企业 为分享企业价值而买入

江景顺长城优势企业基金经理

我们在二级市场买股票，长期持有，本质上就是买企业，而二级市场只是提供一个流动性的交易场所。企业价值很难准确判断，市场情绪总是波动很大，所以股价总是波动很大。一些投资者在捕捉短期价格波动方面有优势，但我们倾向于远离市场，更关注企业价值的变化，通过分享企业价值获得稳定回报。

我们从企业家的角度来判断企业价值。企业如何经营才能在激烈的市场竞争中保持和发展竞争优势，如何在行业景气周期中扩大市场份额，保持较高的盈利能力。企业是否有足够的现金流，在需要融资时，什么样的财务结构最有利于股东价值最大化；需要投资时，项目的收益率和回收期是否具有相对优势。从长远来看，企业是否具有竞争优势，能否持续创造自由现金流，资本回报率是否比其他投资更有吸引力，是我们衡量企业价值的关键因素。

我们通过几个维度来判断企业的竞争优势。企业能否提供差异化产品，竞争对手难以模仿；品牌影响力能否使企业产品具有定价权；企业是否具有生产成本低的优势，使企业有更多的资源投入；消费者是否对企业产品和服务有强烈的依赖；企业能否屏蔽其他竞争对手的销售渠道、专利、网络平台等生产要素。如果一个企业具有上述一个或多个商业特征，那么我们认为该企业具有一定的竞争优势，这些优势能否持续，能否为企业带来足够的发展，值得研究。

为了更深入地了解公司的业务和竞争优势，有必要对公司的财务报表进行进一步的分析。通过分析资本回报率、毛利率、现金流、收益、利润、商业周期、负债率等指标。，我们知道如何给公司定价，影响成本的关键因素，收入增长的来源和波动原因，影响资本回报率的因素，资本支出，融资结构等。我们希望看到公司未来有更稳定的盈利能力和更强的现金流，是否能真正回馈股东。

市场在变，企业价值也在变。那些基础悠久的公司，经历了多次的自我创新和进步，才能够保持竞争优势，促进企业价值的不断增长，那些短命的公司就更不用说了。企业价值的分析不是一劳永逸的事情，而是一个持续跟踪和评估的过程，是一个去伪存真、优胜劣汰的过程。

我们对企业的价值有一个大致的判断，一直坚持买股票是买企业的核心思想，买什么样的价格就成了我们关心的问题。我们希望以更低的价格购买，更多的是出于对不确定性的恐惧。准确评估企业价值是非常困难的。有许多假设需要有广泛的范围。如果这些假设稍有改变，结果就会大不相同。我们可以说这是一个好的企业，但不能绝对肯定它有多好，它能值多少钱。因此，较低的估值为我们提供了一个安全缓冲，可以让我们更有信心长期持有。

我们一直希望持有那些长期成功的公司的股票，跟随企业的成长。然而，有几个不可避免的投资原因使我们在二级市场出售股票。第一个原因是企业价值发生了不可逆转的变化，基本面的恶化使得买入的理由不复存在；第二个原因是投资组合风险分散的需要。当单个公司股价被严重高估，在投资组合中所占比例过高时，需要适当降低投资组合波动风险。

有竞争优势，能回馈股东的企业，才是值得长期投资的企业。我们买股票是为了分享企业价值，相信这种投资理念能带来长期稳定的投资收益。

(:张功成HN092)