公司 长江证券：昆仑万维合理价格区间为21.10 21.30元
股票行情昆仑万伟:网络游戏研究和交通运输一体化的领导者
公司是国内最大的网页游戏开发运营企业之一，自成立以来一直处于行业领先地位；在手机游戏方面，我们敏锐地抓住了行业高速增长的机遇。从2013年开始，手游取代网页游戏成为对公司收入贡献最大的产品类型，占比持续上升(2014h1为68.50%)。昆仑万伟在页面旅游收入和手机游戏分销份额方面位列中国前五，公司收入也保持了快速增长。2011-2013年收入规模分别为6.42亿元、8.06亿元和15.10亿元，复合增长率为53.34%。
公司是国内游戏海外分销的领头羊，2012年以18.23%的市场份额排名第一，海外收入增长也非常强劲，2011-2013年分别达到3.7、5.1、11.23亿元。
公司的模式结合了游戏R&D和运营。除了产品自主研发外，公司更早在海外建立了完整的分销网络，在代理运营方面实力雄厚。目前，代理营业收入占近70%；一方面，R&D与交通的一体化可以突破有限的自主开发产品带来的增长瓶颈，尽可能避免纯R&D带来的波动风险，这是公司保持健康增长的重要优势。
游戏行业的发展和广阔的海外市场为公司的长期发展创造了空
网络游戏行业近几年将保持相对较快的增长速度，预计2013-2016年复合增长率将保持在20%以上；其中，手游的复合增长率将达到50%以上，网页游戏的复合增长率也将保持在25%左右。产业趋势为公司的成长奠定了基础。与此同时，作为海外分销和运营的领头羊，超过300亿美元的广阔海外市场和保持在30%以上的中国网游企业海外收入增长率也开启了公司的增长空。
查询建议
除发行费用外，公司计划募集14.21亿元。基于目前的发行机制，我们建议询价区间为21.10-21.30元；结合行业情况和企业实际情况，对2014年预计净利润给出26-32倍的估值水平，我们认为合理的估值区间为31.98-39.36元。
(负责编辑:yj078)