美国 论去库存有多艰难：美油库存同比增量杀了个回马枪

在过去的六个月里，美国用原油库存和生产数据给全球石油和天然气市场上了一堂生动的课。

去年7、8月之交，欧佩克开始向市场推销减产概念，随后油价一路走高；到11月底，减产协议出台，为页岩油带来了更加充足和舒适的对冲机会。页岩油公司(尤其是二叠纪盆地的页岩油和天然气生产商)通过套期保值锁定未来现金流，从而在充分规避价格风险的环境下更加从容地增产。

在这种环境下，进入2017年后，美国原油库存没有随着欧佩克减产而去库存，而是达到新高。美国原油周度数据显示，截至3月17日，美国原油库存达到5.33亿桶，打破上周创下的5.28亿桶纪录，美国原油日产量重回910万桶以上。

　　从上图可以很直观地看到，从OPEC减产开始生效的2017年1月份起，美国原油库存持续走高，在短短不到三个月的时间内，从截止2016年12月30日当周的4.79亿桶飙升至5.33亿桶，刷新了EIA有数据以来的最高记录。这也直接导致了美国原油去库存的难度加大。从上图可以直观看出，从2017年1月欧佩克减产生效开始，美国原油库存持续上升，从2016年12月30日截止的一周内的4.79亿桶飙升至短短三个月内的5.33亿桶，创下环评新纪录。这也直接导致了美国原油去库存的困难。

　　可以看出，美国原油库存的同比增量是处于下降的大趋势下的。2015年较2014年的周化同比增量均值超过8000万桶，而2016年较2015年的周化同比增量均值已不到6000万桶，尤其是进入2016年第四季度的时候，其同比增量显著小于往年同期。可见，美国原油库存同比增量呈下降趋势。与2014年相比，2015年年均增量超过8000万桶，而2016年不到6000万桶。特别是2016年第四季度，同比增量明显小于往年同期。

但在欧佩克减产协议创造的油价环境下，过去两个月的年化增量明显增加，这将进一步减缓美国国内原油库存从增长模式向去库存模式转变的步伐。这种情况的出现与美国国内原油产量的持续增长是分不开的。上周，美国原油产量再次打破此前的高点，创下过去13个月的纪录。

　　上图显示，美国原油产量在2016年第四季度开始出现迅猛增长。在短短不到半年的时间，产量增长接近70万桶/日。值得注意的是，这个产量增幅基本上全部来自美国本土48州的页岩油的产量增长。上图显示，美国原油产量在2016年第四季度开始快速增长。不到半年，日产量增加近70万桶。值得注意的是，产量的增加基本上来自美国48个州页岩油产量的增加。

　　通过分析历史数据可知，一旦近月合约的油价超过50美元/桶，并且维持一定的时间，那么一年期及以上的合约基本上可以获得接近55美元/桶的价格。换言之，油气公司可以较为充分地锁定55美元/桶的中长期油价。过去半年来，在大量获得逾50美元/桶套期保值合约的二叠纪盆地页岩油气商持续增加开采投入的影响之下，美国原油产量不仅衰减趋势消失，反而在近期出现了触底增加的势头，进一步证实了50美元/桶油价对美国页岩油产量的巨大激活作用。根据历史数据分析，最近几个月的合约一旦油价超过50美元/桶，并保持一定时间，一年以上的合约基本上就能拿到接近55美元/桶的价格。换句话说，油气公司完全可以锁定55美元/桶的中长期油价。近6个月来，在大量获得50美元/桶以上套期保值合同的二叠纪页岩油和天然气生产商的影响下，美国原油产量不仅消失了，而且最近已经见底，进一步证实了美国页岩油产量以50美元/桶的油价大幅激活。