品牌 金发拉比6月2日申购指南

招商局证券:金发拉比合理价格39.75元

金发拉比是一家专注于0-3岁婴儿棉织品和日常用品的国内品牌。它有“拉比”、“下一代”、“贝比拉比”三个差异化品牌，品牌定位清晰鲜明，将有助于公司在红海竞争中脱颖而出。此次将发行1700万股新股，融资3.965亿元，并设立146家新店，整合销售渠道，实现跨区域扩张。我们看好公司的成长前景，进一步提升品牌影响力，巩固市场领先地位。可以给公司一个合理的二级市场价格区间，估值25倍，合理价格中心39.75，建议购买。

十多年来，国内婴幼儿品牌运营商一直专注于服装和使用的细分。作为一家专注于0-3岁婴幼儿消费的国内私人品牌，金发拉比几十年来一直在深度培育“穿”和“用”婴幼儿的消费。报告期内，公司通过夯实优质产品基础、多品牌带动市场、合作共赢拓展渠道，实现了稳步增长；2012年至2014年的收入同比增长率分别为42.41%、26.48%和8.07%。我们相信，作为国内婴儿自主品牌的领导者，公司有望通过强化品牌、分享中高端婴儿市场的增长机会、深化渠道、进而跨地区扩张来奠定基础，并看好公司的增长前景，以进一步提升品牌影响力，巩固市场领先地位。

三大品牌差异化定位，分享宝宝高端消费的增长前景。消费升级、二胎等政策红利成为高端婴儿市场快速发展的核心动力；中高端品牌领袖的竞争力有望提升。公司有三个差异化品牌:“拉比”、“下一代”、“贝比拉比”。品牌定位清晰鲜明，有助于公司在红海竞争中脱颖而出。

筹资项目巩固分销网络优势，通过多种渠道巩固布局和增长。公司渠道布局完善，自营配送网点总数已超过1000家。此次将发行1700万股新股，融资3.965亿元，并设立146家新店，整合销售渠道，实现跨区域扩张。我们相信，精耕细作的渠道可以帮助品牌战略落地，提高公司的库存等运营效率，从而接力成长。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年的每股收益分别为1.59元、1.89元和2.21元(增长率分别为15%/18%/17%)；a股的可比标的是马森股票。在这一轮市场扣除下，马森的估值相对较高(30.6倍)。考虑到目前的市场氛围，新股的估值空大幅上升。合理的二级市场价格可以给定15年25倍左右的市盈率为中心，价格中心为39.75元/股。建议购买。

风险预警:零售复苏低于预期；集资直销未能达到预期。

海通证券:金发拉比的合理估值是PE的25-30倍

公司成立于1996年，是中国最早从事婴幼儿消费品设计、研究、开发、生产和销售的企业之一，以0-3岁婴幼儿的服装、棉花和日用品为重点，覆盖整个产品线，以安全和舒适为主要特点。产品定位于中高端市场，涉及婴儿服装棉制品、婴儿日用品、产妇用品等。他们有三个牌子:“拉比”“下一代”“贝比拉比”。公司采用自营、外包、外包相结合的方式。销售渠道是加盟和自营相结合，分销为辅。全国共有终端网点1120家，其中自营店/专柜126家(商场关联专柜112家，直营专卖店14家)，加盟店/专柜994家(商场专柜648家，其余为专卖店、母婴店专柜)。公司以华东、华南一二线城市为营销网络的发展重点。

婴幼儿日常用品大多具有快速消费品的特点。近年来，在消费群体和消费能力的双重增长带动下，国内婴幼儿服装棉制品和日用品的市场容量不断扩大，市场结构逐步调整。消费观念的升级和城市化进程的加快共同推动了高端婴幼儿消费品需求的快速增长，从而为具有品牌优势的运营商提供了更广阔的市场。国内婴幼儿消费品行业整体集中度较低，中高端市场由于主品类不同，品牌之间存在一定差异，竞争集中在品牌影响力、营销渠道、R&D和设计等方面。

差异化的产品定位和在渠道、R&D和自有品牌上的超前布局构成了公司的竞争优势。公司三大品牌实行差异化定位，“拉比”专注打造中高端婴幼儿消费品品牌，覆盖整个产品线；“下一代”定位于中端市场，产品类型以服装棉类产品为主；“Babe拉比”主要使用婴儿护理产品。公司利用成熟的自有品牌和全国营销网络，积极丰富产品线，大力开发国内市场，扩大终端网点覆盖面，进一步提升市场份额和品牌影响力。

募集资金拟用于营销网络拓展和信息系统建设。公司计划通过购买和租赁方式在全国各大城市新建146家门店(56家直营店和90家战略加盟店)，并在现有在线销售渠道的基础上，扩大在线直销在电商平台上的覆盖面和影响力。

预计2015-17年归属于公司的净利润分别为103万元、114万元和1.27亿元，分别增长8.86%、10.80%和11.47%，分别对应每股收益(按已发行股本总额计算)1.51元、1.67元和1.86元。

参照相关服装企业15年30-100倍的PE区间，2015年给公司25-30倍的市盈率，上市后对应的合理价值区间为37.75-45.30元。

主要不确定因素:新店效益达不到预期，国内市场持续疲软。