放缓，如果调整补贴政策，新能源汽车将告别支持期。购置税上调导致1月份汽车产销同比增速放缓，仅SUV仍保持正增长，而轿车和MPV销量大幅下降。下游需求的恢复可能更依赖于基础设施投资。

消费品价格。春节前白酒享受旺季奖金，节后一线白酒稳中有升超出预期。国内奶业稳定，3月份奶价可能会回调。由于供求关系的逐步改善，中药和维生素产品价格面临下行压力。春节期间，蔬菜需求增加，新供应减少，价格保持上升趋势。

风险预警:如果基础设施没有按预期实施，整体经济将转冷，GDP增长将停滞，这将对我们的投资建议产生影响。

投资建议:我们在3月份的投资策略中提到:细分周期，结合中期数据，继续看好主要景气线:工程机械、船舶、家电等部分后期生产周期品种的大规模消费。：