基金 委外定制基金或迎史上最严监管 让谁欢喜让谁忧

2016年以来，部分公募基金管理人接受个人机构投资者认购，导致单一投资者持有的基金份额过度集中，管理人独立性、产品流动性风险、投资者公平待遇等问题不容忽视。财务管理一直对此关注并跟进，最近终于有了新的进展。2016年以来，部分公募基金管理人接受个人机构投资者认购，导致单一投资者持有的基金份额过度集中，管理人独立性、产品流动性风险、投资者公平待遇等问题不容忽视。财务管理一直对此关注并跟进，最近终于有了新的进展。

3月17日，监管机构向公募基金管理人和托管人发出《机构监管通知》(以下简称《通知》)，对定制基金提出了严格的监管要求。具体要求如下:

一是保持合规底线，禁止公款“渠道”。二、加强投资者集中管理。新设立的基金(包括已获批但尚未募集的基金)拟允许单一投资者持有50%以上基金份额的，应当定期平仓或开仓(定期开仓期限不得少于3个月)，并采取发起基金的形式；在基金合同、基金招募说明书等信息披露文件中充分披露和识别；可能不会提供给个人投资者。三、认真确认大额购买。以前如果单个投资者的比例达到或超过50%，就不可能继续接受这个单个投资者的认购；其他老基金也要努力满足单个持有人不超过50%的要求。四、依法履行信息披露义务，在报告期内，单个投资者持有20%以上待披露的基金产品。

虽然这份《通知》与之前征求意见稿相比并没有太大变化，但之前《理财布埃尔纽》后续报告中提到的机构投资者比例偏高、产品流动性风险、信函缺乏透明度、普通投资者利益可能受损等问题，在新的监管规定中已经一一得到了解答。

但有基金公司人士表示，这将是定制基金“史上最严格的新规”，他们对此有些担心。那么各方人士对这项新规的看法如何呢？谁开心谁担心？

基金公司:规模增长率可能大幅下降，马太效应会更严重

面对“规模”和“业绩”，很多公募基金人对这种定制基金新规的第一反应是“会对基金公司的成长速度产生很大影响”。

其实去年公募市场进步很快，扩张很快，规模一度突破9万亿大关，创历史新高。外包资金贡献很大。单个月新发行基金总数超过200只，短短几个月公募基金总数达到4000只。但是，这种“荣耀”在新规实施后将不复存在。

一个中型基金公司的人告诉理财布埃尔纽，这次规定了单个投资者的比例，普通基金单个持有人的比例不能超过50%，“相当于明确区分定制基金和其他基金”。但如果单个投资者占新成立基金的50%以上，则要求采用发起基金的形式，后者的门槛高于普通基金，所以“新成立的基金不像以前那么容易，或者只能要求几个客户拼单”。

“以前可能处理过‘价格战’，或者在投资范围和投资权限方面有一些操作空。现在从客户结构上直接掐死，是客户的控制和沟通能力。小公司在这个储备上肯定不如大公司扎实，更难赶超。大公司在资金和客户能力上更有优势，可以为接受订单的客户找到更完善的解决方案，但会占据明显的主导地位。”

上海某基金公司投资研究部的另一位人士对此表示赞同，并进一步指出，之前单纯比较收益和成本，现在需要的是服务和资源的整合能力，大公司无疑具有绝对优势。

“规模增长率估计下降了很大比例。如果进行排名，马太效应会更严重。”他总结道。

基于这个原因，很多业内人士推断，银行型基金公司受影响较小，因为股东增资更方便。然而，一位银行部门的公开银行家也略带“委屈”地表示，许多银行并不直接将外包资金交给它们参与的基金公司。“去年，一家基金公司从我们的股东那里接受了大量外包。所以本质上还是要看公司的管理能力，新规定的要求也突出了这一点。”

“我个人认为，外包确实需要治理，公开发行仍需回归源头，提高投资研究能力。”一个大型的公开募捐会坚定的说。

行业观察:旧阶段的结束，新阶段的开始

与风暴眼的基金公司相比，第三方评估机构和业内其他人的态度大同小异。

诺亚财富的创始投资者和执行董事张佳羽在接受《金融时报》采访时表示，发展规模不应成为评估基金公司的主要标准，如何为投资者创造公平、专业的业绩应是公募基金业务的使命和目标。

“公募基金主要服务于投资金额较小的散户。这些大规模的外包基金应该通过专户、私募等方式进行定制，而不是利用公募渠道，限制投资对象，甚至享受高流动性，但也可能潜在地影响基金管理人的管理方式，损害小投资者的权益，这在国际上是没有的。以前将公开发行作为外包渠道违反了每个投资者公平和透明的原则。”

吉安金鑫副总经理王群航将新规的出台称为“旧阶段的结束和新阶段的开始”。他直接指出，外包业务在一定程度上满足了一些公司和股东的业务评估要求，但违背了行业发展的本质。如果经营管理不当，任其自由发展，全面性的潜在风险会很高。

“自公募行业发展以来，核心竞争力在于主动管理，与之相伴的被动管理和量化管理在中国整个资产管理市场都树立了自己的模式，绝不能沦为一个渠道。”

王群航对外包产品“不允许出售给个人投资者”表示赞赏，并进一步指出，通知中最有效的规定是“采取发起资金的形式”，因为各公司的资金有限，使得过去定制外包资金的发展模式无法继续。但他也提醒，市场上还有大量的客观资金，这些资金急需专业机构管理。“今后，如何平衡委托方和被委托方的权利义务，需要大家共同探讨。”

此外，一些业内人士分析称，就长期影响而言，新规可能为即将到来的FOF铺平道路。

“所谓的FOF本质上是一只专门购买其他基金的基金。有资金的一方是金主。一方面，作为黄金所有者的FOF经理人可能会影响标的基金的投资行为以及相关的公平交易和投资者利益；另一方面，FOF基金经理将成为未来的投资者，并将面对每只特定的目标基金。如果那些目标恰好是外包产品，会怎么样？《通知》可以为市场和公开发行提供很好的参考

(

(:DF309)