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2001 惊人的相似 16年前的一幕是否重演

导语:“历史会重演”是技术分析理论的三大假设之一。基于k线图和成交量的技术分析,根据股价走势分析背后人们内心的变化,是“历史重演”的理论基础。最近,上证指数的波动结构和量价关系与2001年惊人地相似。这两个时期趋势的相似之处主要包括:一是调整前都经历了缓慢上涨,上涨结束出现了“双底”假突破,然后迅速回落。2001年4月,上证指数摆脱了2000年8月以来的盘整,呈现出“突破”双底的趋势。但突破后趋势缓慢,

“历史会重演”是技术分析理论的三大假设之一。基于k线图和成交量的技术分析,根据股价走势分析背后人们内心的变化,是“历史重演”的理论基础。最近,上证指数的波动结构和量价关系与2001年惊人地相似。这两个时期趋势的相似之处主要包括:

一是调整前都经历了缓慢上涨,上涨结束出现了“双底”假突破,然后迅速回落。2001年4月,上证指数摆脱了2000年8月以来的盘整,呈现出“突破”双底的趋势。但突破后趋势缓慢,没有达到2325点双底突破的理论上涨目标。相反,在当年6月份2245点见顶时,它是无力进攻的。2017年的情况也很相似。今年8月25日长阳突破禁区后,也犹豫了起来。11月中旬,反复涨到3450点,然后又掉头向下。也没能达到双底突破3584点的理论上涨目标,“双底”假突破也是如此。

  图1: 2001年和2017年两次“双底”假突破 二、见顶前都出现了明显的“喇叭形”。“喇叭形”又称为扩散三角形,高点逐步抬高而低点不断降低,背后的技术含义代表多空双方搏杀激烈,但多头已有逐渐弱化之势,一旦跌破“喇叭形”的下边线则确定为见顶形态。2001年和2017年上证指数的“喇叭形”都是经过一段时间上涨,在相对高位出现的“高位喇叭形”,调整概率比下跌之后出现的“低位喇叭形”要大得多,后面也都以跌破下边线确认进入调整。值得一提的是,2017年深圳成指和上证指数同步出现了“高位喇叭形”,同样也以跌破下边线确认调整开始。图一:2001年和2017年“双底”两次假突破。2.在到达顶端之前有明显的“角”。“喇叭状”也叫扩散三角,高点逐渐上升,低点不断下降,背后有很多技术含义。空双方激战正酣,但多头逐渐走弱。一旦它们落在“喇叭形”的下边缘之下,它们就被确定为峰形。2001年和2017年上证综指的“喇叭形”是一个经过一段时间上涨后出现在相对高位的“高喇叭形”,调整概率远大于下跌后出现的“低喇叭形”。后来跌破下缘确认了调整。值得一提的是,2017年深成指和上证综指同步出现“高喇叭”,也是从跌破下缘开始确认调整的。

  图2: 2001年和2017年两次“高位喇叭形” 三、见顶前都MACD指标都出现顶背离,并最终以跌破零轴确立调整趋势。跌破零轴的当天,几乎和跌破“喇叭形”的下边线发生在同一时间,两大指标互相印证,并形成共振。图2:2001年和2017年两次“高小号”。第三,MACD指标在见顶前都出现了顶部偏离,最终调整趋势是通过跌破零轴建立的。跌破零轴的当天,几乎和跌破小号下缘同时发生,两个指标相互印证,形成共鸣。

  图3:2001年和2017年两次MACD顶背离 四、见顶前一年多的上升过程成交量都没有有效放大,“量平价升”甚至“量缩价升”,存在一定程度的量价背离。2001年的时候,沪市成交金额的峰值出现在当年5月21日的216亿元,远比2000年499亿元和1999年443亿元的峰值要低,最后的冲顶阶段成交更进一步萎缩,收盘最高的6月13日当天仅成交161.8亿元,仅有2000年峰值的三分之一左右;2017年也是如此,收盘最高的11月13日沪市日成交仅有2667亿元,远低于今年上半年3266亿元和2016年3481亿元的峰值。“量缩价升”某种程度上代表筹码相对稳定,但也意味着增量资金参与不深,一旦场内资金出现集中卖压,很容易因为承接盘不足而出现较大调整。图3:在2001年和2017年,有两个MACD顶部偏差。4.在峰值前一年多的上涨过程中,成交量没有得到有效放大,量价有一定程度的偏差。2001年上海股市成交量高峰出现在当年5月21日的216亿元,远低于2000年499亿元和1999年443亿元的峰值。到了最后的巅峰阶段,成交量进一步萎缩。6月13日最高收盘日,成交量仅为161.8亿元,仅为2000年峰值的三分之一左右;2017年也是如此。11月13日,上海股市最高日成交量仅为2667亿元,远低于今年上半年3266亿元和2016年3481亿元的峰值。“降量涨价”在某种程度上意味着筹码相对稳定,但也意味着增量资金没有深度介入。一旦市场上的基金出现集中抛售压力,很容易因为承接不足而做出大的调整。

  图4:2001年和2017年两次量价背离 在市场内部结构方面,两次调整前都存在明显的“结构性行情”,股指上涨末期多数股票不涨反跌。2001年上半年的冲顶过程主要是次新股打前锋,众多老股欲振乏力,之前被狂炒的网络概念股如综艺股份(600770) 、上海梅林(600073) 、中关村(000931)、海虹控股(000503) 更是提前上证指数1年多见顶;2017年则是业绩为王,白马股走强,中小盘股不断下挫,上证50指数迭创新高和中证1000指数频频新低形成鲜明对比。图4:2001年和2017年,两次调整前市场内部结构存在明显的“结构性报价”。大多数股票没有上涨,而是在股指上涨结束时下跌。2001年上半年,打顶过程主要是新股打前锋,很多老股疲软。之前疯狂炒作的网络概念股,如综艺(600770)、上海梅林(600073)、中关村(000931)、海虹控股(000503),比上证指数提前一年多见顶;2017年,业绩为王,白马股走强,中小股持续下跌,上证50指数屡创新高,沪深1000指数屡创新低。

前后两个高峰,a股市场出现了很多长庄股票“闪崩”的场景。2000年有中科创业(现Candal (000048))、易安科技(现神舟高铁(00008))和银广夏(现西科创业(000557))。连续“一”板有无限限制,2000、

此外,在两个高峰之前,还有资金的好处空。2001年的高峰期与国有股减持政策密切相关,但2017年面临因新股和定增解禁大量限售股的压力,以及可能出现的“强平”股权质押带来的潜在抛售压力。

2001年和2017年的相似之处是否意味着历史会重演?笔者认为,虽然上述相似性反映了股指的下行调整压力,但不能简单等同。在形式相似的背后,还有以下不同之处:

1.股指的相对位置是不同的。2001年上证综指2245点对应1999年“5.19”行情前的1047点,两年涨幅超过1.1倍。巨大的增长背后是强劲的调整需求;2017年11月的最高点为3450点,仅比2016年初的2638点高30%左右,比2015年的5178点高点,甚至是各大指数中最强的上证50指数,仍下跌了三分之一以上。2017年的最高点也比2015年下降了10%以上,而较弱的沪深1000和创业板指数已经跌破2016年初

第二,估值不同。2001年a股平均市盈率超过60倍,而2017年上海股市最高价只有18倍左右,深圳股市不到40倍。虽然股权分置改革实施后,市场的整体估值重心一直在下移,但从全球坐标来看,2001年a股市盈率位居世界第一,而目前上海股市相对温和,沪深300指数远低于美欧主要指数。市盈率更明显。2001年,所有a股的峰值市盈率均超过5.5倍,2017年最高市盈率略高于2倍,与2005年、2008年、2014年的底部市盈率相差不大,处于全球相对中等水平。因此,目前的低估值在一定程度上限制了空市场的低迷。

  图5:2001年和2017年全体A股市净率对比(来源:value500.com) 三、蓝筹股的比重不同。2017年A股市场已经完成了主要蓝筹股的上市,银行、保险为代表的大金融,白酒、家电为代表的大消费成为稳定市场的两大支柱。而2001年的时候,目前主要的蓝筹股大多没有上市,仅有万科、格力电器(000651) 、上海汽车(现上汽集团(600104) )、民生银行(600016) 等个别公司,在A股市场上影响力微弱,甚至被视为难以炒作的“大笨象”,不被一般投资者重视。由于蓝筹股的业绩普遍较好,蓝筹股的比重增加有利于发挥“定海神针”的作用,降低市场波动幅度。图5:2001年和2017年所有a股的市盈率对比(来源:value500.com)三、蓝筹股比例不同。2017年a股市场已完成主要蓝筹股上市。以银行和保险为代表的大金融,以白酒和家电为代表的大消费,成为稳定市场的两大支柱。2001年,各大蓝筹股目前大多没有上市,只有万科、格力电器(000651)、上汽(现SAIC (600104))、民生银行(600016)等个别公司在a股市场影响力较弱,甚至被视为难以投机的“大傻形象”,被普通投资者忽视。由于蓝筹股的表现普遍良好,蓝筹股比例的增加有利于发挥“定海”的作用,降低市场波动性。

第四,长期资金占比不同。2001年,a股市场是典型的“零售市场”和“投机市场”。除了少数公募基金,没有其他长期机构投资者,个人投资者占绝大多数。“银行家”求雨、“知庄”、“跟庄”是投资者的主要盈利模式;2017年,除了公募基金数量大幅增加外,不少私募基金走向“阳光”运营,养老金、外资等长期基金继续加入。“国家队”继续稳健运行,长期基金和蓝筹股同步上涨,价值投资理念日益流行。股指波动幅度也明显缩小。即使有调整,幅度也会高于2001年。

从以上的异同来看,异同点强调的是短期和表面的波动结构,差异反映的是市场长期和深层的内部结构。笔者认为,2017年a股不会简单复制2001年的走势,大盘指数的调整幅度相对有限。

从长期来看,此次调整为价值股带来了很好的吸纳机会。甚至在2001年的熊市中,当时的很多蓝筹股在2245到1339的第一次调整后触底,延续牛市,比如深池湾A(000022)、CIMC (00039)、长安汽车(000625)就是典型代表。因此,投资者在近期的调整中要做到“手中无股,心中有股”,认真研究蓝筹股的基本面,参与大盘波段调整后的逢低,为2018年的布局打好基础:

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