手机 通达集团研究：金属外壳提振业绩 新产品助力长期增长

简介:2016年，中国智能手机市场风云突变，国产手机强势崛起。得益于此，通达集团在上游供应链的表现大幅提升。随着国产手机品牌金属外壳普及率的进一步提高，公司金属外壳出货量占比有所扩大，预计16年手机业务带动总收入的效果将更加显著。17年，公司开始供应防水材料，3D玻璃布局完善，汽车业务保持快速增长。未来公司ASP和毛利率会相应增加。

核心摘要:

1。手机外壳业务是该公司近年来收入增长的主要推动力

2。金属手机外壳普及率超出预期，市场在空之间

3。智能手机市场发生了翻天覆地的变化，公司的主要下游客户市场表现出色，使得通达集团未来的手机业务订单具有高度的可预测性

4.3D玻璃、防水材料、汽车业务是公司未来新的增长点

5。该公司目前的估值并不昂贵，考虑到未来3-5年可预见的增长，值得投资者关注

1.手机外壳业务是该公司近年来收入增长的主要推动力

通达集团是全球领先的智能移动通信和消费电子产品精密结构件解决方案提供商，2003年开始发展手机业务。经过多年的业务经验，集团拥有强大的R&D团队和产品创新能力。得益于智能手机需求的快速增长，国内手机品牌在国际市场的份额逐渐扩大，通达集团的业务收入也在逐年增加。

金属外壳仍然是手机的主流设计，从高端手机市场到中端市场的快速渗透提供了足够大的市场空。我们看好通达集团纳米注塑技术(NMT)制造的塑料-金属混合外壳。价格比较大众化，能满足中端手机市场的需求。预计装运量将相应增加。

公司前三季度总收入约53.9亿港元，同比增长约25%；第三季度营业额同比增长约49%，主要来自手机业务。通达集团生产的液体硅胶(“LSR”)和精密橡胶模具零件也开始批量供应给国际知名品牌。此外，集团成功开发并向客户推广了3D玻璃外壳，可与集团的金属支架中框相匹配，进一步推高ASP。

　　　　集团主要客户的金属手机外壳订单增加，其中主要手机型号包括Oppo R9、荣耀NOTE8、华为Nova、华为P9 Lite、荣耀5C、麦芒5、荣耀V8、华硕Zenfone 3、华硕Zenfone 3 Deluxe、华硕Zenfone 3 Ultra、红米NOTE4、红米3、红米NOTE3，小米Max、酷派锋尚Max等。目前全国5 大手机制造商，约占国内出货量市场份额约75%。通达集团拥有其中四大客户。集团主要客户对金属手机外壳的订单有所增加，其中主要手机型号包括Oppo R9、荣耀NOTE8、华为Nova、华为P9 Lite、荣耀5C、麦芒5、荣耀V8、华硕Zenfone 3、华硕Zenfone 3豪华、华硕Zenfone 3 Ultra、Redmi NOTE4、Redmi 3、Redmi NOTE3、小米Max、酷派尚锋Max等。目前，中国五大手机制造商约占国内出货量市场的75%。通达集团有四大客户。

公司管理层在电子行业积累了丰富的经验，行动稳健:集团董事长兼首席执行官先生、集团副董事长兼总经理王亚华先生、副总经理王先生均于1988年加入通达集团，积累了20年的电子电器行业经验。

　　　　2、金属手机外壳渗透率超预期，市场空间广阔2.金属手机外壳普及率超出预期，市场在空之间

从以iphone为代表的智能手机的发展趋势来看，iphone已经从第一代半金属半塑料机身外壳发展到iphone7的亮黑色机身。在智能手机性能趋同的现状下，产品的外观创新可以带来更多的消费升级点，金属外壳也被认为是高端机的代表。

　　　　相比平板电脑、笔记本电脑等电子终端产品，目前智能手机中的金属外壳整体使用率较低。自2014年以来，华为、小米、OPPO、vivo、乐视和魅族等国产手机品牌纷纷引入了金属外壳设计，使得国产手机金属外壳渗透率迅速攀升。金属外壳市场空间有望从2012年的8亿美元上升到2016年的80亿美元左右，未来发展空间巨大。与平板电脑、笔记本电脑等电子终端产品相比，目前智能手机中金属外壳的整体利用率相对较低。从2014年开始，华为、小米、OPPO、vivo、乐视、魅族等国产手机品牌纷纷推出金属外壳设计，使得国产手机金属外壳普及率迅速上升。金属外壳市场空预计从2012年的8亿美元上升到2016年的80亿美元左右，未来发展巨大。

　　　　手机外壳的加工技术主要有“锻造 +CNC 加工”，“铸造+CNC 加工”以及“冲压+CNC 加工”。无论采用那种工艺，都必须用到CNC进行加工，不同的是压铸等工艺节省了在机床粗铣的时间，而后续精铣必须需要机床的参与。一块金属铸件，需要经历多少工序，才能变成我们手中精美的手机外壳呢？以某品牌全金属机身的手机为例，每一个金属机身在生产流水线中超过100min。他从一块重达357g的铝材，到最终37.5g的成品外壳，经历了16道工艺。行业的竞争日益加剧，高精密CNC加工的费用，从原来高于2 RMB/min，到现在已经跌破1 RMB/min.手机外壳的加工工艺主要有“锻造+数控加工”、“铸造+数控加工”和“冲压+数控加工”。无论采用哪种工艺，加工都必须使用CNC。不同的是压铸等工艺节省了机床粗铣的时间，后续的精铣一定要涉及机床。一个金属铸件需要经过多少工序才能成为我们手中漂亮的手机外壳？以某品牌全金属手机为例，每一个金属机身都已经在生产线上100多分钟了。他经历了从一块重357g的铝材到一个37.5g的成品外壳的16道工序，随着行业竞争的加剧，高精度数控加工的成本已经从原来的高于2元/min降到1元/min以下。

　　　　目前，可成、鸿海、铠胜主要为苹果手机供货外壳；比亚迪主要为三星供货，三星旗下也有自己的加工厂。2014年，通达CNC产能为1800台，2016年增加至4000多台，数量远远小于其他竞争对手，公司具有NMT技术(纳米注塑技术)，可使生产时间减少一半，其他竞争对手没有。2016年资本开支为7-8亿港元，合共购买500-1000台CNC机器，加上从一些比较小的供应商租赁部份CNC机器，公司预计今年将使用上5,000台CNC机器。目前，柯城、鸿海、宇晟主要为苹果手机供应外壳；比亚迪主要供应三星，三星也有自己的加工厂。2014年，通达数控产能为1800台，2016年增至4000多台，远低于其他竞争对手。该公司拥有NMT技术(纳米注射成型技术)，可以将生产时间减少一半，但其他竞争对手没有。2016年，资本支出为7-8亿港元，共购买500-1000台数控机床。此外，一些数控机床是从一些较小的供应商那里租赁的，公司预计今年将使用5000台数控机床。

　　　　在客户的选择上，华为占通达2015年营收的25%，小米占比17%，OPPO占比5%以内，预计2016年OPPO占比会提高至 8-10%；而通达占华为供应商的比重为20-25%，以中高端为主，占OPPO10%以上，占小米比重的20-25%，2016年占比会更多。通达的客户定位主要在1500-2000元手机机型为主；3000-4000多的手机壳以比亚迪、富士康为主，其工艺为纯 CNC 制造。客户选择方面，2015年华为占通达营收的25%，小米占17%，OPPO占不到5%。预计2016年OPPO比例将提高到8-10%；通达占华为供应商的20-25%，主要在中高端，占OPPO10%以上，小米20-25%，2016年会更多。通达的客户导向以1500-2000元手机机型为主；3000-4000多个手机壳主要是比亚迪和富士康做的，技术都是纯数控制造。

通达金属手机外壳市场排名第三，中国客户为主。比亚迪主要是韩国品牌。除了华为，其他国产品牌都很难进入。2015年中国金属手机外壳出货量约1亿台(手机总出货量5.18亿台，金属外壳约占20%)；通达出货约1200万台，市场份额约12%。由于广东省18家相关企业在过去一年陆续倒闭，市场份额集中度将进一步提高，预计16、17年市场份额将进一步扩大，可能占全国手机金属外壳市场的25%左右。订单方面，通达正在研发70多款，公司指导2016年手机外壳出货达到7000万台(同比增长27%)，其中金属外壳将占4000万台。

　　　　总结思考：2015年，塑料机壳的ASP为40-45RMB，毛利率在22-24%左右；金属机壳的ASP在100RMB左右，毛利率在28-30%左右。通达集团15年，塑料机壳出货4000万套、金属机壳出货1200套，金属机壳占比23%，整体毛利率为24.9%；16年预计出货7000万套机壳，其中金属机壳占比57%，因此整体毛利率将进一步拉升。与同行业长盈精密28.2%的整体毛利率相比，还有提升空间。总结思路:2015年塑料底盘ASP 40-45元，毛利率22-24%左右；金属外壳ASP 100元左右，毛利率28-30%左右。通达集团15年，共出货塑料外壳4000万套，金属外壳1200套，金属外壳占比23%，整体毛利率24.9%；预计16年出货7000万套机箱，其中金属机箱占57%，因此整体毛利率会进一步提高。与同行业28.2%的常颖精密整体毛利率相比，仍有空的增长。

3.智能手机市场发生了翻天覆地的变化，公司的主要下游客户市场表现出色，使得通达集团未来的手机业务订单具有高度的可预测性

IDC发布的最新数据显示，今年第三季度，中国智能手机市场出货量为1.151亿部，同比增长5.8%。其中，OPPO在中国市场的出货量达到2010万台，首次成为中国市场第一；Vivo出货量1920万，其次是；华为出货量1800万台，排名第三；排名第四的小米出货量1000万台。

值得注意的是，OPPO和vivo的增长率分别为106.1%和101.1%，直接带动上游供应链。根据通达集团最新公布，总收入的65%来自手机，第三季度五大客户手机业务贡献的收入同比增长157%，与市场变化基本一致。

　　　　经调查数据显示，一线城市中有75.4%智能手机用户选择每两年至少换一次手机；而在四线城市及以下，大部分用户的换机时间会在3-4年。在2012年左右以运营商补贴机为主导的四线城市及以下的智能机市场，会在2015-2016年迎来一波换机热潮。调查数据显示，一线城市75.4%的智能手机用户选择每两年至少更换一次手机；在四线及以下城市，大部分用户的更换时间会是3-4年。2012年左右，以运营商补贴机器为主的四线及以下城市的智能机器市场，将迎来2015-2016年的机器变革浪潮。

随着国内智能手机市场竞争的加剧和增长的放缓，几乎所有知名的国内手机品牌都推出了海外销售计划。在华为2016年中期业绩会议上，获悉华为手机业务在欧洲、北非、拉美、中亚等传统高端市场快速扩张，增速为国内市场的1.6倍。此外，中兴、TCL、联想等品牌的海外销售收入均超过国内市场；OPPO、vivo、金立已经推出了向东南亚、南亚的大规模扩张计划。根据Counterpoint Research的数据，2016年第三季度印度智能手机出货量同比增长25%，小米、vivo、OPPO的市场份额均有所增长，位列前十。

　　　　4、3D玻璃、防水材料和汽车业务是公司未来新的增长点4.3D玻璃、防水材料、汽车业务是公司未来新的增长点

目前有几款带3D玻璃罩的手机，比如三星GALAXY S6edge和S7。为了迎合未来更多手机厂商选择柔性OLED显示器，3D玻璃将被广泛使用。目前3D玻璃的渗透率不到5%，预计2018年达到30%左右。3D玻璃盖板需求广空。

　　　　通达集团拥有自主研发3D玻璃技术，可应对未来OLED的柔性屏幕、解决无线充电和5G复杂的天线设计难题等需求。管理层表示通达拥有复合压铸中框技术，将以较低成本和更灵活生产来迎合客户需求。目前，手机金属外壳价格在120-130元之间，一部手机的3D玻璃外壳加中框的售价约50美元左右(折合人民币约300元)， 所以相信新产品将可进一步提升当前ASP及毛利率，且表示未来3D玻璃收入在总收入中占比将超过10%。通达集团有自己研发的3D玻璃技术，可以满足未来柔性OLED屏幕、无线充电和5G复杂天线设计问题的需求。管理层表示，通达拥有复合压铸中框技术，将以更低的成本和更灵活的生产满足客户的需求。目前手机金属外壳价格在120-130元之间，一部手机的3D玻璃外壳和中框价格在50美元左右(折合人民币300元左右)，相信新产品会进一步提升目前的ASP和毛利率，并预示未来3D玻璃的收入将占总收入的10%以上。

防水精密零件，通达加强与美国最大手机制造商的合作。公司的O型圈主要供应厂家的下款，因为其下款更注重防水，每部手机都会用6-8个O型圈。该类型手机出货量预计7000万台，通达出货量占比30%。一套毛利率30-35%，管理层预计该客户未来占通达总收入的10%左右。

汽车业务扩张迅速，目前已批量为福特、比亚迪、大众提供汽车内饰零部件，其他新客户将在未来一到两年内进行试生产和量产。2015年，通达集团汽车客户以比亚迪、福特为主，2016年新增6个品牌；汽车内饰件业务毛利率高于公司整体毛利率，毛利率在30-35%，2016年收入预计为1亿元人民币。

5.财务分析

手机业务收入占比逐年上升。该公司在2016年上半年的营业收入为32.4亿港元。业务方面，手机业务收入20.9亿港元，同比增长19.1%，占总营业额的64.5%。主要得益于手机金属外壳普及率的提高和手机金属外壳ASP的提高。

同期，电器业务的销售额为3.519亿港元，较去年同期的3.28亿港元上升7.3%，占总营业额的10.9%。受整体笔记本电脑市场不景气的影响，笔记本电脑收入下降22.0%，从2.3亿港元降至1.8亿港元，占总营业额的5.5%。硬件组件收入由去年同期的3.2亿港元下降至2亿港元，下降39.2%，占营业额的6.1%，主要是因为客户在此期间的订单倾向于生产塑料机顶盒，而对金属机顶盒的需求下降。通讯设备部的收入为4.2亿港元，较去年同期的2.5亿港元增加71.1%，占营业额的13.0%。汽车内饰业务保持高速增长。

　　　　通达集团致力提供一站式外壳及零部件解决方案，令产品附加值维持在高水平，并整合生产线以提升效率及控制成本；近期，受惠于中国一线手机品牌特别是华为、OPPO等抢占市场份额，加上抓紧金属手机潮流趋势，毛利一直维持在较高水平。2016年中期，公司毛利较去年同期的677.6百万港币增加16.6%至790.1百万港币，主要是因为手机业务及手机产品配件销售比例增加，其业务毛利率较高，带动整体毛利率由去年的23.5%，增长至24.4%；归属母公司净利润为380.1百万港币，净利率为11.7%，同比提高了1.5个百分点，主要由于手机业务的利润有所提升。通达集团致力于提供一站式的外壳和零部件解决方案，保持产品的高附加值水平，整合生产线，提高效率，控制成本；最近得益于中国一线手机品牌，尤其是华为和OPPO，抢占市场份额，把握金属手机趋势，毛利率一直保持在较高水平。2016年年中，公司毛利较业务同比增长16.6%，至7.901亿港元，主要是由于手机业务和手机产品及配件销售比例提高，业务毛利率较高，带动整体毛利率从去年的23.5%上升。，上升至24.4%；归属于母公司的净利润为3.801亿港元，净利率为11.7%，同比增长1.5个百分点，主要是由于手机业务利润增加。

　　　　销售及分销开支率逐年下降的原因是空运输费用的减少及销售佣金的下降；随着市场竞争日益激烈，为了能及时应对客户需求，研发的费用的投入逐年增加，员工的工资成本也在上涨，所以行政开支费率近年不断攀升。销售和分销支出率逐年下降的原因是空运输成本和销售佣金的减少。随着日益激烈的市场竞争，为了及时响应客户需求，在R&D的投资逐年增加，员工的工资成本也在上升，因此近年来行政支出率一直在上升。

　　　　6、盈利预测6.利润预测

该公司的指导方针在2016年将保持不变。预计将出货7000万个手机壳，其中4000万个为金属手机壳，手机相关业务收入将占总收入的65%-70%。预计16年下半年ASP会有所提升，主要是因为16年上半年订单以毛利率较低的小米为主。16年下半年，通达集团将加强与OPPO的合作，HTC、OPPO等品牌毛利率较高的订单比例将增加，毛利率也将提高。

另外，2017年防水材料出货量达到2100万件，ASP 0.5美元(相当于7.8港币)，毛利30-35%，可为公司带来8000万港币的收入；汽车内饰件业务毛利率高于公司整体毛利率水平，未来3-5年将保持50-100%的增速。我们预计公司2016-2017年收入分别为79亿港元和91.9亿港元，同比分别增长30%和16.2%；归属于母公司股东的净利润分别为9.54亿港元和10.93亿港元，相应的每股收益分别为0.17港元和0.19港元，同比分别增长35.7%和14.6%。

　　　　7、结论与估值7.结论和评价

随着国产手机品牌金属外壳普及率进一步提高，公司抓住机遇，积极渗透下游客户。从长远来看，公司将布局防水材料、3D玻璃等产品，以应对未来的技术迭代风险；汽车业务进入门槛高，未来3-5年将保持高速增长。

可比公司2016/2017/2018年的平均PE分别为24.6/17.7x/14.2x，通达集团10.6x的PE处于较低估值水平，建议投资者积极关注。

　　　　风险分析：风险分析:

1。新业务和汽车业务的增长率低于预期

2。手机金属外壳普及率低于预期，竞争加剧，导致价格和毛利率下降