商品 共振加强 美元与商品“冤家”言和

一是去年下半年同步上涨，近期又同步下跌。经常背道而驰的美元指数和商品指数的走势，在不久的将来是不可思议的。

本周初，美元指数大幅下跌，周一一度跌破99点，当日最低跌至98.858点的四个月低点。周二，截至发稿时，美元指数小幅上涨0.04%，至99.254点。周二，在国内商品期货经历“黑色星期一”后，文华商品指数再次收绿。

最近大宗商品和美元的下跌引起了市场参与者的关注。神秘的同步能持续多久？

同样的涨跌之后又有什么相同

近期美元走势与商品价格走势一致，呈现同步掉头向下的共振趋势。从历史趋势来看，美元指数和大宗商品价格的走势大部分时间是反转的。这种共鸣背后的原因是什么？

南华期货研究所高级所长张一伟表示，其核心在于近期中美宏观环境的变化。首先，上周末，特朗普总统的新医改方案未获通过，甚至还有不少共和党的反对票，使得特朗普的政策在“穆班令”之后又遭受一次重大打击。这次攻击的严重程度不可小觑，很可能意味着特朗普后期推出的很多政策都会受此影响，美国版基础设施计划的前景黯淡。其次，在3月份加息之后，市场认为美联储6月份加息的概率在下降，美元的内在估值需要修正。此时，欧洲被市场解读为宽松的货币政策已经结束。今年，欧洲央行可能会彻底改变现有政策。此外，美国股市让投资者感到有点“高处不胜寒”，资金继续从美国流向欧洲、日本和一些新兴市场国家。

真巧。“另一方面，作为大宗商品的最大需求国，中国上周末被市场视为中国货币政策的新变化，即中国的货币宽松政策也将‘从指缝中溜走’。虽然周一公布的企业盈利数据再创新高，但投资者已经嗅到了大宗商品市场的‘血腥味’:房地产市场的严格政策和央行的相关声明成为了大宗商品的两把剑空，杀牛。没有招架的力量。”张一伟继续解释。

事实上，去年12月，美元与大宗商品的共鸣趋势引起了市场的关注。当时美元和大宗商品同步上涨。根据市场统计，从1980年到2008年，美元与大宗商品一起涨跌的次数多达10次。

它并不总是负相关

美元指数和商品的走势通常与投资者呈负相关。这是因为国际商品是以美元计价的，所以一般认为美元指数与商品价格存在一定的反向关系。其实这个分析不是很严谨。

专家认为，要考察美元与大宗商品的关系，需要关注国际宏观经济背景的变化。大宗商品受全球经济主导，美国需求仅占其中一部分，大宗商品更跟随全球需求形势。美元指数是美国经济和非美国经济相对实力的指标。美国经济疲软的时候美元不一定会跌，只有和其他非美国国家相比才有意义。

美元和大宗商品之间的负相关何时开始变得明显？

答案是2002年。南华期货的宏观研究认为，原因在于，在以中国为首的新兴市场成为不可忽视的资本场所后，一方面是新兴市场的巨大需求推高了大宗商品价格，另一方面，国际资本也从美元资产流出，流入了回报更高的新兴市场，美元的下跌对大宗商品价格起到了推高作用。一旦发生经济危机，大量资金就会流出新兴市场。美元已经成为避险工具和相对有弹性的资产，这导致美元资产和大宗商品之间似乎存在很强的负相关性。最重要的变量之一是新兴市场的需求和回报率。

从目前来看，一方面，美国主权债券收益率大幅下降，投资者正在改变收益率的追求模式；另一方面，随着商品市场的下跌，大多数商品货币在3月份也表现“糟糕”。在美元普遍疲软的情况下，商品货币未能吸引投资者的注意力。这似乎对美元和大宗商品的下跌趋势给出了一些合理的解释。去年，大宗商品的整体大规模上涨导致许多“大宗商品国家”陷入通胀。

至于目前美元与大宗商品的共鸣，张一伟认为，这源于国际宏观形势的变化，因此可能会持续一段时间。人们需要系上铃铛才能敲钟。英国退出欧盟的进步，法国大选的变化，中国金融和基础设施的数据，将是未来更多空战斗的重点。

美元与商品共振背景下的投资

今年年初，大宗商品的大幅波动格局明显。《中国证券报》采访的许多分析师认为，大宗商品今年不太可能重现去年的牛市，但也更有可能大幅下跌。从投资角度看，黄金是目前较好的投资对象，可以抵御通货膨胀和经济下行风险。在过去的10年里，黄金的增量是同期标准普尔指数的近7倍。目前全球央行政策面临改变，金属尤其是贵金属价格反弹合理。与购买实物黄金相比，投资矿产股受益于大宗商品价格上涨，同时不支付仓储等费用。

此外，市场有预期，2017年，大宗商品和美元同步上涨的可能性很大。一方面，市场预期美联储今年将三次加息，进入加息周期将保持美元强势；中国的供应方结构改革和其他政策可能会保持对大宗商品的强劲需求，从而支撑价格。

从历史趋势来看，美联储加息通常会抑制大宗商品价格。招商证券的宏观研究认为，从历史的角度来看，美联储加息的开始和结束总体上滞后于商品价格的涨跌，美联储加息可能对商品产生短期影响，但如果全球经济仍在上涨，商品价格的上涨不会因加息而戛然而止。中国的货币政策与美联储类似，即存贷款利率的调整滞后于商品价格的变化。然而，自2016年以来，这种情况发生了变化。大宗商品价格大幅上涨，但存贷款利率保持在低位。可能有两个原因:第一，这更符合目前的经济增长态势，即经济增长仍在底部，但没有明显反弹。企业仍然存在杠杆高、经营压力大等问题；第二，货币政策本身的调整模式也发生了变化。

来源:中国证券报: