市场 央行抛出重磅利好 公私募预判市场将重拾牛市

虽然最近的市场调整比较大，但公募和私募基金仍然倾向于将其定性为上升通道的调整，认为暴跌与市场情绪有很大关系。在情绪宣泄结束后，a股重拾涨势仍是大概率事件。值得注意的是，上周六，央行抛出了降低RRR和降息的重大好处，凸显了这样一个含义:不仅泡沫和飙升是监管者不愿看到的现象，而且暴跌可能与监管者发展资本市场的意图背道而驰。上周a股市场暴跌，投资者损失惨重，市场信心严重受挫。然而，对市场前景的乐观声音仍然存在。

虽然最近的市场调整比较大，但公募和私募基金仍然倾向于将其定性为上升通道的调整，认为暴跌与市场情绪有很大关系。在情绪宣泄结束后，a股重拾涨势仍是大概率事件。值得注意的是，上周六，央行抛出了降低RRR和降息的重大好处，凸显了这样一个含义:不仅泡沫和飙升是监管者不愿看到的现象，而且暴跌可能与监管者发展资本市场的意图背道而驰。

去杠杆化引发恐慌性抛售

在连续恐慌性抛售之后，上周五a股创业板市场以创纪录的接近跌停直接警示投资者；同一天，上海和深圳股市多达2000只股票在涨停时收盘。a股暴跌如此剧烈后，机构投资者和散户都开始担心起来。

一个月前，机构投资者和散户也对牛市寄予厚望。开户热潮吸引了大量新资金入市，存动成为支撑新牛市的现象。在这种私募基金涌入股市的大环境下，私募基金也一起出现，这就带来了牛市似乎永远不会停止的暗示。

但股指突然掉头，立刻让投资者感受到了市场不可预测的力量。在监管部门的场外融资监管下，持续下跌和密集涨停使得恐慌性抛售大量出现。

对于上周的市场暴跌，大成正收益基金经理汀洋认为，近期市场暴跌的主要原因是持续近3月的市场前期疯狂上涨。然而，管理层要求检查资金配置和降低杠杆只是本轮暴跌的诱因。此外，近期IPO新股认购也提取了部分市场资金。当一个市场因为高杠杆而被推上不健康的“疯牛”市场时，管理层自然要对股市融资的杠杆进行监管、规范和限制，这对整个a股市场都是好事。不过，汀洋也表示:“上周五的悬崖式暴跌可能会严重影响市场信心，进一步引发恐慌。”

汀洋分析说，上周的股市崩盘不仅会让那些高杠杆投资者意识到市场风险，并主动去杠杆化。由于周五大跌，上周不少股票跌幅高达40%，部分股票甚至超过50%，这将大大突破之前筹资者的安全线，引发强行平仓，将主动去杠杆化转变为被动去杠杆化。“这一大幅调整将极大地排斥高杠杆操作的投资者，”汀洋说。“然而，由于高杠杆基金不顾成本迅速出逃，股市崩盘的概率增加。持续大幅下跌将进一步影响市场信心，改变投资者预期，因此市场短期内很难有乐观的表现。”

汀洋说，虽然强大市场的本质逻辑没有从根本上改变，但投资是一个长期的过程，风险控制在任何时候都非常重要。管理持仓，合理运用杠杆，长期筛选跟踪持有目标非常重要。

牛市的基础没有改变

尽管市场信心因暴跌而严重受挫，但乐观因素不会因短期恐慌而改变。博塞拉基金宏观策略部认为，牛市的形成是综合因素的结果。牛市变化的根本逻辑在于基本条件的恶化，而其他条件的减弱只会影响牛市的节奏。监管部门最近加强对融资融券和场外资金配置的监管，并没有改变牛市的基本条件，而是巩固了牛市的基础。回顾过去，市场不可避免地会因为一些干扰而动荡，但它无法改变自己的运行趋势。

博塞拉基金认为，虽然这两周的市场调整比较大，但仍倾向于上升通道的调整，这与市场情绪有很大关系。情绪宣泄结束后，市场恢复上行趋势，仍是大概率事件。因为牛市的基础并没有发生实质性的变化，更重要的是看到本轮牛市的基础可能比以往更加坚实，而且是多主体共同努力的结果:政府可以在这里修复资产负债表；企业家利用股市做大做强；在“后房地产”时代，家庭通过重新分配金融资产来实现财富效应。

因此，上述基金经理认为，更好的应对方式可能是坚持从产业演进和改革的角度选择行业和主题。在下一个投资方向，强调每一轮市场上涨都有其产业逻辑。从这个意义上来说，Bosera基金是比较看好新兴产业的。投资者不必为了短期的得失而失去整个未来。

但正如一些市场参与者所认为的，这次牛市的基本条件包括四个方面:一是形成“金融堰塞湖”。自2008年第四季度以来，国内货币供应一直充足。在美元不加息的背景下，人民币没有形成贬值预期，资金留在国内，保证了股市的流动性；第二，房地产后周期的影响。人口结构决定了2013年底形成的楼市销售高峰已经过去，房地产投资价值开始下降，居民资产配置发生了根本性变化，从房地产到动产；三是固定收益产品刚性赎回被打破。居民近三年配置的信托理财产品刚性赎回正逐渐被打破，面临风险资产和固定收益产品的取舍；第四，未来的主导产业清晰可见。主导产业是资产配置的主线。在经济转型的过程中，市场逐渐意识到新兴产业开始取代房地产成为新的主导产业，最终找到了失去了六年的投资主线。机构投资者也认为，牛市的基本条件仍然没有改变，如经济持续下滑、高通胀、美元加息导致资本外流、改革停滞等。

RRR降息为去杠杆化提供了缓冲

纵观市场近期的表现，我们可以发现一个事实:泡沫式通胀和恐慌式暴跌这两种最极端的情况，都是监管者不愿看到的股市现象。上周五暴跌后，央行周六宣布RRR降息，称金融机构一年期存贷款利率将从2015年6月28日起下调0.25%；对“三农”贷款和小微企业贷款，达到存款准备金率标准目标的银行，下调0.5%；金融公司降价3%。

对此，市场参与者普遍认为，该政策的主要目的是安抚市场情绪。最近，由于担心货币政策的转变、检查资金配置的去杠杆化以及美联储加息预期的影响，市场发生了巨大的调整。此次降息和RRR降息伪造了货币政策的变化，消除了市场担忧，信号意义大于实际意义。此次降息和RRR降息也意味着，此次暴跌是牛市调整，而不是回到熊市，市场将趋于理性。

上海一家基金公司的一名人士认为，在当前的经济和流动性环境下，出台此次RRR降息和降息政策是必要的。目前经济还没有企稳，在财政政策有限的情况下，货币政策依然不可或缺。同时上周a股市场成交量下降，政策的出台对股市有利。在当前的经济环境下，一方面，股票市场作为一种融资渠道发挥着积极的作用，另一方面，它也将在引导经济结构转型方面发挥重要作用。

南方基金产业活力基金经理张旭也表示，股市资金充裕和估值方法的改变是支撑本轮牛市的主要逻辑。在资金供给方面，自2014年11月以来，a股市场倾注了巨额资金，推动牛市持续上涨。资金主要来自三大方面:一是推出降息和RRR降息政策，资本进入股市成本大幅降低；其次，投资者资产配置结构发生变化，大量资金从低风险存款、货币基金、理财产品转移到高风险股票资产；第三，目前房地产的上涨趋势已经减弱，投资者已经从用杠杆买房转向用杠杆投资股市。除了巨额资金推动牛市之外，上市公司的估值模式也逐渐从PE估值法转向互联网加估值法，这也是刺激股指走多的重要动力。

深湾宏源证券认为，央行此时降息并有针对性地下调存款准备金率，是对宏观政策的及时适度的预调整和微调，引导市场利率适当下调，降低社会融资成本的需要，打消了货币宽松政策会助长泡沫的担忧。RRR降息为去杠杆化提供了缓冲，在短期反弹后，市场仍需要时间来复苏。

然而，一些私人基金经理认为，央行此时降息和降息的直接目的是显而易见的:这意味着“双降”的目的是维护证券市场的稳定发展，消除市场恐慌性抛售对资本市场的负面影响。因此，监管部门的这一意图可能带来市场的企稳反弹，牛市将重启，但市场可能会进入较之前缓慢的牛市。

当然，一些基金经理认为，RRR降息反映了管理层继续认同牛市模式的逻辑，而受益于转型和增长的企业有望走出长期牛市。深圳一位基金经理强调，国内很多龙头企业市场化程度不高。通过优化产权结构和产业转型，将市场化基因注入企业。未来a股很可能会像美股一样出现上涨趋势的多头行情，这是因为改革带来的红利。目前，国有企业正在推进混合所有制改革，优质资产不断注入其中，使国有企业效率提高；通过上市公司之间的并购和跨境转型，传统产业逐渐向新兴产业转型，整体产业结构通过资本形式向美股靠拢。因此，有理由相信a股可以走出类似美股的多头牛市。