公司 国信证券12月29日上市定位分析

国泰君安:国信证券预计有13个涨停板

本报告分析国信证券的发行价格、胜率和年化收益率，分析公司运营的基本情况。建议价格5.83元，估计合理价格13.98-22.58元。

公司2013-2015年稀释后实际和预测每股收益分别为0.42元、0.70元和1.01元。2014年可比公司的pe为54倍，是最近一个月证监会行业估值的54倍。我们估计，该公司的发行价格比证监会行业低58%。

建议公司发售5.83元人民币，是2013年稀释后pe的22.68倍。

预估胜率:线上1.33%；线下公募和社保0.66%，年金和保险0.54%，其他0.30%。预计网上冻结资金4723亿元，线下1506亿元，合计6229亿元。

资金成本:预计这批新股冻结资金将达到2万亿元，对资金产生影响。我们估计7天质押式回购利率将达到9.2%。

预计日限板13块，破板销售新年回报率线上128%，线下公募和社保64%，年金和保险51%，其他28%。估计卖破板年化收益率最高。但从股价的绝对涨幅来看，由于国泰君安对股市整体持乐观态度，我们预计6个月内公司股价的绝对涨幅可能会大于其破板时的涨幅。

公司基本情况分析与发展空:经纪和投行业务是最大亮点。1)经纪业务:活跃交易下佣金率稳定。2)投行业务:市场化运作，受益于注册制改革。3)信用交易业务:资金补充后，会带来爆发机会。4)资产管理:控股鹏华打造大资本管理格局。

公司竞争优势:财务布局全面，市场机制先行:依托香港、资产管理、证券交易中心等子公司优势，公司未来拓展综合金融服务潜力巨大。公司拥有国鑫港(全资子公司)、鹏华基金(控股50%)和前海交易中心(22.5%)和海峡两岸交易中心(33.3%)的股份。我们相信，香港业务将为公司参与“沪港通”带来机遇，参与区域性交易中心将有助于公司发展多层次的资本市场业务，这将成为公司后续创新业务的起点。

风险:大规模交易不景气，金融整合规模不景气，券商之间的竞争导致佣金率快速下降，证券市场波动导致公司信用交易和自营业务风险增加，后续创新政策出台少于预期。

方正证券:国信证券合理价值19.19元

国信证券即将在深交所中小板上市，首次发行不超过12亿股，募集金额不超过69.96亿元(含各类发行相关费用)。由于不涉及旧股转让，预计发行价格为5.83元。

经纪业务和投行业务具有领先优势，上市有助于公司创新业务发展:公司在经纪业务和投行业务上具有领先优势。2009年至2013年，公司6个营业部连续5年进入行业前十，泰然九路营业部连续5年排名第一。线下营业部服务形成了一定的特色，可以有效抵御互联网券商的冲击。此外，公司在2007年至2012年连续6年被深交所评为“最佳保荐人”，债券承销也长期处于行业前列。但由于公司是非上市券商，资本相对稀缺，在创新业务上面临一定的资本和资金瓶颈。本次预计募集资金近70亿元，主要用于资本中介业务、子公司发展及相关创新业务发展，有利于公司创新业务的发展。

估值远低于行业，强烈建议参与认购:国鑫证券5.83元的发行价格，对于pe仅为12.5倍(发行前10.6倍)，发行后14年为1.56倍(发行前1.72倍)。估值远低于行业平均43倍和3.7倍，也低于可比的招商局证券(43倍和3.78倍)和广发证券(34倍和3倍)发行价低与目前的ipo制度有关，但也给购买者带来了丰富的投资机会，强烈建议参与。

盈利预测和投资建议:国信证券在营业部服务积累的口碑有助于部分抵御互联网券商的冲击，投行业务的领先优势有助于增加公司ipo开闸后投行业务的收入，募集资金的使用也有利于公司创新业务的发展。预计公司14/15年的每股收益分别为0.55元和0.72元，相当于发行后pe的12.5/9.53倍(发行前为10.6/8.1倍)；估值远低于行业。考虑到券商和投行业务的优势，我们认为公司的合理价值为19.19元，相当于14年35倍pe。给出一个“强烈推荐”的评分。

风险预警:二级市场调整，会影响公司业绩的增长率；新股发行失败。