去年 沪铝下行空间有限

2月中旬以来，有色金属和能源化工行业大幅调整，其中上海铝业从1.45万元/吨调整到1.35万元/吨。至于市场前景，我们判断随着季度末商业银行MPA考核结束，资金短缺有望缓解，弱势商品将得到喘息。但由于供应侧改革、消费旺季以及外部铝的强力支撑，上海铝业下行空有限。

金融紧张局势已经缓解

商业银行季末MPA考核是3月中旬以来资金紧张的重要原因之一。但是随着赛季结束的临近，评估也将告一段落。Shibor数据显示，虽然9个月期、1年期Shibor等长期利率持续上升，但隔夜、1周等短期利率已经回调，说明资金短缺有所缓解。

近期公布的规模以上工业企业利润1月和2月同比增长31.5%，明显快于12月和去年全年，表明国内经济基本面有进一步改善的迹象。在资金紧张程度降低的情况下，工业品销售压力降低。如果市场焦点转向经济，工业品可能回归上行趋势。

铝工业是供应方改革的焦点

去年下半年以来，铝价反弹导致铝企复工，新疆产能进一步释放，国内铝产量呈现明显反弹势头。今年1-2月，铝产量549万吨，同比增长16%。产能的快速释放是抑制铝价上涨的重要因素。但在两会期间，工信部强调，电解铝行业是今年产能削减的重点之一。我们判断，未来政府可能会出台进一步措施，比如淘汰300万吨以下的300KA以下电解槽，并在2017-2018年降低新增产能。

库存下降支撑了伦铝的实力

由于去年下半年国内铝企产能快速释放，前期铝库存和社会铝库存明显反弹。截至3月24日，前期铝库存326597吨，比去年底增长200%以上。但国际铝供应紧张，去年全球铝短缺达到创纪录的98.5万吨。截至3月28日，LME铝库存为192.3万吨，比去年年底下降13%，创下2008年12月下旬以来的新低。

LME库存的持续下降支撑了国际铝价的强势，而外部的强势和内部的弱势使得内外部交易价格下降到7.0左右，进一步的下跌是有限的空，所以沪铝会得到有效的支撑。

图为LME铝业库存

旺季消费改善预计将升温

3-5月是中国传统铝消费的旺季。1、2月份挖掘机销售火爆，预示着未来几个月基础设施和PPP项目运营率将充足，铝材消耗有望持续增长。房地产方面，虽然限制贷款和购房的措施不断升级，但房地产整体建设仍好于预期。汽车方面，1、2月份产量同比增长11.1%。家电方面，1-2月空产量同比增长16%。

3月中旬，美联储将利率上调25个基点，符合市场预期，耶伦的讲话是鹰派的。市场的焦点已经从加息转向预期美联储不会在6月前加息。最近美元指数一直在100点左右徘徊。美元的弱势反弹给大宗商品一个很好的喘息机会，沪铝短期内有停止下跌的迹象。

基于以上分析，我们判断，在不存在经济系统性风险的前提下，国内铝虽然有所调整，但受到供给侧改革、消费旺季和外部铝强势的支撑，下部空有限。中期上海铝业主合同将在13000-15000元/吨区间震荡。目前上海铝业在震荡区间的下轨附近。从操作角度来看，可以尝试在13500元/吨左右买入，止损应该在13000元/吨以下作为参考。：