品牌 上汽集团合资品牌销量符合预期 自主销量突破

事件:公司发布1月份产销数据，单月销量62.95万辆，同比增长0.32%。合资品牌上汽大众销量21.37万辆，同比增长2.61%，SAIC通用汽车销量17.98万辆，同比增长3.88%，SAIC乘用车销量4.03万辆，同比增长71.02%。

合资品牌销量符合预期，车型周期持续深化:2017年，上汽大众推出全新加长途观L、七泰蒙特、斯柯达七科迪亚克等新车型，不断锁定SUV市场地位。途观L在轴距、动力、配置等方面都有显著提升。自行车价格比老款提高了2-5万元。后续销售额持续攀升，盈利能力将有所提升。Teramont Touran是一款B级SUV，预计3月份上市。该车型自行车价值高，有望提升上汽大众整体盈利能力。上汽通用旗下的凯迪拉克系列SUV销量不错，预计17年将保持高增长，带动整体产品价格中心向上。值得期待的是别克系列新MPV GL6和雪佛兰系列新SUV的上市。

RX5带动自有品牌销售突破，预计17年自有品牌流失将大幅减少。在自主品牌方面，荣威RX5是全球第一款互联网车，2016年第四季度月销量超过2万辆，迅速成为明星产品。2017年1月前20天，销量突破1.3万辆，导致自主品牌销量大幅增长。2017年，公司将推出RX3、eRX5、荣威550等新车型。预计2017年自有品牌整体销量将超过50万辆，预计将大幅减少亏损。

高股息、低估值和固定价格构成了一个安全垫。公司2013年至2015年的股息收益率分别为5.02%、5.43%和5.68%，股票盈利能力良好。公司自有品牌高速成长，合资品牌车型处于上升周期。未来表现灵活，高股息率有望保持。目前公司处于历史估值底部，安全边际高。最近，公司刚刚完成150亿元人民币的非公开发行，228亿元的发行价格已经建立了强大的安全缓冲。

利润预测和投资建议。预计2016-2018年公司每股收益分别为2.91元、3.28元和3.55元，分别对应PE为9倍、8倍和7倍。考虑非公开发行股票，2017-2018年稀释后的每股收益将分别为3.1元和3.35元，分别对应PE为8倍和8倍，维持“买入”评级。

风险预警:汽车行业增速放缓；新能源汽车的发展没有达到预期。