黄金 特朗普税改法案悬而不落 对冲基金“双面”暧昧 黄金期货多空对决加剧

随着特朗普的医疗改革法案被否决，导致避险投资泛滥，黄金再次成为全球金融市场的宠儿。

截至3月29日18时30分，COMEX黄金期货三个月合约价格徘徊在1，252.1美元/盎司，隔夜触及1，261美元/盎司，为过去四周最高值。

值得注意的是，随着金价的不断反弹，multi 空游戏正在悄然升温。

根据商品期货交易委员会(CFTC)的数据，在3月21日那一周金价上涨3%期间，对冲基金和投机者持有的黄金多头合约数量增加了17，687份，但黄金空首合约数量也逆趋势上涨了1，551份。

“这是相当罕见的。通常情况下，只要黄金价格在单周上涨2%以上，黄金多头仓位就会大幅上涨，空的首合约也会相应暴跌。”萨克森银行商品策略主管奥莱·汉森说。

在他看来，这意味着很多空方在黑暗中激战。如果特朗普前述经济政策没有顺利实施，避险投资持续升温将进一步助推美元较低的金价飙升；相反，美元回到了上行趋势，黄金价格下跌。

“高盛、摩根大通等投资银行仍在押注税改法案不会遭遇巨大阻力。因此，黄金价格的任何反弹都将成为他们和他们的追随者(包括许多大型对冲基金)进行反弹空的机会。”道明证券(TD Securities)大宗商品策略主管巴特梅莱克(Bart Melek)表示。然而，在特朗普经济政策的实施受到市场质疑的现状下，这无疑是一场赌博。

对冲基金两面下注

在奥莱·汉森看来，对冲基金和投机基金上周大幅增加黄金长合约的原因主要是为了对冲美元贬值的风险。

"对冲基金目前支持金价持续上涨的意愿并不高。"他分析说，在过去四周黄金价格的稳定和反弹期间，对冲基金增加黄金多头头寸的速度相当缓慢。前两周，空主要是第一次用来化妆。直到美联储(Federal Reserve)在3月份发布了鸽子加息信号，特朗普的医疗改革法案被否决，对冲基金才明显增加了黄金多头头寸。然而，对冲基金目前持有的黄金净多头头寸比去年7月金价触及最近高点1377美元/盎司时低80%，表明对冲基金不愿意投入更多资金买入金价。

巴特·梅莱克解释说，他们正在等待特朗普的税制改革立法政策能否顺利实施的新趋势。

麦格理研究(McGree Research)最近发布的一份报告称，通过对数百家对冲基金的调查，发现这些投资机构更关注未来美国财政刺激政策对通胀预期的影响，不再盯住美联储鹰派加息。

该机构给出了影响金价走势的三种情景:第一，如果全球经济经历新一轮通胀，工业大宗商品和周期性股票将受益，而黄金和国债将走软。然而，这种情况发生的概率只有20%；第二，全球经济存在滞胀，即经济增长放缓但通胀水平上升，黄金价格和房地产将成为受益者，股市将大幅下跌。这个场景的概率是30%；第三，全球大宗商品价格正在放缓，导致通胀预期继续降温，黄金将成为最大赢家。这种情况有50%的可能性。

考虑到未来金价有80%的几率成为通胀压力降温的受益者，阿波罗、邓普顿投资(Templeton Investment)等大型宏观经济对冲基金近期纷纷增持黄金，但不少对冲基金经理透露，这些机构增持的头寸并不高。

具体来说，这些对冲基金更倾向于建立看涨黄金价格的对冲头寸，即增加看涨黄金头寸，买入相同数量的看跌黄金头寸(执行价在1300美元左右)。

根据最新的CFTC数据，在3月21日的一周，COMEX黄金期货市场的对冲合约数量上升至64，500份，占头寸的14.4%，为1月21日以来的最高水平。

“这些大型对冲基金宁愿选择双面押注对冲，也不愿单方面看涨黄金价格。”他说话直白。原因是，他们押注通胀压力的缓解将有助于金价上涨，同时他们担心美联储鹰派会加息，让金价再次下跌。

黄金交易者在上涨时卖出空。

正是黄金多头的不稳定性，让许多投资银行敢于押注金价下跌的套利趋势。

法国兴业银行(Societe Generale)金属研究部负责人罗宾巴尔(Robin Bhar)告诉《21世纪经济报道》(21世纪经济报道)，鉴于美联储未来的货币政策仍有更大的机会转向鹰派加息，黄金仍面临中长期下行压力。他甚至认为，到今年年底，全球金价可能会跌至1180美元/盎司，到明年年底，还会进一步跌至1100美元/盎司。

“目前唯一能经受住黄金价格的因素是黄金价格与其他金融投资产品的低相关性，这使得许多大型投资机构愿意配置部分黄金来对冲黑天鹅事件的风险。”他进一步分析。这类黄金的配置比例通常不是很高，很多欧洲投资机构的黄金头寸(包括黄金ETF和黄金矿业股票等。)不会超过5%。

《21世纪经济报道》记者从多方面了解到，鉴于法国大选可能出现黑天鹅事件，以及欧洲继续实行负利率政策，许多欧洲大型资产管理机构的黄金头寸已经饱和，难以进一步增加黄金头寸。这无疑表明，未来流入黄金市场的避险资金相当有限。

“这也导致许多对冲基金重新审视黄金的上涨。”一位美国对冲基金经理直言不讳地表示，从3月21日那一周开始，一些对冲基金开始利用杠杆增加黄金空的头寸。

他透露，虽然这些抛售空的人目前的投资损失约3%-5%，但他们似乎充满信心，因为他们发现，在这波金价反弹中，黄金交易员也在扮演“胜利在逃犯”的角色。

最近一两周，越来越多的黄金交易员加入了抛售空黄金价格的阵营。

根据CFTC数据，截至3月21日，黄金矿业交易员本周增加了11，126份黄金净空合约，较上周大幅增加12%。

“过去，黄金交易员一直是支撑黄金价格的关键力量。一旦他们开始出售黄金获利，他们就表示对黄金价格的未来趋势不乐观。”上述美国对冲基金经理分析。这背后，很多黄金交易商发现，远东黄金销售的升水率持续下降，说明黄金的实物需求再次转向低迷，在黄金价格上涨的同时迅速卖出黄金。