PTA 黑色系下挫 锰硅铁矿石跌逾3%

周二上午(3月21日)，大宗商品跌多涨少，黑色商品下跌。截至发稿时，锰、硅、铁矿石下跌超过3%，PVC、热卷、橡胶下跌超过2%，鸡蛋上涨2.44%。

　　港口库存持续攀升港口库存继续上升

最近铁矿石期货虽然强势上涨，但在接近年内高点时又停了下来，开始高位盘整。截至3月20日，主力铁矿石合约1705收于711.5元/吨。我们认为，与年初相比，国外矿山出口量保持在较高水平，港口库存继续增加，国内矿山恢复生产增加，优质矿山短缺明显缓解。目前已经进入3月底，期货的表现明显强于现货。近几个月合同溢价修复，铁矿石上行势头减弱。

供应压力继续增加

随着铁矿石价格持续上涨，2017年外国矿山的出货量大幅增加。从澳大利亚和巴西的出货量来看，今年前三个月周都的平均出货量分别为2033万吨、2197万吨和2081万吨，分别比去年同期增长7.40%、7.11%和3.00%。铁矿石价格持续上涨，加速了前两年退出的部分国际矿山的复工，预计中国进口量仍可能上升。

高供应量导致中国港口库存创下新高。截至上周末，港口铁矿石库存总量为1.3182亿吨，比去年同期的9750万吨增加3432万吨，增长35.20%，比年初增加1743万吨。港口库存的持续增长，说明供需矛盾正在积累，超过1.3亿吨的港口库存给市场带来一定的心理压力。

高昂的矿石价格也刺激了国内矿山恢复生产。最新数据显示，国内矿山产能利用率为67.00%，而去年同期为55.60%。据我们所知，目前国内矿山恢复生产有加速的迹象。毕竟90美元/吨以上的价格已经为国内大部分矿山产生了利润。国内矿山加入复工行列，使得供应压力持续上升。

钢厂购买高质量矿山的意愿已经减弱

自去年第四季度以来，优质矿石的短缺导致铁矿石价格大幅上涨。一方面，焦炭在钢铁成本中的比重显著增加。为了降低焦炭成本，增加铁产量，钢厂必须采用优质矿山进行冶炼；另一方面，在高利润的驱动下，钢厂愿意购买优质矿石以增加单位产量。到目前为止，焦炭价格与去年相比大幅下降，焦炭在从钢厂购买优质矿石中的推动作用已经消退。

2017年以来，钢厂利润持续上涨，铁矿石价格在一定程度上偏离了钢厂的盈利趋势。这是因为焦炭价格走弱后，钢厂调整了铁矿石品位，优质矿紧张局势明显缓解，导致优质矿涨价放缓。

当前价差收窄制约上行空

上周主力铁矿石1705合约价格从最低的638.5元/吨上涨到最高的735.0元/吨，上涨96.5元/吨，而港口PB粉现货价格仅上涨20元/吨，目前折扣大幅收窄。目前，铁矿石1705合约只打折现货25元/吨左右。如果送货成本差不多，折扣基本修好。薄弱点增加空制约铁矿石进一步上行。

综上所述，我们认为，铁矿石供应压力正在增加，国外矿石交付保持在较高水平，港口库存继续上升，国内矿石恢复生产增加。高价焦炭在钢厂采用优质铁矿石前期的带动作用已经消退，优质矿石的短缺较年初明显缓解。目前已经进入3月底，最近几个月的合约溢价已经修复，因此铁矿石上行将被限制在空之间。

　　现货加工价差快速修复现货加工差价快速修复

3月8日，国际油价大幅下跌，引发新一轮PTA垂直下跌。本周，主合同1705下跌逾9%，13日创下2016年11月下旬以来的新低5002元/吨。笔者认为，PTA现货加工价差近期快速修复，成本端价格企稳，使期货价格进一步探底风险降低，PTA处于反弹蓄势阶段。

成本方的支持仍然存在

成本方面，尤其是国际油价的大幅下跌，是拖累PTA期货价格的主要因素。欧佩克减产协议的履行与美国产量和库存水平的提高之间的矛盾长期影响着市场。但随着欧佩克减产消息的逐渐消化，油价在两个多月内跌破窄幅操作区间，市场焦点转移到美国这边。然而，鉴于美国炼油厂现货利润的稳定和炼油厂维护季节的结束，原油预计将在接下来的两个月进入去库存阶段。

截至3月17日，亚洲PX现货价格为韩国FOB 852.5美元/吨，中国CFR 872.5美元/吨，均较月初下跌41元/吨，但跌幅远小于油价，主要受第二季度亚洲PX机组密集大修影响。今年全球PX新增产能有望突破400万吨。从投产时间来看，大部分装置预计下半年投产(不排除延期的可能)。由于上半年新增产能对市场的影响有限，现有设备的运营成为市场关注的焦点。集中维护和减少现货供应支持PX价格保持坚挺。PX和石脑油的价差表现也在一定程度上验证了这一点，其价差水平目前在400美元/吨以上，预计将保持稳定运行，甚至排除进一步拉大的可能。

加工差价快速修复

今年国内没有明确推出新PTA产能的时间点，市场供应风险体现在早期停车设备重启操作上。目前，2月投产的彭伟石化90万吨装置运行稳定，给市场供应带来一定的增量，而远东石化和路祥石化的重启时间计划在5月至7月，对上半年实际市场供应的影响相对有限。从装置开车情况来看，3月份国内PTA综合运转率稳定在74%-77%。现在只有福建嘉龙60万吨装置在维修，PTA装置整体运行水平比较高。

但就加工价差而言，由于近期PTA价格下跌，现货加工价差也得到快速修复，一度从2月中旬的最高超700元/吨跌至300元/吨以下。近年来加工价差基本维持在300-600元/吨，预计在空之间进一步缩小，支撑PTA价格。同时，加工差价的修复可能会降低开办PTA厂的意愿。最新消息，恒力石化三号线220万吨机组计划3月25日至4月6日大修。宜生大连石化，有春季大修的初衷，也值得关注。一旦大修，将有利于PTA趋势。

下游需求季即将到来

由于PTA和MEG价格下跌，以及春节前后聚酯产品库存积累的影响，近期主流产品利润大幅下滑，聚酯工厂的启动意愿有所松动。最近运营率略微下降了1个百分点左右。截至3月17日，聚酯厂的开工率为86.2%。

但随着旺季的到来，终端织造和弹装行业的需求进入季节性升级阶段，原料刚性需求得以维持，有利于稳定聚酯厂的开工率，促进聚酯产品库存消化，改善PTA供需格局。上周，部分涤纶长丝产品库存表现较前一周小幅下滑。其中，涤纶DTY主流库存27天，减少1.5天；聚酯FDY库存23天，减少0.3天；聚酯POY的库存是20天，比前一周多2天。此外，今年新增聚酯产能主要集中在上半年，这将在一定程度上支持PTA。

基于以上分析，尽管PTA供需格局依然宽松，但其加工价差进一步缩小空有限支撑期货价格偏低。但随着油价和PX价格企稳，在旺季需求将改善供需格局的预期下，PTA期货价格有一定反弹势头，主合同1705运行在5000-5400元/吨区间。建议关注国际油价变化和PTA装置运行情况。