起帆 起帆电缆净利2.5亿现金流仅800万 周氏兄弟31次担保输血16亿仍抵押全

【太阳电缆(002300)，古巴】，东方电缆等电线电缆公司纷纷涌入资本市场，同样是一线品牌的上海樊棋电缆有限公司(简称樊棋电缆)也在加快IPO。

今年5月24日，吊装索具预披露，10月9日更新，相隔不到5个月。

但是帆缆本身有很多缺点，其致命的缺点是造血能力严重不足。2016年至今年上半年(简称报告期)，营业收入快速增长，去年达到63.23亿元，同比增长37.50%，比2016年翻了一倍多，相应净利润(归属于母公司股东的净利润，下同)为2.51亿元，同比下降4.32%。

报告期内，公司净经营现金流波动频繁，2017年为负，去年为834.75万元。一般来说，净经营现金流偏离净利润。

与此相关，公司应收账款持续攀升，今年6月底达到10.54亿元。

应收账款回收不畅，造血能力不足，导致帆缆财务压力大。截至今年6月底，其短期债务约为6.5亿元。

樊棋电缆由周桂华、周桂兴、周公华三兄弟创立，共持股77.15%。据不完全统计，近年来，为了解决电缆的融资困难，周氏三兄弟共提供了31笔担保，关联方也向其借款。尽管如此，目前公司厂房和土地由于融资原因大面积抵押。

盈利能力不稳定、净利润与经营现金流量之间存在偏差是帆缆亟待解决的问题。

帆船电缆成立于1994年，现已成为上海最大的电线电缆制造商。

近年来，樊棋电缆的经营收入增长迅速。报告期内，实现营业收入分别为31.77亿元、45.98亿元、63.23亿元和34.38亿元，年均负增长40%以上。今年上半年的营业收入已经超过了2016年全年。但与营业收入相比，净利润波动明显。同期，公司实现净利润分别为2.09亿元、2.63亿元、2.51亿元和1.47亿元。去年营业收入增长37.50%，但净利润下降4.32%。今年上半年营业收入超过2016年全年，但净利润少6200万元。扣除非经常性损益后的净利润(简称非净利润)更为明显。去年非净利润下降7.90%。

总的来说，净利润和营业收入的增长是不同步的，很明显公司会在不增加利润的情况下增加收入。

不仅净利润偏离营业收入，净营业现金流也偏离净利润。报告期内，樊棋电缆净经营现金流分别为8818.17万元、2835.88万元、834.75万元和6637.12万元，与当期净利润的差距分别为1.21亿元、2.91亿元、2.43亿元和8100万元。这种现象说明公司自身造血能力不足，需要筹集资金维持运营。

针对这种情况，樊棋电缆解释称，为解决公司占用关联方资金的问题，2018年，公司清偿了清智仓储往年应付账款1.67亿元。如果排除这一因素，当年净经营现金流量占净利润的比例将达到69.90%，经营现金流量状况将得到改善。此外，报告期内，公司销售商品和提供劳务收入以票据结算，票据背书转让不计入现金流量表。

由于造血能力不足，帆缆频繁集资。樊棋电缆自成立以来，已增资8次，仅2017年和2018年增资一次，盈利2.5亿元。

由于自身造血能力不足，只能依靠外部融资，樊棋电缆相关方承担了救助责任。樊棋电缆的资产负债表显示，该公司的债务继续增长，短期债务是主要的。报告期内，长期贷款分别为2673万元、1373万元、4273万元和3873万元，增幅不大。公司短期贷款分别为1.47亿元、2.03亿元、4.84亿元和5.72亿元，2018年突然翻番。一年内到期的非流动负债分别为3308.5万元、4224.11万元、6405.27万元和6300.4万元。截至今年6月底，公司短期负债6.35亿元，其他流动负债2405.02万元，合计6.59亿元。正是因为借贷频繁，公司资产负债率高。截至今年6月底，其资产负债率为59%，2016年高达67.87%，远高于行业平均水平。截至今年上半年，行业平均资产负债率为47.08%。

电线电缆行业确实是资本密集型行业，起重电缆处于产业扩张期也就不足为奇了。但公司借钱不是靠自己，而是靠关联方，尤其是与真正的控制人周三兄弟的关联担保。

根据招股说明书，周氏三兄弟及其关联方频繁为电缆申请金融机构贷款提供担保。从2013年到今年6月底，共提供了31笔担保，从几百万元到1亿多元不等，共计15.93亿元。

除了相关的担保，樊棋电缆还有向关联方借款的问题。2016年，公司向周(实际控制人之子)借款530万元。2017年向实际控制人周红华、周桂兴及其关联方借款4900万元。去年又向周桂华借了1000万。

或者由于IPO因素，去年樊棋电缆偿还了当年及以前年度关联方未偿还贷款本息共计6500.54万元。直到今年3月底，该公司向证监会提交招股说明书后，才全部还清。

除了上述关联方提供的近16亿元人民币的担保外，樊棋电缆还因借款频繁抵押自有资产。

根据招股说明书，截至招股说明书签署之日，樊棋电缆及其子公司共有17处房产，包括11栋厂房、1栋R&D楼和5栋宿舍或房屋。其中，上海市青浦区295.20平方米的厂房只有一个没有抵押，其他厂房全部抵押。此外，R&D楼和宿舍被抵押，只有两栋房子被抵押。非质押财产的总建筑面积为495.94平方米，占其所拥有财产总面积的0.26%。这意味着99.74%的财产被抵押和融资。

除了房地产，樊棋电缆还将抵押其拥有的土地使用权。在上海金山区、松江区和安徽池州区，樊棋电缆拥有10项土地使用权，分为住宅用地和工业用地(住宅用地多为共有)。其中7块是工业用地，只有一块没有抵押，其余6块全部抵押给银行申请贷款。

很明显，如果吊索具流动性不足，贷款不能及时偿还，抵押的厂房将面临被冻结、查封甚至拍卖的风险。一旦达到那一步，将直接影响公司的生产经营。

为维持经营扩张而频繁借款，也与樊棋电缆应收账款高有关。截至今年6月底，公司应收账款账面价值为10.54亿元，占公司流动资产的39.92%。今年上半年，公司应收账款坏账损失2315.95万元，是去年坏账损失893.6万元的2.59倍。

值得一提的是，原本资金是供不应求的，但去年初，樊棋有线2017年分红，一次性现金分红1.3亿元。去年5月，该公司增资扩股，从外部投资者手中获得1.5亿元，略高于股息金额。