商品 商品期货周期近尾声

距离第一季度结束还有四个交易日，期货市场多变的市场状况总结出了一个季度分析师的难题。

3月27日，全面跟踪国内商品走势的文华商品指数，步出大阴线，收于147.32点，跌幅2%。盘中最低指数达到146.93点，120日均线被击穿。商品期货指数也跌破120日均线，盘中跌破1000点的心理关口。

文华商品指数从1月份的5.47%涨幅扭转至3月份的5.39%，与2016年全年34.56%的涨幅不相适应。“量化宽松货币政策结束多年”，商品周期结束了吗？

商品指数突破120日均线

“当商品圈仍对45万亿基础设施感到兴奋，挖掘机增长200%时，券商和基金圈已经把目光从预期移开。原来经纪部和基金部是对的。”一名私募股权投资者取笑了这名记者。

据海通证券期货研究负责人尚高称，3月28日，商品期货指数将直接挑战2016年12月26日之前的995点低点。如果有效突破995点，2015年底开始的牛市将处于危险境地，跨越5个月的M头将形成。

从盘面来看，昨天黑色产品依然领跌，铁矿石和焦煤主力合约跌幅超过5%，热盘跌幅超过3%，螺纹和焦炭分别下跌2.98%和2.64%。此外，能源和化工行业的主要橡胶合约也下跌了5%以上。

资金方面，据文华财经统计，昨日商品期货市场存放资金1053.4亿元，流出资金18.6亿，持仓减少30万手。其中，黑链指数(焦炭、焦煤、铁矿石、螺纹)有7.7亿元资金集体出逃，螺纹钢期货成为资金抛弃的焦点，共有5.6亿元资金选择离场观望。

在国内大宗商品走软的同时，国际油价也进入了新一轮调整。数据显示，今年美国原油指数下跌超过12%，纽约商品交易所(NYMEX)原油主合同现在回到50美元/桶以下。

对于黑货的调整，这些原因可以概括为:(1)宏观层面，货币政策转向收紧，加大了对商品的压力；2月份PPI和CPI剪刀差难以维持，上下游价格传导不利，制约了黑色去库存；房地产调控；随着“双抗”加剧和钢材价格上涨，出口形势不容乐观。

CUHK期货副总经理荆川也认为，3月底国内市场的下跌更多的是受国内资本因素的影响，一方面是由于季末银行评估的压力。另一方面，3月底美联储宣布加息，国内流动性调整更加稳定。在这种背景下，对融资方敏感的品种，如黑色，在近期的下跌中也处于领先地位。

补货周期结束？

穿越120日均线，将商品k线置于更长周期，专家普遍认为，已经上演了一年多的补货周期即将结束。

中泰证券首席经济学家李迅雷昨日对《上海证券报》表示，从2015年底到2017年2月，中国商品受到补货周期的影响，开始了一轮反弹。到目前为止，补货周期即将结束，全球货币政策有收紧趋势。随着补货周期的结束，这一轮商品反弹也差不多了，会顺势进入拐点。

他认为，补充周期的开始与中国的稳定增长政策密切相关。“中国通过基础设施投资实现了连续四年的稳定增长。今年是第五年。中国将继续拉动基础设施投资增长，但对经济的推动作用越来越弱，这意味着补充周期可能结束。”

华创证券研究院首席策略师王军也对《上海证券报》表示，目前的商品处于一个中周期、向下生产周期的短周期，是库存反弹的终点。随后PPI同比环比见顶，短期补货结束，之后面临中期下行压力和短期脱销压力。

根据国家统计局最新统计，2017年1月和2月固定资产投资(不含农民)41378亿元，同比增长8.9%，增速比去年快0.8个百分点。其中，基础设施增长27.3%，增速比去年快9.9个百分点；房地产开发投资增长8.9%，比去年快2个百分点。

二三线房地产被大幅去库存，各地基建投资热潮再次高涨，会不会带动中国经济进入新的周期？

对此，李迅雷予以否认。他认为，基础设施投资不应被视为经济增长的标志。根据历史数据，基础设施投资通常与经济繁荣呈负相关。当经济增长下降时，基础设施投资的增长率通常会上升。

大宗商品正在建顶？

当补货周期和资金大潮慢慢退去，货物该何去何从？

“大宗商品现在非常清楚，它们仍处于去产能过程中。在历史生产周期中，上升期约为10年，下降期约为20年。本轮大宗商品的高点在2011年见顶，因此远未达到整个大宗商品的去产能过程。”王军说。他认为，后续商品会出现二次探底和底部震荡，现在是构建商品顶部的过程。

李迅雷还认为，随着补货周期的结束，国内商品将进入拐点，但总体而言，它们仍将波动并下跌。前期涨幅较大的个别商品，如钢铁、煤炭、水泥等。，会回落，但有盘整过程，不会大幅回落。其中，原油对商品的影响很大，但近期原油的下跌不能视为商品普遍疲软的标志。

从市场资本流动的角度来看，尚高认为，当市场跌破半年线的关键支撑水平时，黄金和农产品资本将流入，而黑色和能源行业的资本将明显流出。因此，本周走势将考验商品指数能否在1000点附近获得有效支撑。如果支持，中期商品市场还是会有一波上涨空；否则可能导致资金周转过度空，市场可能被严重破环，建议投资者做好风险防范。